刘昼认为，目前行业紧缩环境下，创投机构一定要把成长性放在第一位。在他看来，PE/VC实际上挣两方面的钱：一方面是一级市场二级市场差价，另一方面是成长性的溢价。在国内一级市场和二级市场倒挂时代来临，两个市场的差价赚钱已经很难赚到钱，只剩下坚持成长性溢价的赚钱渠道，因此，PE/VC到了回归投资本源的时刻，具体来说，需要永远向前看，加大中早期项目投资力度。

     刘昼透露，达晨创投4月与上海市政府成立了3亿早期基金，他表示，在经济下滑大背景下，文化、现代农业、消费服务、七大新兴产业这四大产业方向实际上并没有下滑，因此投资方向上就需要选择那些在经济下滑背景下的未下滑的产业。

     刘昼表示，未来PE/VC行业也将出现几大趋势：首先，人民币基金LP和PE的门槛会越来越高，创投总体上讲会成为有钱人的“游戏”，而非“全民PE”。小而散的投资人做LP的难度也会越来越大，机构投资者LP阵营将成为主流。未来本土创投将成为市场的中坚力量，09年后人民币基金已经超越美元基金，未来这一差距将越拉越大。

     在刘昼看来，未来PE/VC将在专业化、在渠道化、国际化、品牌化这“四化”建设方面下功夫，练好内功。而内功则涉及到全产业链层面，募资、投资、融资、风控、管理、服务，各个方面形成体系，只有各面加强内功修炼，才能增强抗风险的能力。

     以下为发言实录：

     尊敬的陈总、靳总、国内同仁，大家下午好。刚才听了前面两位的讲话，深受启发，讲的挺好。今天这个ChinaVenture给我出的题目，我看跟靳总有点雷同。前面部分我就不说了，标题就是“在经济下滑情况下作为一个创投机构的应对策略在哪里”。

     我讲几点意见，一个是投资策略方面，谈谈我们达晨的一些体会。

     投资经济下滑的状态大家都知道了，我也不分析了，大家都是专家。我感觉中国经济的下滑时间不会太短，至少还会再持续两三年。在这个情况下创投行业整合洗牌的挺厉害，应该可以说这个行业的洗牌成为去年年中开始，到现在也是一年时间，也是洗牌的初级阶段。可能再波及一两年，可能会更加剧烈。我们创投机构怎么去应对，有什么方法去应对?我们作为这个行业的一员也在天天思考这个问题。

     首先一个，从投资方面一定要回归投资的本源，投资的本源一定是企业的成长性。尽管我们也了解到说对以后的信息披露看的重，对成长化方面，可能还会给一些是不是好像宽松一点。但是我们作为投资机构来说，一定要把这个成长性放在第一。刚才肖总说了，包括前面几位都说了，可能相对而言，在这次调整过程中，我感觉深圳的创投机构过的日子还是比较好一点。好一点的过程中，最大的在创业板没开之前深圳很大一批机构坚持下来了，而且开板之后这些机构享受了一些成果。在好一点的过程当中，刚才讲已经进入了一个调整阶段。创投挣什么钱?挣两部分的钱，一个是一级市场跟二级市场差价的钱，更重要的是成长期的钱。一级市场跟二级市场差价的钱大家都可以理解，现在的差价越来越小了。我看《21世纪经济报道》里面登了一个我们去境外上市差价的倒挂，国内差价倒挂的时代已经来临，就是现在已经出现了挣不到钱，以后这一部分的钱我们很难挣到，而且基本上就正不到这一部分钱了，一二级市场的差价越来越小。更重要的是我们要挣成长性的钱，一个公司两个亿、三个亿，上市之后变成了十个亿的固资，那你就挣了好几倍。但我想要回归到本源，怎么来回归?作为我们VC/PE来说永远要往前看，投中早期项目，这应该说是一个应对的措施。

     其实我们达晨也是在今年年初4月份跟上海市政府专门成立了一个3个亿的早期基金。在应对经济下滑的过程中我觉得还要更注重经济下滑的行业，有些行业并没有下滑，它应该来说是哪些行业?所以我们应该是在经济下滑过程中选择要特别注重。有四大行业，一个是文化产业、一个是现代农业、一个是消费服务，还有内需的消费服务。还有七大信息产业，所以在选择的过程中对行业的选择很注重。

     另外一个是资本市场的偏好，当时创业板定位是2到6星，尽管后面不这么说了，注重轻资产。从现在来看，资本市场的变化应该说跟我们创投是息息相关，我们要做足这个工夫。证监会的改革在哪里，以后它趋向于什么行业。前不久证监会特意给我们找过去，说去年十七届六中全会有开一个全民会研究文化产业，但是这个文化产业除了几个电视剧、公司上市之后，那些标的又在哪里。像这些公司以后上市也要容易的多，特别也在了解一些农业的事情，而且农业的上市也是很难，农业的公司做大的也不多，所以要侧重这方面的研究。

     另一个，更加要注重增资服务，资源对接与产业的延伸。前面几位已经讲了，实际上对于存量的管理也是非常的重要。像我们达晨投了180家企业，这个180家企业怎么管，这实际上也非常重要。

     这是讲的投资策略。那怎么应对措施呢?就是退出的措施。

     对投资人的关系这个问题，也就是融资的问题，我们坚持一个原则是杜绝利益冲突。我们达晨所发行的基金不是一个遍地开花的，因为只要遍地开花就会必然产生一些利益的冲突。在经济景气好的时候是不会出现冲突的，但如果在景气度不好的情况下就很容易突出。这从项目的质量选择，从LP的选择也应该是这样的。以后的LP机构化，这是一个大的趋势。还要加强沟通LP，当然沟通过程中最重要是要靠列席说话，哪些是你该做的事，哪些不是你该做的事。比如我们对资金是一个圈钱的形式，还是把钱圈在帐上，最好你要做一个长期的金融机构，而不是募的钱越多越好。

     我们感觉往后走会有一个几大的趋势会出现，一个是人民币，特别做LP和PE门槛越来越大，PE创投总体来看它一定是有钱人的“游戏”，所以我觉得从这个角度来看是一个大的趋势。以后慢慢从小投资人做到LP可能会越来越难。本土创投会逐渐成为市场的中坚力量，从09年开始人民币基金超过美元基金，这个趋势往后走是越来越大。我们也跟很多同行，特别一些外资机构交流，外资机构也觉得是非常难做。

     还有机构以后越来越专业化，以后做创投越来越讲究专业化。就是文化产业基金它找谁，有可能会想到达晨会做文化产业基金。跟文化产业基金有关的，跟其他的机构比他可能会做选择。所以以后要专业化。当然在发展过程中还有一个19现象，28现象，这个不难理解。

     我个人认为，越往后走，并购的力量会越来越大。还有一个就是机构投资者会成为LP的主流，以后在发展过程中有六大趋势，出现的问题怎么去应对，我们在思考要有四化建设，首先要有专业化、再渠道化、然后是国际化、最后是品牌化。更重要的是要练好内功，内功在哪里?我们看一个创投机构跟你产业链有关系的，就投资、融资、风控、管理、服务，这些一定要成为体系。假设你成为了体系之后，你的抗风险能力就会加大，最后还要有自己的制度。

     谢谢大家。