作为两大快速膨胀起来的电商巨人，京东商城、凡客诚品在行业内有着标杆旗帜作用，它们的上市具有普遍意义。而以麦考林、当当网上市后股价下跌，拉手网IPO失败为借鉴，京东与凡客如何面对上市困境成为当下应该思考及突破的问题

当前，中国电商网站动静频频：拉手网IPO遭遇美国纳斯达克资本市场的拒绝;京东商城与当当网展开降价大战;原计划于2011年四季度上市的凡客诚品，随着副总裁吴声的离职，上市之路变得扑朔迷离;京东商场的上市计划也有放缓之势。而前方已在资本市场展露拳脚的中国电商网站也传来“半死不活”的讯号，麦考林、当当网股价纷纷缩水。

上市之路状况百出

目前中国本土规模较大、关注度较高的B2C网站有准备上市的京东商城、凡客诚品，上市失败的拉手网以及已经在美实现IPO的当当网与麦考林。

2010年10月26日麦考林在纳斯达克的上市，麦考林上市是中国B2C行业的一个具有里程碑意义的事件，是中国B2C网站驰骋美国资本市场的第一股。紧接着便是当当网于北京时间12月8日晚在纽交所挂牌上市。

两家上市网站初鸣惊人。作为中国首家上市的B2C公司麦考林，IPO发行价定为11美元，发行1174万股，计划融资金额1.29亿美元。上市首日收盘股价就高达17.26美元，涨幅为56.91%，市盈率157倍;当当网发行价16美元，融资2.72亿美元。上市首日飙涨86.94%，收盘报价29.91美元，以发行价16美元计算，当当网市盈率可达103倍。

然而，热闹背后却危机四伏。不久，麦考林股价便滑铁卢一般下跌，如今麦考林收盘价仅为1.28美元(以2011年12月26日股价为例)。当当网上市后股价曾一度攀升到30美元以上，但自2011年1月中旬起，其股价呈一路跌势，至今日收盘只有4.66美元(以2011年12月26日股价为例)。

纳斯达克市场实行1美元退市规则。即上市公司股票如果每股价格不足1美元，且这种状态持续30个交易日，纳斯达克市场将发出遇亏警告，被警告的公司如果在预警发出的90天里仍然不能采取相应措施，进行自救以改变其股价，将被宣布停止股票交易。麦考林一年股价缩水达九成，还须警惕股价跌破1美元的危险。除此之外，麦考林也一度深陷美国相关公司的集体诉讼漩涡，控诉麦考林在IPO时未能及时披露包括Q3季度运营趋势疲软、成本费用上升、内部财务管控失效等等信息，从而误导投资者。

还在谋求上市的B2C也同样经历着考验。拉手网在2011年11月8日向美国证券交易委员会上交招股书，原计划于11月14日挂牌交易，临末却传来IPO不幸夭折的消息。而凡客诚品、京东商城之前的上市豪言也疑成为“无既定时间表”。

“目前中国整个B2C企业上市表现，逐渐从非常乐观的气氛转向一个比较沉重的氛围。”中国电子商务研究中心网络金融部主任冯林在接受《中国新时代》记者采访时说道。

被迫上市

电子商务作为互联网新兴行业，其盈利状况一直不甚理想。

冯林告诉记者，“目前来讲电商各方面成本，包括广告、人力、物流成本，高速扩张，且电商间同质竞争非常厉害，比如京东以前做数码，现在像百货方向发展。所以目前情况下，电商网站想盈利是非常困难的。”

拉手网招股资料公开披露的财务报告显示，自2009年9月15日成立以来，拉手累计净亏损逾4.7亿元人民币;麦考林发布财报显示，2011第三季度净亏1440万美元;当当网2011第三季度财报表明其净亏损人民币7340万元;近期，一位署名为“vancl”的“凡客老员工”，在博客上爆料凡客诚品由于“疯狂扩张产品线”，库存堆积相当严重，目前死库存至少十几亿。而人员工资每年至少5亿元，4年累计亏空可能超20亿元。虽然凡客否认了其真实性，但整个电商行业正处于亏损状态，是毫无疑问的。

美国B2C巨头亚马逊网站成立于1995年，一开始只经营网络的书籍销售业务，后慢慢扩及了业务经营范围，包括音乐光碟、电脑、软件、电子产品、衣服、家具等等。1997年实现上市，之前亚马逊都处于亏损阶段，直到2002年开始微利，2004年纯利增长到3亿多美金。亚马逊经过9年挣扎，终现盈利，这似乎为中国B2C网站走向盈利指明了方向。

有业内人士推断，目前国内电子商务网站多处于资金链短缺状态，新一轮融资已无太多VC可接，上市是唯一“圈钱”方式。

资料显示，拉手网分别在2010年6月、12月和2011年4月进行过3轮融资，金额分别为500万美元、5000万美元和1.11亿美元。按照互联网行业“烧钱”的速度，急需再次资金注入。可风投市场已透露出看衰团购网站的趋势，资本逐渐收紧，私募难度加大。业内人士高呼，“粮草不足，实况不好也得上，这是拉手网的无奈之举，因为要活命啊。”

凡客诚品一路高歌猛进，归功于背后资本的不断注入。目前凡客一共获得6轮投资，A轮融资200万美元，B轮1000万美元，C轮3000万美元，D轮5000万美元，E轮1亿美元，F轮2.3亿美元，六轮融资约4.2亿美元，折算成人民币约27亿元。凡客此前有计划近期上市启动新一轮融资，融资规模或高达10亿美元。

而京东商城方面表示也将启动IPO计划，计划融资40~50亿美元，最快将于2012年上半年登陆美国资本市场。据冯林的分析，京东商城C轮融资的估值已经到100亿美元。这个体量很难再进行D轮融资。在尚未盈利以及融资环境趋劣的情况下，尽快上市才是最佳选择。

某投资公司的秦先生告诉记者，“电子商务网站运营关键靠资金链，上市可满足B2C网站实现融资，拥有充足现金量后，网站就能进行更大的产业投资运营，从而优胜于竞争者，这也是多家电子商务网站纷争上市的主要原因。”

不盈利的电商不仅一直在活命，且生命力日渐顽强。“这与其背后投资的推动有很大关系，他们一开始不赚钱，靠资本养活，之后再想着盈利”，冯林说。

因此，电商市场目前竞争异常激烈，他们通过广告战、恶性竞争等手段不断扩张规模。但规模越大，烧钱的速度也就越快，更多的资金就得注入。“电商似乎进入了融资、烧钱、扩规模、再融资的怪圈，当私募融资的计划泡汤后，便去寻找更大的资本市场——上市。”秦先生说道。

显而易见，对于已经砸入巨额资本的电商网站，上市套现几乎成为“成功宝典”，被纷纷效仿。同时又基于电商行业方兴未艾，未来有十足的发展空间，电商行业便形成了这样一个状态：大家都在火海里拼，看谁能活到最后，存活下来的电商再逐步向盈利方向发展。

也有分析人士指出，电商急于上市的另一方面重要原因是来自风险投资方的压力。好为了让前几轮融资的投资者及时得到回报，坚定投资信心。

中国电子商务网站又为什么纷纷选择在美国上市?

“在中国连年亏损的企业是没有IPO资格的，企业盈利是上市的一种硬性标杆。而美国纳斯达克市场则不同，为成长型企业提供机会，亏损状况并不阻碍电商上市，上市更关注的是企业的营收增长率。”冯林告诉记者。

美国证券市场采取注册制度，美国证券交易委员会负责证券监管，审查上市企业所披露的信息是否符合法定要求，即要求上市公司“完全信息披露”，也就是说证券发行人必须提供与证券发行有关的一切信息，并确保其真实、全面、准确。而并不对发行行为和证券本身的品质做出判断。

因此，美国纳斯达克就成为中国电商的IPO宝地。公开数据显示，凡客诚品2008年营业额只有1亿人民币，2009年达到5亿元，到了2010年则变成20亿元,凡客CEO陈年更是将2011年的销售目标定位在100亿元;而据京东商城透露的数据，从2004年到2010年，京东商城的年销售额从1000万元人民币增长到102亿元人民币，年均复合增长率高达217.27%;有业内人士分析，当当网当初成功上市，凭借的是被巧妙包装成的中国“亚马逊”概念。可见，投资者看中的未尝不是其未来的营收增长率。

从目前形势来看，京东商城、凡客诚品作为两大快速膨胀起来的电商巨人，其在行业内有着标杆旗帜作用，它们的上市具有普遍意义。而以麦考林、当当网上市后股价下跌，拉手网IPO失败为借鉴，京东与凡客如何面对上市困境成为当下应该思考及突破的问题。