永辉超市,这家在两年前被期许为未来“中国沃尔玛”而被机构竞相追逐的公司,如今正陷入被机构舍弃之境地。
当初上市时,因其特有模式和
然而,自今年急速扩张、业绩出现变脸后,永辉超市股价一路探底。那些曾对其趋之若鹜的机构纷纷减仓。永辉超市上市时,流通股前10名均被机构占据,两年不到,如今只剩1家,并且在上个月的定增预案中也未见机构身影。
“中国沃尔玛”业绩脱轨
2010年12月,永辉超市风光上市,它被众多机构追捧的原因不外乎两点,生鲜经营和外延式扩张。
在超市零售业,永辉超市的生鲜经营一直被外人津津乐道,采用自营和直采的模式,配合以“农改超”,即将原有的农贸市场改造成生鲜超市的政策红利,在供应链和产品线方面具备优势。
而外延扩张方面,上市之前永辉超市除拥有福建本土的优势外,还实现了在重庆立足。在此之前,人人乐和中百集团先后拓展过这片区域,效益甚微。
“重庆是有名的超市****,中百和人人乐都在这地方栽了跟头,因为是山城,物流压力会很大,规模化更难,永辉超市却在当地成功了,所以上市时,大家都看好它的区域拓展”,深圳的一名券商分析师告诉记者。
裹挟着各种光环的永辉超市在上市之后,也如市场预期一样,在东北、河南、江苏等地急速扩张,然而,其业绩却逐渐脱轨。
今年上半年,永辉超市净利润为1.92亿元,同比降幅达28.76%,毛利率为18.53%,同比下降0.2个百分点。今年一季度,其毛利率甚至达到了历史最低位17.51%。
“毛利率下降值得警惕。永辉超市上市后一直进行规模扩张,应该是提升毛利率。以前我还担心急速扩张后,毛利率上涨会掩盖存货周转率下降过快的问题,毕竟它的优势是讲究快速周转的生鲜产品。现在看,两边都出了问题”,前述分析师说道。
今年上半年,永辉超市存货周转天数为41.1天,这个数据在去年同期只为35.96天。2011年末,永辉超市存货周转天数为47.1天,相比2009年与2010年的29.23天、38天,存货周转放缓问题显而易见。
而永辉超市曾被寄予厚望的外延式拓展,也陷入泥潭。仅今年上半年,其在河南、东北、江苏等地分别亏损2800万元、3000万元和2200万元。
业绩低谷也导致股价一路下行。当初上市之时,永辉超市发行价为23.98元/股,首日开盘即攀至32.03元,2011年6月时曾一度破发。今年8月初,股价下滑至20.41元/股的最低位。当初众多扎堆其中的机构,如今纷纷离场,早已不见踪影。
中信证券“黑嘴”力荐
对于永辉超市的“祸不单行”,业内的看法颇为一致。
“永辉超市面临的都是短期盈利压力,其质地还可以,就是估值太高”,一名上海券商分析师告诉记者。
另一名北京的分析师也表示:“大家对永辉超市长远的前途还是有信心的,不过现在最大分歧就是估值。”
永辉超市上市时发行市盈率高达73.14倍,如今PE也有47.9倍,远远高于行业平均水平。而造成如此局面的,就是公司的保荐机构。
“当初是中信证券给说,永辉超市计划在2011年全国门店超过250家,三年之内超过350家,年销售额达500亿元。所以,其PE虽然有点高,但考虑到永辉模式之前的运行一直不错,我们也就顺理成章地调研和写报告推荐了”,前述上海分析师说道。
事实上,公司在去年的门店数只有204家,到今年为止也只有239家,要算上计划开业和已经签约的门店,数量才达到351家。
“中信证券在永辉超市上市时组织过很多机构和券商分析师前去调研,中信分析师后来也一直在推”,一名机构人士向记者透露。
记者查阅研报,发现业内说的这名中信分析师可能是赵雪芹,2011年,她和胡维波总计发布12份研报力推永辉超市,当胡维波于今年转投北京高华证券后,赵雪芹继续在今年发布过8份研报。
“给出这么高的估值,表明市场对公司净利润增速有很高预期,永辉超市走上外延式的急速扩张道路就是必然的。”前述北京分析师说道,“不能光看去年门店数量没达预期,因为其超市面积较以前扩大很多,它的扩张其实很激进,这才有每年40%多的收入增速以保证未来的500亿计划,但它败就败在产品线劣势,导致现在净利润大幅缩水”。
对于生鲜经营面积来说,3000平方米较为合适,但为了急速扩张,永辉超市将新拓展的区域超市面积扩大到8000平米,甚至10000平米。永辉超市生鲜产品盈利虽然在业内做到极致,但毛利率也仅12%左右,为补足缺口,新增的超市面积让给了毛利更高的食品和服装。
然而,永辉超市在食品和服装毫无经验,进入新兴区域时,对当地消费习惯欠缺把握。今年上半年,永辉超市新拓展区域亏损8000万元,并且由于生鲜产品向上游占款能力弱,导致财务费用陡增近7000万,同比翻了近7倍。永辉超市扩张速度越快,短期费用也压力越大,净利润就越被压榨。
“高估值也对ROE有很高要求,永辉超市这样接近50倍的PE,就注定必须不断向资本市场融资”,前述北京分析师向记者说。
2010年上市时,永辉超市募集资金达到25亿元,两年时间不到,这笔金额已基本用尽,并且从去年11月到今年2月,公司两次发行短期融资券,总计达15亿元,而就在上个月,永辉超市又向市场抛出融资方案,计划定增募集10.16亿元补充现金流。
频繁向市场伸手,突显出了永辉超市对资金的“饥渴”。今年上半年,公司负债59.1亿元,同比增长1.62倍,资产负债率高达58.95%,较上年同期的35.87%增加23.08个百分点。
一名接近永辉超市的人士向记者透露:“由于处在高速发展期,永辉超市未来融资渠道会选择降息后的低利率贷款和股权融资。定向增发已经出来了,而先前的债券融资短期内可能不会再发。”