2012年，中概股私有化，正成为私募股权基金新的投资机会。

　　私有化复杂的程序和所需的大量资金，催使选择私有化的企业期冀寻找投资机构等“外部力量”来共同完成。而向来嗅觉灵敏的投资机构自然也洞察到，通过私有化深入参与到企业的资本运作中，将开启一种新的投资套利模式。

　　如今，私募股权基金正“纠结”于目前国内二级市场市盈率水平较低，一级市场估值却水涨船高的状况，如何抓住目前中概股私有化的契机，并积极参与其中，分享果实，是诸多投资人正在盘算的。

　　被誉为中概股私有化典型案例的哈尔滨泰富私有化过程中，就闪现出盘实基金等投资机构的身影。另外，原高盛(亚洲)有限责任公司执行董事胡祖六发起的春华基金，成立之初便支持了康鹏化学的私有化退市。而大连傅氏、中消安（中国消防安全集团有限公司）的私有化退市，也获得了盘实基金、贝恩资本等投资机构的支持。

　　美国投行罗仕证券统计，2011年共有22家在美国上市的中国公司宣布或已经完成私有化退市。另外，罗仕证券还预计，私有化交易在2012年将继续保持强劲势头。

　　投资机构帮助中概股私有化，并协助其再次登陆其他资本市场的的资本运作“大戏”，正按部就班地进行。作为哈尔滨泰富私有化财务顾问的前纳斯达克中国区主席、中投圣泉投资创始合伙人潘小夏对《融资中国》记者表示，现在还没有一个从美国资本市场私有化之后，再次登陆其他资本市场的案例，但一年之后，或许就会有“完整的”、“精彩的”故事。

　　“私有化投资的模式，今后两三年应该是没有问题的，因为有足够多的公司供投资人来选择。”日前，盘实基金总裁杨向东对《融资中国》记者表示。

　　“冰点”尚未消融

　　中概股危机还在持续。

　　5月14日，美国证券交易委员会(SEC)又宣布暂停一批微型股的交易，其中就包括4家中国企业。

　　并且，5月中旬，又有一家中国企业被SEC正式起诉， 理由是涉嫌欺诈投资者。同样在5月，SEC宣布起诉上海德勤华永会计师事务所有限公司，指控其拒绝交出一家中国公司的审计底稿……

　　据统计，仅2011年，针对中国公司的案件就多达44起，占到全美证券诉讼的18%。而目前的市场状况也显示，今年中概股在美国资本市场还在继续“迎接”诉讼，并且有加剧之势。

　　而同样面临危机的还有股价长期处于1美元之下的中概股群体。

　　而按美国的退市标准，如果股价连续30个交易日低于1美元，不符合交易所的上市规定，则面临退市风险。据统计，截至5月16日收盘已有34家左右中概股的股价在1美元以下。并且，此前侨兴移动、联合信息、利展环境、中国精密带钢、赛诺国际等一批公司，因股价低于1美元都受到了退市警告。

　　另外，不能按时提交年报，也成为影响一些中概股在美国资本市场继续交易的一大隐患。4月30日是在美上市外国企业提交其截至2011年12月年度业绩的最后期限。但5月1日，就已有12家中国企业称，他们不能按时发布报告。分析师表示有些公司可能会因为不能按时递交年报面临被退市。

　　仍在进行的对中国企业财务等问题的调查诉讼，不断增加的股价1美元以下的中概股群体，以及一些企业因各种原因不能按时披露年报等问题，都预示着中国概念股的退市风波或将延续。

　　而这也势必影响投资者对中概股信心的复苏。唯品会在纽交所的“流血上市”，以及神州租车的暂停赴美IPO也显现，虽然中国企业赴美上市“破冰”，但美国投资者对中国企业跌进“冰点”的信心并没有完全恢复。

　　私有化渐成势

　　“中国公司此前一波接一波都去海外上市，为什么现在有的又要下市？其中一个最主要原因就是估值问题。”潘小夏对《融资中国》记者表示。

　　上世纪90年代，随着中国企业境外上市模式的开启，一批批中国民营企业开始通过各种途径登陆海外资本市场。但由于上市地和企业所在地地域上的间隔，以及监管上的不完善，造成海外上市的中国企业质量鱼龙混杂。据统计，2011年数十家在美上市的中国公司遭遇审计师辞职或曝光审计对象财务问题，其中多数遭遇美国证监会停牌或摘牌。这也致使中概股在海外资本市场遭遇一场集体性的信任危机，而带来的最直接后果就是中概股估值和股价的大幅缩水。这其中也不乏一些基本面良好的中国企业被“错杀”。

　　中国企业在美国资本市场上市的最主要目的，就是看中其优越的多渠道融资能力，如今企业估值低下、股价缩水，使这些公司在美国资本市场的融资能力几乎丧失殆尽。“其实在美国资本市场最大的一个强项就是后续融资好，多种融资渠道，既可发股票，也可发债券、短期商务票据，以及银行综合授信贷款等一系列的途径。”潘小夏对本刊记者表示，“但企业估值低，融资能力就大大受到影响，债券等很难发出去，而且，上市公司股票本身就是现金，企业很多并购等运作都是用股票收购的，估值低的话公司损失非常大。”

　　而美国相关机构和监管部门对一些中概股财务等问题的调查、诉讼还在继续，近期在美上市的中国企业的股价状况也令人担忧，因此不少市场人士对中国概念股在美国资本市场一段时间内的恢复状况不持乐观态度。

　　但近年来中国经济持续快速发展，各行各业企业竞争激烈，企业的后续融资能力也成为其一大主要竞争力。正如一位业内人士对《融资中国》记者所说，当初一家在山西处于中下水平的矿企，通过借壳在美国OTCBB上市融资1250万美元，后转板美交所成功融资3000万美元，借助资本的优势开疆辟地，迅速跻身为山西排名前列的民营企业。以至于，在2009年山西煤矿并购来临之际，由本来一个小规模被并购对象的地位，一跃成为有资格并购整合其他煤矿的100家主力煤炭企业之一。

　　但如今中概股估值低，融资能力严重受阻，如果在美上市企业不能持续得到后续发展所需资金，其竞争优势势必受到重创。相比中国股在美国资本市场的缓慢复苏，以及国内快速的经济发展，一快一慢之间形成了巨大的竞争差异。

　　加之，为了满足监管部门的要求，在美上市公司需要定期或不定期披露公司的经营及财务业绩，每年付给律师、审计师、投资者关系顾问及其他顾问费用百万美元，甚至数百万美元之上。因此一些发展潜力良好的中概股私有化就成了其不二选择。

　　另外，由于一些中国海外上市公司对资本市场不熟悉，在企业快速发展的过程中，大股东的股权被严重稀释。因此在目前市场状况下，公司管理层希望借助私有化重构公司股权架构。“上市一段时间后，大股东的股权从原来的百分之八十，逐渐被稀释到百分之三十、二十甚至十几，私有化以后，大股东可以重新增厚股权，甚至可以变成绝对控股，这是非常有吸引力的。”潘小夏对《融资中国》记者说道。

　　企业私有化大股东重新掌握话语权之后，管理层可以更专心、更自由地调整公司发展架构、制定公司发展战略。就如陈天桥一直希望构建娱乐帝国，摆脱对单一网游业务的依赖，但多年来整合收购的公司，业绩并不理想，盛大文学、酷6等都在持续亏损，反而需要游戏业务不断输血。而作为上市公司，盛大面临着来自美国资本市场巨大的业绩压力，资本市场不可能长期容忍孵化业务所带来的亏损、利润率低、盈利空间有限等不确定性因素。因而2011年10月份盛大网络选择了私有化，私有化退市后，陈天桥不必再受制于来自美国资本市场巨大的业绩压力，而能够更加专心、更加自由地放手勾勒娱乐版图。

　　如今已有哈尔滨泰富等中概股成功私有化，也激励了其他一些中概股私有化的决心。潘小夏对《融资中国》记者介绍，因为私有化是比上市更为复杂的一个操作流程，需要寻找巨额资金、成立特别委员会、聘请特别委员会自己独立的财务以及法律顾问，更重要的是要给出一个公平合理的、被收购方认可的收购对价，并且要向相关监管部门提交相关材料，并得到监管机构批准。一些企业正是受制于复杂的流程，而对私有化持有观望态度。

　　“因为有了第一个吃螃蟹的，私有化的操作也变得较流程化，确定性大大增加。”潘小夏对《融资中国》记者说，私有化下市是更复杂的一个过程，企业需要支付大量的费用成本，哈尔滨泰富私有化过程中就支付了两千多万美元的费用成本，但随着中介专业化的成熟以及操作的流水化，企业私有化的费用成本也会缩减至几百万美元。这也成为企业选择私有化的一个“利好”因素。

　　受港股A股青睐

　　香港等资本市场对中国企业的青睐，也使一些中概股选择在美国资本市场私有化有了“底气”。

　　“一些邻近的海外资本市场，比如香港市场，给国内大众消费类企业的估值很高，青岛啤酒(600600,股吧)给的估值很好，包括腾讯这些电子商务估值也很高，并且地理位置离得又近。”潘小夏表示，相比中概股在美国资本市场的低迷，中国周边特别是香港市场越来越接受这些中概念股的概念和所在的行业。

　　今年5月份，由港交所和山东省金融办举办的赴港上市推介会上，港交所相关人士就表示，美国资本市场很多中概股都想撤市，其中也包括山东企业，“我们希望它们能到香港来”。

　　在此之前，也不乏中概股退市移师香港上市的成功案例。一投行人士称，2010年，西部水泥从伦敦交易所退市的同时，成功登陆港交所；2008年旺旺从新加坡退市后在香港挂牌上市。相关人士对《融资中国》记者透露，哈尔滨泰富或许也会首选香港资本市场重新上市。

　　此前，上海证券交易所副总经理周勤业也表示，欢迎中概股在退市后，回归A股。对于中概股风波，周勤业称“我们了解这些公司质量并非所想的那样，中国的上市公司总体上是最好的一块企业群体。”

　　另外，随着国内创业板的开闸、新三板的试行，以及国际板计划的推出，国内资本市场也逐渐得到完善，为企业融资提供了更多的渠道选择。陈天桥此前就透露过回归国内资本市场的意愿，去年3月，陈参加全国政协会议时表示，美国投资者很难理解中国的商业模式，希望回归国内资本市场。并表示“假如国际板推出，我们会第一时间申请”。

　　“私有化是个历史趋势。中国资本市场1991年才搞试行，创业板直到2009年才推出，至今才三年的时间，所以中国有很多中小型企业、创新型企业，被迫到海外去上市。”潘小夏表示，私有化不是中国独有的现象，以色列是更早的一个例子。

　　上世纪40年代，以色列开始有自己的资本市场，但直到70年代以色列的创业板概念才推出来，以至于此前众多以色列中小企业、创新型企业远赴美国资本市场，最多时在纳斯纳克有300多家以色列企业挂牌。而随着以色列国内特拉维夫创业板的推出，在美国资本市场的以色列企业开始逐渐通过私有化等方式回到国内上市，如今在纳斯达克只剩下70多家以色列企业。

　　“公司发展到一定阶段，是一个主流现象。而在资本市场呆了一段时间，被并购、兼并，私有化下市也是一个正常现象。”潘小夏对《融资中国》记者说道，私有化下市也是资本市场上一个常用的运作手段，只不过中国企业在海外上市只有十几年的历史，此前更多看到的是企业去海外上市，“在未来两年、三年甚至五年内，可以看到中国的公司，不断会有通过私有化来下市的。”

　　PE参与热情高涨

　　善于捕捉投资机会的PE等投资机构，当然不会错过此次中概股私有化带来的空前机会，而企业要完成私有化退市这种复杂的系统性工程，也需要有大笔资金介入，这其中不但包括收购资金还包括企业退市后的流动资金和发展资金，不借助外部资金几乎无法完成。

　　PE等投资机构在企业私有化中能起到一些协调作用，帮助企业获取银行贷款，参与制定企业以后的发展战略，以及协助企业再次登陆其他资本市场，作用不容小觑。因此双方各取所需一拍即合，投资机构开始积极参与到中概股的私有化之中。

　　一位业内人士告诉《融资中国》记者，有些投资机构从2010年三四季度就开始了参与企业私有化的业务运作。投中集团统计的已私有化的中概股中，全部都有私募股权基金驻扎。

　　对于退出途径，业内人士对《融资中国》记者介绍，可以选择将其持有的企业股份转让给其他投资机构实现退出，或者已私有化的企业日后被并购，投资机构择机退出。而最理想的方式要数实现私有化的企业再重新上市，因而一些投资机构在选择支持私有化的企业时，一般首先会考察企业能否在几年内再次上市。

　　“我们选择参与私有化的公司首先是业务比较扎实，财务数据也比较确实，另外对管理层，对大股东也比较熟悉，比较信任。”成功帮助哈尔滨泰富私有化的盘实基金总裁杨向东对《融资中国》记者说道。

　　杨表示，在美国资本市场主板上市的中国企业有两百家，OTC市场更是几百家，在里面真正找一些基本面较好、业务较扎实、财务较靠谱，管理层也较值得信任的公司还是比较容易的。

　　“几百家公司有好有差，通过我们的判断，能够在这里面找到比较好的公司，数量应该还不少。”杨向东表示，私有化投资的模式今后两三年应该没有问题，因为有足够多的公司供投资人来选择。但随着私有化的进展，好企业不断减少，投资机构选择的难度也会不断加大，更加考验投资机构的判断能力，“现在大家挑的还是果树上挂的最低的果子，越往后，对投资、分析的要求就更高。”