2006-2012年VCPE机构IPO退出账面回报情况

2012，对中国的投资人和创业者都是艰难的一年。

在全球资本市场低迷态势下，2012年中国企业IPO数量与融资金额创下近四年新低，VC/PE机构的IPO退出平均账面回报率较去年出现大幅回落。

据投中集团的数据，2012年共有149家VC/PE机构通过97家企业的上市实现235笔IPO退出，总计获得账面退出回报436.3亿元，较2011年账面退出回报下滑59.0%；平均账面回报率为4.38倍，较2011年7.22倍的退出回报相比大幅缩水。

一方面，在境外投资者谨慎的投资态度下，仅以“概念”实现上市几无可能；另一方面，在财务造假风险、VIE风险依然未得到有效解决的前提下，二级市场投资者也很难给予中国企业较高估值。中国的投资人不得不开始深度调整，寻求新的生存之道。

同创伟业郑伟鹤：转向早期项目

同创伟业是一家本土投资机构，旗下7支基金的管理资金规模达60亿人民币，长期投资TMT、生物医药、大消费和健康产业。

在同创伟业董事长郑伟鹤看来，2012年最大的变化是开始关注早期项目。“2011年投的早期项目只有两三个，2012年早期项目已经达到14、15个。”他预计，未来早期项目将占到投资总数的40%以上。

郑伟鹤表示，虽然现在是资本市场冷却期，但是针对早期项目的投资现在却正在升温。“过去的金融手段实际上就是一级市场、二级市场套利，这个市场已经过去了，投资的注意力应该都放到早期上来。”

或许是因为投资早期项目更加注重创业者个人信用的缘故，在郑伟鹤看来，2012年的另一个特点是越来越讲求诚信。他举例说，今年曾经花费1000万投资某项目，但是最终项目的产品没有出来，创业者却主动要求回购，这让郑伟鹤深受触动。

不过他也表示，由于国内证券市场的缘故，很多创业者常常会高估自己。“国内的中小板和创业板依旧有很多泡沫，很多公司股价是不正常的，创业者会把创业板公司看作他们的参照系。同行在A股上市那么高价格，我为什么这么低？实际上这是一个扭曲、畸形的市场，创业者所参照的世界是一个不真实、不现实的东西。”

德讯投资曾李青：大公司更大、小公司更难

做为腾讯公司五位创始人之一，德讯投资创始人曾李青对行业竞争的感受更加深刻，他认为2012年产业竞争越来越激烈，大公司越来越大，小公司创业想做大公司的机会越来越小。

曾李青举例说，4年前投资的网页游戏每一个都很成功，而最近2年投的，除了极个别的以外几乎都关门了。“今天如果我们还想创业，想做一个百度和腾讯的可能性基本上没有，剩下的机会只是做出优秀的小公司。”

“一个很现实的问题，在深圳，由于高房价和高生活压力，已经丧失了早年腾讯和华为出现的时候那种环境。”曾李青透露，现在投一个项目200、300万人民币，一年就花完了。“工资成本很高，房价也很高，对创业者而言压力相比以前大很多。”

为了适应这些变化，曾李青开始对德讯的投资策略进行调整。第一，创业者想得到超过300万人民币以上的天使投资，基本上很难，除非他很聪明。第二，分阶段给钱，再也不会一次性把钱给创业者。

第三，制定了对创业者更苛刻的要求，比如一定要创业者出按照5:1或者10:1的比例出自己的钱。“你要我出200万，你先投40万进去，而且第一年只能拿5000块钱工资。我们想通过这样的杠杆，把一些不是那么认真想创业的人挡在外面。”

曾李青提示创业者，现在创业成功的概率非常低，只有10%到20%。“我经常劝创业者不要创业，因为我见过很多失败的创业教训，对他家庭、个人一生有很大影响。”

曾李青认为，创业者应该在自己可控范围内创业，“我们都要拿出大家输得起的东西，你是两年的时间加上小小的钱，我们是看起来比较大的钱，但是这个钱对我们也是小钱。”

松禾资本罗飞：我们正处在最低的低谷

松禾资本设立于2007年，受托管理资产超过50亿元人民币，投资企业超过100家，有16家企业成功退出，其中12家境内上市、2家境外上市和2家被并购。

在松禾资本创始合伙人罗飞看来，2012年的资本市场正处于最低的低谷。“如果不是最低，也离最低的不远了。蓝筹股的PE大多不到10倍，而在中小板、创业板，PE大多在20倍、30倍以上，不合理的估值会让更多的资金远离创业板。”

“2012年，国内资本市场开始堵车，中国海外上市的公司被‘浑水’。”罗飞预计，未来两年投资者将更看重企业真正创造现金的能力。

他以第七大道举例说，2011年畅游并购第七大道时，一年利润大约有6000万，而今年一个月就有6000万元利润。“能创造持续现金流的公司，将是未来两年投资人所追捧的，现金流在今明两年的环境下是最最宝贵的。”

除了现金流，罗飞认为，未来的投资人将更加注重创业者个人的信用、团队的信用以及团队对于投资人在现金或者将来、未来的承诺。

天使投资人龚虹嘉：2012，老虎不打盹

龚虹嘉具有20年投资创业经历，先后创办德生公司、海康威视、握奇数据等公司，个人财产超过100亿，IDG和上海联创称其为“中国最优秀的天使投资人”。

在龚虹嘉看来，投资人和创业者必须更加清醒的面对一个现状，那就是“老虎不打盹”。这也老虎可能是腾讯、是华为，也可能是百度、阿里巴巴，这些大公司都充满了危机感。

“以前，我们都认为是老虎就一定会打盹，老虎打盹就是创业者的机会。而现在，创业者花了很多心思就是做不大，大公司一发力，很快就拿下市场。那是因为大公司独大，蚂蚁爬一年，不如马蹦两下。”

对于投资者，龚虹嘉建议把“期望放低一点”。他举例说，Facebook、Google的天使投资人肯定不知道它们今天能做这么大，抱着投出Facebook、Google为目的的投资人注定失败。“如果投资人以赚3倍、5倍、10倍作为合理回报的安慰值，失望就会大幅减少，就会觉得这个社会充满了阳光。”

“我们永远不知道什么叫最好，我们甚至也永远不知道什么叫更好，反过来说我们也不知道什么叫更坏，也不知道什么叫最坏。”龚虹嘉说。