11月8日，欢聚时代公司估值大缩水30%上市，折射出投资成本上升和IPO降温必然会导致PE机构的投资回报率降低。资本市场在低位震荡中艰难前行，募资受限与退出困难已成共识。

     中国股权投资行业择机而变，寻求多元化投资策略，结构性调整已深度展开，目前，并购、回购、新三板成为PE退出的新渠道。在并购市场加速发展的推动下，并购基金作为增加并购融资渠道、改善并购融资结构、促进并购市场发展的有益途径，在中国VC/PE市场上也迎来了春天。

     大势

     欢聚时代公司估值缩水上市

     11月8日，欢聚时代公司提交的文件显示，其IPO发行价区间为10.5到12.5美元，将发行780万股ADS，按上述发行价区间计算，融资额介于8190万和9750万美元之间。YY公司共有10.64亿股普通股，每20股普通股对应1股ADS。按发行价中间值计算，该公司市值将达6.1亿美元。

     欢聚时代公司是国内首个富集通讯业务运营商，致力于通过语音、文本和视频为世界提供完善富集通讯服务的社会化创新平台。在1年多以前，欢聚时代公司的估值曾接近9亿美元。一般而言，为了使投资者退出获得回报，IPO时，上市公司肯定要给予机构投资者溢价。在上一轮融资时，欢聚时代公司的估值是8.8亿美元，而目前根据其上市发行中间价计算得到的估值则为6.1亿美元，标志着其估值缩水30%。这也意味着它的投资者不惜流血也要敲开公开融资市场的大门。

     “随着宏观经济大环境的急转直下，2012年私募股权投资行业遭遇了募资、投资、退出等各个环节的困境。”投中集团首席执行官陈颉评价道。

     在退出层面同样不尽人意。来自投中集团的统计数据显示，A股IPO回报率从最高峰十几倍跌至目前不足4倍，二季度IPO回报率一度降至两倍以内。境外IPO从2010年最高峰的8倍回报跌至目前甚至有些项目出现了负回报，2011年境内IPO数量达到281家，今年到目前位置不足150家，融资规模从2800亿将至目前1000亿，境外IPO数量从105家跌至目前52家，融资额从去年1200亿到目前300亿。

     值得一提的是，2010年四季度，中小板、创业板的平均发行市盈率达到60倍和80倍，当时100倍以上市盈率发行的情况也屡见不鲜。然而，“疯狂”并未持续太久。2011年二季度，创业板发行市盈率骤降至44.4倍，环比降幅高达40.6%。此后，由于二级市场持续低迷以及新股发行改革等措施的推进，中小板、创业板发行市盈率逐季回落，至2012年三季度分别回落至28.7倍和32倍，已经接近二级市场市盈率水平。

     陈颉举例，在募资领域，2012年新成立基金截至目前共63家，募资总额125亿美元，相比去年募集基金数量503家、495亿美元的募资额相比，出现大幅下滑。尽管人民币从2009年开始在募资数量和金额上均超过美元基金，但今年以来，人民币基金和美元基金募资金额和数量都出现大幅度下降。

     从募集资金的情况看，2011年一季度开始私募股权行业募资总额持续三个季度井喷，单个季度募资总额均超过百亿美元。但自2011年四季度开始，募资总额和新募基金数量出现断崖式下跌，至今已连续四个季度低位运行。2012年三季度，VC/PE行业募资总额26.69亿美元，同比下滑79.3%，单只基金平均募集金额5931万美元，创出自2010年以来的最低点。

     变化

     并购、回购、新三板成PE退出新渠道

     投资成本上升和IPO降温必然会导致PE机构的投资回报率大幅降低。陈颉表示，从近两年PE机构IPO账面回报情况看，2011年一季度回报率曾达到9.08倍的高点，而后一路下滑，至2012年三季度，投资回报率只有2.73倍，较2011年最高点下滑70%。从环比来看，近两年只有两个季度环比增速为正，2012年三季度环比下滑23.1%。

     “VC/PE退出的变化，未来在两个方面是应该有机会的：一个是并购，另一个是回购。”君联资本董事总经理王能光如是说。

     继苏宁耗资6600万美元收购红孩子后，停牌多日的蓝色光标(300058,股吧)日前推出了定增购买资产并募集配套资金的方案，定增价格确定为19.45元/股，比停牌前价格21元略低7.3%。

     根据该方案，蓝色光标将通过发行股份及支付现金的方式购买四川分时广告传媒有限公司100%股权，该股权作价6.6亿。其中，拟向特定对象何吉伦等11名自然人非公开发行股份购买其持有的分时传媒合计75%股权，拟向何大恩支付现金购买其持有的分时传媒25%股权。同时，公司将向不超过10名特定投资者发行股份募集配套资金，募集资金总额为2.2亿元。

     据悉，分时传媒的主营业务为利用其自有的e-TSM户外媒体资源管理系统向客户提供一站式的户外广告投放解决方案。该管理系统可定期采集并更新海量的户外媒体资源信息。分时传媒2010年与2011年的营收规模分别为3.37亿元与3.91亿元，净利润分别为4815.61万元与7288.53万元。

     值得一提的是，在过往的几年中，分时传媒也正沿着这样的路径潜行注册离岸公司、引入凯雷投资了2000万美元，聘请摩根士丹利做保荐人，甚至在2008年9月向美国证监会递交了赴纳斯达克上市的招股说明书。然而，成败只在转眼之间，在金融风暴突袭下，上市搁浅。

     达晨创投合伙人傅哲宽认为，VC/PE退出的变化，不仅仅在并购、回购方面，新三板同样充满机会。傅哲宽表示，他们投资了180家公司，退出36家，总体来说，在过去发展还是比较顺利的。应对今年经济形势的变化，他们采取“一张一驰”战略，既考虑并购的方式退出，同时也积极布局新三板。

     焦点

     中国并购基金加速发展吸引资金关注

     在中国并购市场加速发展的推动下，并购基金作为增加并购融资渠道、改善并购融资结构、促进并购市场发展的有益途径，在中国VC/PE市场上也迎来了春天。

     今年9月，中信证券(600030)旗下的中信并购基金管理有限公司正式登记成立，并且首支券商系并购基金有望近期推出，预计首轮募集规模将达30亿人民币，总募集目标100亿人民币。除中信证券外，海通、光大、广发等券商也开始发力，着眼布局并购基金。

     不同于中信证券的做法，海通、光大、广发等券商纷纷寻求合作的模式参与组建并购基金，广发证券(000776)与延安政投公司缔约合作，光大证券(601788)牵手罗斯柴尔德基金，海通证券(600837)则选择加盟上海百亿人民币海外并购基金。其他证券公司采取合作模式参与组建并购基金，一定程度上是考虑借助其他机构的资金和运作经验优势，在并购基金推出的时机和实力上缩小与券商龙头的差距，由此可见，券商系并购基金大有酝酿战国硝烟之势。

     并购基金在中国市场的快速发展，在清科研究中心看来，一方面，因为中国证监会、保监会先后出台新政推动，放松对证券公司、公募基金和保险公司在私募股权基金领域的投资限制，此举可视为对并购基金市场强有力的补充，未来将看到中国并购基金市场出现更多新生力量。

     中国保监会今年7月对外发布《关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知》，《通知》规定：保险资金投资的股权投资基金，包括成长基金、并购基金、新兴战略产业基金和以上股权投资基金为投资标的的母基金。其中，并购基金的投资标的，可以包括公开上市交易的股票，但仅限于采取战略投资、定向增发、大宗交易等非交易过户方式，且投资规模不高于该基金资产余额的20%。另外，根据该新政，保险公司投资未上市企业股权、股权投资基金等相关金融产品的账面余额由两项合计不高于本公司上季末总资产的5%调整为10%。截至今年9月底，保险行业资产总额达近7万亿元，上述新政将有望释放出近7000亿元的险资进入股权投资。

     此外，证监会近期发布修订后的《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》，规定：资产管理计划资产可投资于“未通过证券交易所转让的股权、债券及其他财产权利”，这意味着公募基金的投资范围将从二级市场延伸至股权投资领域。在股权投资领域，公募基金管理公司探索发展并购基金有着天然的优势。

     另一方面，专注中国市场的本土和外资VC/PE机构，在中国市场并购活动持续火爆的背景下，将适时调整投资策略增加对并购投资活动的投入。

     机会

     移动互联网商业模式被资金看好

     有破亦有立。随着并购市场整体升温，投资却创下年内新低。

     数据显示，在投资方面，2011年VC/PE市场投资案例达到1400家，今年截至目前为止，投资案例仅仅400家左右，数量不及去年30%。2012年10月中国创业投资暨私募股权投资市场共发生投资案例19起，披露金额案例数18笔，涉及金额4.72亿美元，平均投资金额2620.22万美元。

     从披露的投资金额来看，娱乐传媒业以约1.27亿美元居首位，占总投资金额的26.9%；投资总额位于第二位的是“其他”行业，总投资额约8186.00万美元，“其他”行业细分包括包装、旅游和印刷等行业。在行业低潮期，寻找优质项目的难度不断加大，VC/PE机构正将目光转向相对冷门的领域，以期资产的保值及增值。此外，电信及增值业务以5538.00万美元位居第三位。

     尽管投资创年内新低，但移动互联网的商业模式仍备受青睐。

     上周，丁丁网宣布获得来自阿里巴巴与花旗银行的4000万美金投资。据预计，2013年使用手机打折服务的用户将突破1.5亿人次。业内人士认为，在移动互联网领域，手机打折成为继手机游戏之后又一成熟的掘金领域。显示O2O模式的闭环将逐步打破，实现盈利。

     投资界11月消息，全单打折服务企业熊猫点点信息科技（控股）有限公司于9日宣布，已于11月初完成250万美金融资，投资方为盈胜四方投资管理有限公司、云南高盛投资有限公司。

     熊猫打折倡导全单、无限制、长期打折服务，月均使用打折人数逼近百万人次，交易单数逾30万单。通过在一二线城市大规模布局，利用自有渠道实现了本地化落地。

     据了解，包括腾讯、银联、高德、搜狗、电信等在内的60家互联网公司，都已成为熊猫打折战略联盟伙伴，这些资源加快了熊猫打折产业链的融合和市场的成熟。