私募股权投资基金给资本市场乃至实体经济带来的正面效应无法忽视。

1976年，华尔街著名投资银行贝尔斯登的三名投资银行家合伙成立了一家投资公司KKR，专门从事并购业务，这是最早的私募股权投资公司。

外资私募在华发展历程

私募股权投资基金(Private Equity)作为金融创新的产物，在国外已有50 余年的历史，起于20 世纪40 年代的美国。19 世纪末，有不少富有的私人银行家通过律师、会计师的介绍和安排，将资金投资于风险较大的石油、钢铁、铁路等新兴产业， 这类投资完全是由投资者个人决策，没有专门的机构进行组织，这就是私募股权基金的雏形。直到1976年，华尔街著名投资银行贝尔斯登的三名投资银行家合伙成立了一家投资公司KKR，专门从事并购业务，这是最早的私募股权投资公司。据专业权威机构调查，全球的私募股权基金控制的资本近万亿美元;2007 年达到顶峰，当年有1024 支新基金， 6325 亿美元，而当年全球股票及其相关发行才8763 亿美元，其中全球IPO 仅为3087 亿美元。而后资金规模在08年受金融风暴影响有所下降。清科研究中心统计2007 年到2012 年排名显示，五年来屹立榜单的常青机构共有14 家，其中包括KKR、霸菱亚洲、贝恩投资、淡马锡控股、德州太平洋集团、高盛集团直投部等机构。

近些年来，PE 在国际上已经成为一项重要的金融产业，在助推实体产业发展上起了关键的作用。以美国为例，在其高科技产业的发展史上，以风险投资为代表的PE发挥了不可替代的作用。20 世纪70 年代以来，美国的高科技企业，微软、英特尔、甲骨文、谷歌等均得益于PE资本对他们的支撑。随着证券市场的完善，诸如纳斯达克等以高科技创业企业为主的板块的推出，PE 与其他金融分支的联系更加紧密， 形成了联动机制，一个完善的资本市场体系为实体产业的发展实现全程服务。

而从1986 年开始，国家科委和财政部联合几家股东共同投资设立了中国创业风险投资公司，成为我国大陆第一家专营风险投资的股份制公司，创立之初的目的是扶植各地高科技企业的发展。1991 年，熊晓鸽以IDG(International Digital Group) 董事长亚洲业务开发助理的身份回国。1993 年IDG 与上海市科学技术委员会创立了太平洋技术风险投资(中国)基金，成为风险投资(Venture Capital，简称VC)进驻中国的第一梯队。随后华登国际、汉鼎亚太等也进入中国，大批外资VC 纷纷涌入中国，逐步开启了中国PE 市场的发展。1993 年6 月，IDG 下属的太平洋风险投资基金和上海市科学技术委员会，创立了中国第一家中美混合基因的风险投资公司——太平洋技术风险投资(中国)基金(PTV- China)。而到了20 世纪90年代互联网泡沫时期，大量境外创投基金(VC) 就开始投资我国互联网公司，三大门户网站新浪、搜狐和网易背后都有境外创投基金的影子。

自2006 年以来，高盛并购双汇、花旗集团收购广东发展银行、华平控股哈药、红杉带领如家登陆纳斯达克，一系列的成功投资案例反映出境内外私募股权基金正在中国加快布局。外资私募股权基金积极在中国布局的同时，中国本土私募股权基金也“加紧上路”，鼎晖投资、联想弘毅投资、亚商资本等已“小有作为”，而渤海产业投资基金的设立更是本土私募股权投资基金发展中的一个里程碑。

改革开放30 多年，我国的经济保持了高速的增长，GDP 年均增速达9.8%，外资总额也由占世界比重不足1% 升至8%，中国的改革开放释放出巨大的生产力。在市场经济体系、外汇管理、资本市场等经济制度建设不断完善的大环境下，逐步推进市场化和国际化进程，当下也已融入世界经济体系和经济全球化浪潮之中。全球PE 八大家——KKR、凯雷(Carlyle Group)、黑石(Black Stone)、华平、橡树、3i、德州太平洋集团(TPG)、阿波罗里的黑石、凯雷、KKR 以及德州太平洋集团都设立了针对中国市场的办公室;甚至像D-E-Shaw、Al Salam Bank-Bahrain 这样的对冲基金也针对亚太地区做私募股权和房地产投资-- 中国是它们的首选，即管理着250 亿美元资产的索罗斯基金管理公司也2010年在香港成立办事处， 并在北京设立代表处;如今黑石与上海大型国企的合作也已成功募集50 亿元的人民币基金。

当然，外资PE/VC 在中国的运营也不是一步登天，在华发展的几十年间也都充满坎坷。即使是久负盛名的凯雷在2005年，也经历了大喜大悲。喜的是当年斥资4.1 亿美元的太保寿险终于登陆资本市场，总计套现约51 亿美元，获利高达43 亿美元; 悲则来自于经过长达3年的谈判与磨合，我国的监管部门最终未放行其与徐工机械(000425)的合资，而后徐工重组整体上市，凯雷则黯然出局，从此之后，凯雷对于行业性的投资与收购和对国企投资提高了警惕性。然而凯雷也并未放弃对中国进行更深入的理解。2010年1 月12 日，北京市金融工作局与凯雷投资集团签署谅解备忘录。凯雷在北京设立人民币基金，将对较大的成长型企业进行投资;北京市将对凯雷设立人民币基金提供全方位支持。另外，英国最大的私募股权基金公司3i 集团于2001 年进入中国， 在中国内地市场亦曾创造小肥羊、分众传媒等著名的投资案例，但是在2008年底因金融危机下集团财务压力缩减在中国的运营，撤离了其在上海和香港的办公室，不过如今公司在净债务仅5.31 亿英镑、现金为17亿英镑的雄厚资产负债表支持下已重新回归中国市场.......2004 年，美国华平投资集团联社中信资本等机构，联手收购哈药集团55%股权，创下第一宗国际并购基金收购大型国企案例。外资PE/ VC 在华越挫越勇的实例比比皆是。这些外资PE 机构在中国内地市场四面出击，并购事件层出不穷，最初进入中国的几年间，在所衷爱房地产领域就发生了：花旗旗下的白虎基金投资合生创展、霸菱亚洲投资万科、JP 摩根投资大连正地产、美国EI 基金和3i投资河南鑫苑、淡马锡花旗投资龙湖地产，雅居乐、合景泰富、佳兆业、天骏、富力、碧桂园等的大型外资PE 与国内房地产公司的合资案例。同时， 自2004年起，新桥集团斥资收购深发展股权;黑石注资蓝星集团7 亿美元;美国华平联合香港中信资本控股哈药集团;高盛并购双汇、雨润;KKR投资平安、蒙牛、南孚;淡马锡揽下建行、中行和民生银行(600016) 的股权等，更彰显了外资PE的战略扩张。巨型私募股权基金投资中国企业为企业带来的不仅是资金，更重要的是能够利用其丰富的行业经验和全球资源改善被投资企业的组织架构，提高企业运营， 帮助中国企业创造更多企业价值。起初，外资PE 主要投资的领域集中在IT 互联网、通信领域。但随着对国内环境的熟悉，投资行业的放开，外资PE逐步进入了我国的金融、地产、传媒、新能源、生物技术、电子制造、化工、食品等多个行业。从投资区域来看， 不再限于北京、上海等大城市，而是铺向全国各地，也已包括山西、四川、陕西、新疆等西部内陆。

人民币私募股权基金成发展重点

VC/PE 基金运作的四个主要环节为：募资、投资、投资后管理和退出。外资PE 进入中国的方式主要有两种：一是外国投资者先在境外设立私募股权投资基金，再以境外投资者法人身份并购境内企业;二是外国投资者设立外商投资创业投资企业或一般外商投资企业，再通过该外商投资创业投资企业或一般外商投资企业并购境内企业，被并购企业一般按内资企业进行管理。简而言之，外资PE 现在多为三头在外：资金来源在外、管理公司在外、退出在外(红筹境外上市)。

外资PE/VC 的退出渠道，从地点角度看，可以分为境内退出和境外退出两种，而从退出方式角度看，可以分为：1. 上市退出。2. 并购退出。3. 狭义的股权转让。4. 回购。5. 注销或清算退出。外资PE/VC 的退出渠道有多种，但是以上市、并购及特指的股权转让退出为主，同时，外资PE的退出渠道与内资PE/VC 退出渠道并无差异，只是在具体退出操作时有所区别。

随着我国资本市场的逐步开放，在退出方面， 中小企业板全面实现了全流通及创业板的开启，为PE 境内退出打开了新的通道。相比之下，外资创投的海外退出通道却受到了政策的限制，红筹模式通道受阻击，2009 年更成为一个转折点。因为金融危机的冲击，一方面境外资本市场低迷，投资人更为小心，境外募资困难，另一方面本土机构受益于刺激政策等宏观利好，在此双重影响之下，人民币基金成为行业最大热点，外资机构在人民币基金市场愈加活跃。现在，通过设立人民币基金，可以支持本地金融服务和PE产业的发展，从而得到政府和产业的支持;同时，人民币基金可以让外资管理进入更广泛的投资领域，增强其投资能力和力度;当然，人民币基金还可以帮助其建立更加广泛的关系网络， 这对外资投资界及内资投资界来说，也是很重要的。

“目前在中国，内资和外资私募股权基金投资比例约为1: 9，人民币私募股权基金发展潜力巨大。”中国人民银行副行长吴晓灵说。一直以来，我国私募股权基金多以外币募集，其中主要是美元基金。人民币基金是以人民币作为货币募集的私募股权基金，是相对于外币而言的，主要在国内募集、国内运作。由于我国的外汇管制制度，使人民币与外汇之间的募集设立、投资、退出等方面存在诸多不同，因此，外币基金和人民币基金具有非常明显的不同特点。但需明确的是，表现币种的区别并非外资PE与本土PE 的区别所在，许多人民币基金实际上性质仍是外资性质的PE。IDG 的全球常务副总裁兼亚洲区总裁熊晓鸽也曾说“对IDG而言，人民币基金最大的吸引力在于可以投资一些限制外资投资的领域。比如像媒体这个行业，我们有这方面的优势，但外资是限制投资的，现在就可以用人民币基金投资。”自2009年以来，国家和各级政府频出新政，力争突破困扰人民币基金发展的政策壁垒，以各地政府引导基金为代表的政府财政大规模牵头主导私募股权投资、以社保基金为代表的大型机构投资者加大对私募股权基金投资的资产配置比例，以及2009年中小板IPO 重启和创业板的开闸，打通了人民币基金境内退出渠道等重要因素也不无关系。

VC 看人投项目，PE 注重整合

清科研究中心的《2012 年中国私募股权投资市场数据》报告称：2012 年仅3 家VC 支持的企业于境外上市，分别分布于纽约证券交易所、NASDAQ和法兰克福证券交易所。境内IPO 退出主要集中于深圳创业板，共38 家VC 支持企业上市，VC 退出80 笔。在退出回报上，11 月底上市的YY语音为背后的投资者带来10.19 倍的平均账面回报，是2012 年VC 支持企业上市退出回报最高的市场，同时也是沉寂了8 个多月的中概股首次在美上市，市场寄望中概股借此机会破冰转暖。境内市场退出回报最高的为深圳中小企业板，41 笔VC 退出，平均账面回报为7.29 倍。可以看到，虽然对于VC 们2012 年并不是一个丰收年， 但是通过记者的了解，VC/PE并不认为这是一个瓶颈期，他们对任何将投的下一个人和项目依然充满非常多的期待。

如果你还记得2012 年的“双十一”: 阿里巴巴集团旗下的淘宝和天猫在一天内创造了50 亿元交易额的奇迹，那就该知道如果不是VC 从第一笔创业资金到阿里巴巴处于低谷时给出的充裕资金与经营管理上的支持，阿里巴巴集团的迅速发展也不会如此地让人拍手称奇。“其实当初马云和孙正义(软件银行集团公司的总裁兼董事长)的故事并没有那么的传奇。” 软银中国创业投资有限公司(SBcvC)主管合伙人宋安澜告诉记者说，“但是对于初创企业我们非常看重人，像PPLive 的姚欣就是我从学校里把他找到的。” 众所周知，在国内做私募股权投资非常看重人身信任，坊间认为“投资就是投人”。分众传媒的江南春，携程网的季琦，百度的李彦宏....... 每一个给社会带来巨大经济效益，并不断完善其所在产业体系的创业公司背后的团队们都有属于自己的创业故事，其中不少的他们在今天也都作为PE/VC, 扶持帮助更多会给人们不断带来惊喜的项目。在与记者的攀谈期间，宋安澜每每说到近期关注的公司和其可能改变的未来的时候都充满激情，可以看到这就是软银中国所怀抱的寻找着下一个马云的态度，也是大多数风险投资家们的工作激情所在。

虽然VC 和PE 很多时候在工作的开展上有众多的重叠方面，但VC 相较于PE而言，更多时候看的还是处在雏形，缺乏发展资金和投资风险度较高的项目。IDG 资本合伙人杨锐谈及从VC 转变为PE上， 他就认为做VC 时，企业主要以寻求资本为诉求来找到创投。而上规模的成长型企业通常“不差钱”,PE 基金就要寻找其他的切入点，提供切实的附加服务。

外资私募期待更宽松的环境

作为中小企业发展的助推器，并协助被投公司的运营管理更具效率等优点让内资和外资私募股权基金的发展不断壮大，而外资PE也在不断地加强本土化，积极地与本地政府、企业实现合作共赢。不过， 外资私募股权基金强大的竞争力也为国家发展民族企业、优化产业结构等房门带来负面影响。首先， 外资PE 通过并购方式的进入国内企业在短期内将对产业造成较大的外部冲击，国内企业的品牌和市场占有率会有所下降;其次，加剧企业优秀人才的竞争， 造成国内企业骨干力量的流失，此外，短期内还会造成国内原有的隐形失业显性化;最后，外资可能通过并购行业内的多个企业，而形成强大的市场垄断力量，扭曲市场结构、降低市场效率。所以，如何正确地引导外资并购，制定合理的外资并购对策，完善现有的外资并购管理体系，实现我国经济的可持续发展，是我们面临的重大课题。同样的，作为金融资本，外资PE 过多地在某个产业扩张，容易形成产业垄断，带来垄断风险。外资PE 应当根据当地特点，对控制权保持谨慎。从产业安全的角度，衡量好投资并购的程度，一个合适的控股份额能促使外资PE 的投资并购顺利推进。对产业控制权考量的过程就是外资PE思索与地方产业合理融合的过程。对“度”的正确把握，就是化解垄断风险， 融入本土发展的表现。而外资PE存在的外汇结汇、基金设立和投资审批、征税、同等国民待遇、GP 与LP之间的管理架构、融资、退出等方面也依然存在诸多需要法规体系进行完善的问题，但随着我国资本市场的不断开放，对于私募股权基金管理上和监管制度也都在不断地进行完善。

外资私募股权投资基金的到来撬动了内资私募股权投资基金的发展，2011 年国家发改委重启PE备案，并于年底发布《关于促进股权投资企业规范发展的通知》，成为我国首个全国性股权投资基金管理规则。此外，地方性PE管理规范也在逐步完善，天津、深圳等地均出台PE 新规。2011 年下半年开始，人民币基金募资普遍面临困境。年底发改委再次发布新规，规范基金募资，个人投资者参与PE基金的门槛进一步提高。在这样的形势下，市场对来自机构投资者的资金需求进一步增长。2012年12月28日，修订后的《基金法》获得通过，将于2013 年6 月1日正式实施， 整个PE 市场的监管也由此进一步的明晰。

私募股权投资基金虽然起源于西方，但在中国的发展由于政策的引导使其发展得非常迅速，私募股权投资基金给资本市场乃至实体经济带来的正面效应无法忽视。外资私募股权投资基金在中国是一个强大的财团并随时准备进行更多让人叹为观止的的资本运作，他们虽然很多时候或许面临着“水土不服”问题但是却是在基金运营管理、资源整合和杠杆运用等资本运作方式上的鼻祖，随着我国资本市场的进一步放开，创新性的金融模式的探索与发展也势在必行，适应能力超强的外资私募股权投资基金或在未来给中国带来更多精彩的资本运作案例。