私有化：一场华丽的“手术”

    6月20日下午四时，随着港交所的营业结束，阿里巴巴B2B正式从港交所退市。从今年2月21日，阿里巴巴集团和阿里巴巴网络有限公司联合宣布，向港股上市公司阿里巴巴网络有限公司董事会提出私有化要约以来，历时4个月，阿里巴巴私有化终于尘埃落定。

    正如马云永远是话题的中心，有阿里巴巴的地方，也总有关注的目光。何况，在完成私有化之前，马云刚刚以71亿美金的代价脱离“虎口”，从雅虎换回了集团20%的股份，拿回公司的控制权，重金完成了逆袭。耗资近190亿港元的B2B私有化之路，绝对是一场令人瞩目的交易。阿里巴巴集团以每股13.5港元的价格，从广大“散户”回购上市公司约26%的股份，回购价较其宣布私有化停牌前的最近60个交易日平均收盘价格溢价60.4%。

    当初，阿里巴巴B2BIPO价格为13.5港元，为其融资130亿港元，创下当时互联网融资神话。上市当天，公司股价涨至39.80港元，并在2007年12月3日冲至最高值41.80港元，刷新了中国互联网上市公司历史规模，但是此后阿里巴巴股价逐渐滑落，最低跌至3.46港元，在今年2月公布私有化消息前，股价不足10港元。

    不少评论认为，阿里巴巴的回购价钱过低。博客中国创始人方兴东就曾表示，阿里巴巴B2B退市价格与发行价相当，相当于“上市五年使用了股民为其带来的几十亿美元无息贷款”。

    阿里巴巴B2B公司CFO武卫此前对媒体称，13.5港元的回购价，一是参考了阿里巴巴的交易历史价格;二是参照了具有可比性的互联网公司的市盈率;三是与过去三年香港私有化的市场基准比较，市场溢价都介于25%至47%之间。

    回购总价比当年融资额多出60多亿，但是在此期间公司没有增发新股。业界分析，这些多出来的新增流通股来源只有一个：原有大股东出售旧股。根据2009年9月的公告，马云个人出售1300万股阿里巴巴B2B股份，价格为21港元/股。所以，阿里巴巴集团在一退一进之间，账面损益不大。

    但是马云用平价买进一个净利润增长了6倍多、现金增长了25倍的企业。虽然此时，阿里巴巴B2B受国际大环境影响，面临B2B业务增长缓慢，付费用户负增长等种种发展难题，阿里巴巴B2B私有化看似无奈之举，但是，外界始终把阿里巴巴B2B私有化退市看成马云为了未来集团整体上市，自我设计的华丽的“手术”。

    有媒体称，马云已经募得融资支付190亿港元。阿里巴巴B2B私有化，绝对“不差钱”。

　　中概股“回家”：辛酸谁人知

    阿里巴巴B2B私有化，将大众的眼光聚焦到中概股的回购上。近期，除了阿里巴巴B2B，成功退市的还有盛大网络。盛大和阿里巴巴实力雄厚，一进一退之间，都有各自得到的实惠。

    但大部分中概股公司，面对资本却没有这种议价能力，退市对于他们，是个烫手的山芋，是不得不做的买卖。

    东南数码股份有限公司的退市，是一个比较极端的例子，该公司在英国AIM(相当于英国的创业板)上市后，公司股价由最初的26.5便士/股跌落到退市时的每股8-10便士。这个过程中，其董事长朱召法意识到，股票成交量不高，市盈率很低，再融资无从做起。2010年3月，朱召法开始推动私有化，花了近一年时间和四五千万人民币，私有化这一漫长而又艰难的任务才得以完成。两年多的AIM之旅东南数码交了昂贵的学费：3000万的发行上市和维护费用，4000万-5000万的退市费用。2010年6月，深创投和另外两家机构投资了东南数码，公司才得以正常运转。公司计划随后在A股上市。

    公开资料表明，2011年，在美国证券市场，针对中国公司的案件多达44起，占到全美证券诉讼的18%。其中，标准案件占据了47%，并购案件占到了29%，信贷危机案件占5%。业内人士认为，中国概念股诉讼风险增加，在美上市公司的股价和交易量受到影响，2011年，多家中国在美国上市公司首发当日即跌破发行价。去年以来，已有同济堂、乐语中国、盛大网络、安防科技等多只中概股以私有化方式得以退市。

    深圳市哲灵投资管理有限公司的董事总经理徐泽林表示，私有化的原因有很多，如：上市公司出于成本的考虑;股份交易不活跃，市价低;或公众持股量未能达到交易所要求等等。相比去年中概股被猎杀时，现在国外市场的情况更糟糕，中国企业的股票也跌更多了，今后可能有更多的海外企业要加入私有化大军。

    徐泽林表示，在美国证券市场，中资互联网概念股、电商概念股都不被看好，这些股票经常被做空。很多股票都跌破发行价，甚至低于1美元/股。现在有20多家中概股的股票不到1美元，长期不到1美元的只能退市，这种情况下，股票不仅价格便宜，而且交易量少，股票流动性差，再融资功能只能是形同虚设。

    “企业上市的主要目的是融资。”徐泽林说，“如果股价一直在低位，既要花钱维护，又募不到资金，品牌效应也出不来，企业选择退市，或者转投中国市场上市，不失为明智的选择。根据我国的相关规定，鼓励资本市场与文化企业对接，这里面是对互联网公司有利好的。”

    徐泽林表示，投资不应该概念化、类型化，要看未来发展方向，海外退市的公司，如果成长性好，也是可以考虑投资的。

　　破除IPO迷信淡定看上市

    日前，拉手网决定撤销在美国的上市申请，除了拉手网之外，从去年下半年开始，迅雷、神州租车和凯撒生物都与拉手网一样，选择了撤销IPO。

    易观国际分析师齐剑哲此前就此分析表示： “多家中概股暂时放弃上市，主要是由于整个国际经济大环境不好，导致股市低迷、投资人谨慎，从今年上半年唯品会的上市破发即可看出，资本市场目前对中概股反应冷淡。”

    尽管上市机会一席难求，马云选择阿里巴巴B2B退市，将上市公司从高位推下了神坛。进是勇气，退则是智慧。与其流血上市不如谋求盈利，不少公司对于上市的态度日趋理性。

    对于撤回IPO申请的这一举动，拉手网副总裁牛丽华并不认为是坏事。她称，“撤下IPO申请对目前和未来，对公司、员工和股东都是最好的决策，现阶段拉手网的主要精力是投入到内部精细化运营管理中”。

    为什么互联网公司都钟情于海外资本市场呢?除去互联网公司本身不少的“海归”血统，徐泽林表示，上市融资，出售股权，都是公司应该为自己算的一笔账。现在，国内的新股发行还是不够市场化，存在一、二级市场利用差价套利的情况，似乎只要上市就能圈钱。从一级市场获得的股票，只要新股发行，上市就能翻倍，企业和个人都能获得利益。而在国外完全市场化的操作上，则不可能这样。这从不少股票跌破发行价就可看出。如果拉手网坚持要IPO，相信也是可以IPO的，只是价格会很低，还不如退出。

    “中国未来如果破除新股发行神话，交由市场来决定股价，由市场来调节股票价格，企业会更加理性看待上市。”徐泽林说：“企业上市，股权让渡，这都是公平的，问题的关键是价格。一二级市场套利没有了，打破上市的迷梦，这样的市场才更专业。”