杨向东最近心情不错。他管理的盘实基金(Abax Global Capital)凭借近几年的突出表现，获得2012年Eurekahedge亚洲最佳对冲基金的两项提名——“最佳中国对冲基金”和“亚洲最佳事件驱动型对冲基金”。同时榜上有名“最佳中国对冲基金”的还有中信证券旗下的Citic Securities Alpha Leaders Fund。

　　盘实资本（Abax Global Capital）是总部设在香港的一家专业化投资管理公司，成立于2007年2月，是一个侧重于大中华地区的多种策略投资平台。盘实目前管理资产约9亿美元，投资策略主要包括亚洲特殊情况基金、人民币私募股权基金和红酒投资基金。

　　而Eurekahedge是全球最大的专业基金研究机构，每年都会评选出一些对冲基金的奖项。根据Eurekahedge网站介绍，奖项覆盖全球26125个基金，评价标准按照定量和定性分析。

　　杨向东对《融资中国》记者透露，去年盘实基金的回报率在28%左右。要知道，去年整个对冲基金行业哀鸿遍野，整体亏损接近10%，而中国做境外投资的对冲基金（QDII）也平均亏损达两位数。无疑，盘实基金的表现在全球和亚洲基金里都相当抢眼，这在Eurekahedge的定量评估中占有很大权重。

　　另一项定量分析的重要指标是收益的稳定性。国外对冲基金的理念并非追求大起大落的收益，美国最优秀的对冲基金，不管市场涨跌，每年都能够保证20%的收益，几十年如一日，这就是对冲基金所追求的长期收益曲线，也是一般对冲基金难以企及的。

　　而在定性分析方面，与对冲基金的创新、市场把握、投资理念差异性相关。盘实基金之所以获得“亚洲最佳事件驱动型”提名，最大原因是对中概股私有化的重大贡献。2011年10月底，盘实资本协助泰富电气，成功实施了私有化。而在对冲基金里，目前只有盘实资本在做这个生意(详见《融资中国》杂志2012年第六期《泰富电气私有化始末》)。

　　五年的创业历程，从“债+股”到PE，再到中概股私有化，投行出身的杨向东步步为营，稳稳抓住了2007-2012年中，不同市场出现的不同机会。而盘实资本也在路径依赖中不断创新，它是最接近PE投资模式的对冲基金，也是最接近实业的对冲基金。

　　“我们不想把自己定位成对冲基金或者PE，而是新型、另类、多策略的投资平台。不同的市场、不同的时点提供了不同的投资机会，我们希望把触角放在市场里面，及时捕捉到各种潜在的投资机会，通过比较创新的投资方式为投资人带来收益。”儒雅真诚的杨向东如是说，身上全然印刻着优秀基金经理过硬的素质。

　　新兴模式

　　“新兴”意味着非传统、另类。纵观亚洲对冲基金市场，特别是投向中国的基金，百分之七、八十都是股票型为主。包括境外投资香港的基金、香港本土化的基金，即使欧洲和美国也如此。这类炒股票基金的风格大多只买不卖，波动性大。大市涨时，基金赚钱；大市跌时，基金亏得很惨。此外，股票型基金管理上相对容易简单，主要是对公司基本面的分析与研究。

　　盘实的差别在哪儿?“我们是做结构性投资，有一些金融衍生品的配置。”这种投资是从2006年开始在亚洲兴起的，彼时杨向东还在美林从事投行业务。

　　也正是在那时，杨向东接触到很多中国中小企业（民营企业），这些企业的资本结构单一，融资模式主要靠股权。而在欧洲和美国，成熟企业的资本结构中，首先有股权，中间是优先股、次级债等，然后再有高级债，这样的资本结构不仅效率高，成本也最低。

　　也是从2006年开始，大投行开始效仿这种先进的投资模式，典型如美林和德银。他们找来对冲基金的投资人，与中国中小企业对接。通常，这些企业根本没有资格通过发公募债募两三亿美元，一则企业规模太小，二来企业也不需那么多钱。他们最多需要四五千万美金，或用于收购，或上几条生产线，但这些钱足以让企业再上一个台阶。

　　相对小的交易额及回报让大多数对冲基金犯难。后来投行们想到一个双方都能接受的办法：首先，募资企业先做一个债，收10%-15%利息，然后再给对冲基金一些股权和期权。对于对冲基金来说，能够保证高回报，即使这几年企业股票不涨，债券这边也会带来两位数的回报；如果市场好，公司股票大涨，对冲基金回报的空间更大。对于募资企业来说，虽然这种方式内嵌些许期权，将来一旦行使期权会稀释股本，却比直接发股便宜许多。这样双方就找到了一个平衡点。

　　这些投行在给对冲基金找项目时，旗下直投团队也参与投资。某杂志当时还创造了一个词——银团投资(Syndicated Investing)。显然，投行已经不满足于只赚取中间费了，他们要用资产负债表的钱，甚至通过杠杆借来的钱做投资，拉高盈利水平，最典型的是高盛。其2006年的利润表中，传统投行业务只占1/4，另外1/3是交易，剩下1/3是投资。

　　“当时投行的盈利模式已经非常像对冲基金了。这也是2006、2007年金融危机之前，市场上很特殊的一种形势。到2007年这种投资模式更红火。2008年以后，美国新的银行法出台，自有投资不能做了，原来的投资也都在慢慢清理，很多银行到现在还没有清理完。一些大的对冲基金2008年亏了很多，也在收缩业务，在亚洲的分支基本都撤回去了。现在能做这类投资的基金在亚洲屈指可数。”杨向东表示。

　　盘实的投资理念正源于此。2006年，杨向东在美林时做了很多这样的案例。当2007年盘实成立之际，摩根士丹利成为其初始投资人及管理公司的股东，也是其最大投资人。“当时，摩根士丹利看中盘实的也正是这种新颖的投资理念和模式，与专门做股票的基金有很大不同，某种意义上，这种方式技术含量相对高些。”杨向东说。

　　组合概况

　　目前，盘实管理资产约9亿美元。金融危机之后，盘实整体回报平均每年都在20%以上。

　　亚洲特殊情况基金成立于2007年，也是其最早成立的一只基金。

　　盘实在2009年初还成立了一支美元债券基金。2008年金融危机中，债券市场与股市一样一泻千里。亚洲债券市场在危机中受冲击最大。在雷曼倒闭之时，亚洲投资级别债券的Spread（利差）最高曾达到600个基点，这是以前从没有过的；高收益债的利差最高曾达到1400个基点，这只在1997年亚洲金融危机时看到过。而在2007年高收益债的利差平均大概在200~300个基点，这是比较正常的水平。

　　金融危机之后，中国企业的美元债券大跌，包括企业可转债。此外，银行和基金大量抛售高收益债。2009年初，个别债券的价格甚至跌到了面值的10%以下，收益率有的高达70%~80%，甚至超过100%。就在一片“狂甩”的市场乱象中，盘实果断出击，成立了一只5000万美元的纯粹的二级市场债券基金，填补市场空白，在低洼的池塘中尽享获利的喜悦。2009年，这只债券基金大赚70%，2010年赚了20%多，从2011年开始，债券收益率逐步下降，获利机会也慢慢消失。如今，盘实已将这只债券基金融入到亚洲特殊情况基金里。

　　另外，盘实还参与了几只人民币私募股权基金的创立。第一只规模为5亿元，于2009年在苏州注册，苏州创投和国开金融是其基础投资人，这也是境外管理公司在国内成立人民币基金比较早的一家。该基金主要投资环保、节能减排、新能源等领域，从2010年初开始投资，目前已投了一半多。第二只基金是房地产基金——安泰盘实，目前还在注册阶段，计划做到30个亿，投资人包括大型房地产开发商。杨向东对《融资中国》记者介绍，这是一只比较另类的房地产基金，属于房地产特殊投资机会模式。

　　此外，盘实还成立了一只约1000万美元的红酒投资基金，自2009年底迄今收益率接近50%。杨向东本人是爱酒之人，从2004年开始便涉足红酒投资，如今更是带领盘实的LP（主要是国内LP）们共同挖掘红酒市场的美味机会。在欧美基金传统的投资组合里，一般都有红酒基金，其波动性没有金融市场大，是一个长线投资，通常每年会有两位数的投资回报。而杨向东对高端红酒的种植、培育、产量、管理、市场等了若指掌，当2009年市场略微下跌、英镑币值较低时，杨向东成立了这么一只红酒基金。这只基金在开曼注册，并在伦敦的红酒交易所（世界上唯一的红酒交易所）申请了席位。“我们每年会给LP分红，不是分钱，是分酒。每年春节前都会拉回一批酒，一般是LP投资的5%。等于一半是投资，一半是红酒学习和享受的过程。另外我们每年还会组织他们去酒庄参观，品酒。”一说起红酒投资，杨向东滔滔不绝，“最近也有人对买酒庄感兴趣，我们也从中帮其牵线。”

　　对冲理念

　　杨向东对《融资中国》记者说：“对冲基金这个名字是错误的。不是所有的对冲基金都会去做对冲，很多炒股票的基金一般是不会对冲的。有一些所谓市场中立的基金，选择一些股票做多，然后卖空指数，这类基金要想赚钱，所选股票一定要比市场回报好。投资人有时较喜欢这种基金，因为它与市场波动的相关性比较低。”

　　在盘实的投资理念中，对冲有几个层面的意思：第一，风险管理。“在投资组合的风险管理中，确实会用一些所谓的对冲工具，主要是股票指数的远期或期权，另外包括一些债券指数的期权，有时还会用一些跟货币挂钩的衍生产品。”杨向东介绍，“想让投资组合达到百分之百的对冲，实际是做不到的。”但盘实尽量避免投资组合的回报跟市场（股市）的相关性，找到一些便宜的对冲产品，不同时期，这些便宜的对冲产品是不一样的。

　　对于偏爱直接投资企业的盘实来说，更多的是关注企业本身的情况，包括盈利、现金流、负债等情况。如果被投企业财务出现困境，还款付息做不到，那对盘实的打击会非常大。“我们更需要防范的是个体风险。”

　　所以，当盘实在选择被投企业、分析其财务报表时，首先是用债权人分析模式，花大量时间去看公司的现金流走势、公司的负债情况、盈利增长预期等。“我们一般不会找负债率较高的公司，我们的债权一般在境外公司里，跟国内的运营公司差得较远，希望这个杠杆很低，尤其在国内没有太多的负债，这样确保债权人的权益（还本付息的权益）能够得到保障。总之，对公司的关键分析包括两个层面：固定收益和股权投资。”杨向东说。

　　第二，投资结构。“股权投资里面实际上做了期权的回报形式，另外还有很多风险防范措施。股权文件里有反稀释条款，以及常见的对赌条款等。债券的风险管理里面，借用了不少美国市场通行的高收益债券的限制性条款，用作对公司负债、处置资产、以及做一些非主营业务的限制。从风险防范角度讲，这是非常严格的一套做法，也是通过很多年的摸索。2004年，当我们在美林刚刚开始帮助中国的民营企业在海外市场发行高收益债时，还不知道债券的条款应该怎样写才能被市场接受。”杨向东详解。

　　第三，投后管理。“投完之后的风险才刚刚开始。”因此，“对被投企业的管理人、运营、退出等都需要提供一些增值服务。这也是我们对很多公司的价值所在。”杨向东说。