停滞两月的IPO审核开闸，可“四过一”过会率让人吃惊，预披露的项目尚有百亿PE资金等待退出，隐藏其中的券商直投更心焦。

    融资难、投资难、退出更难，这样的“三难”处境让不少PE开始与券商建立合作，并有意降低赚快钱的预期，加大早期项目投资的力度，并寻求并购等其他退出方式。

    四过一，百亿PE资金心急

    IPO审核停滞两个月，双节前后发审会开闸，可先后四家公司的过会情况却让人吃惊。

    10月10日，重庆燃气集团股份有限公司和深圳市崇达电路技术股份有限公司的首发申请均被否决，9月28日上海昊海生物科技股份有限公司也被挡在门外，只有北京中矿环保科技股份有限公司闯关成功。

   此前，单月过会率最低尚未跌破七成。这次又引发了IPO审核趋严的猜想，且不说在审的近千家企业，就是今年已预披露的203家(包括已上会但未完成IPO的)公司也着了慌，项目股权投资方更是心急如焚。

    “PE最好的时代已经过去了，市场环境不好，谁也不能预计过几年会怎样，能早点退出、落袋为安是更现实的做法。”深圳某资深PE人士感慨道。

    据统计，上述203家企业中有125家有PE/VC背景，总计131.21亿元的私募创投资金正等待退出。记者发现，其中还有不少券商直投的项目，包括金石投资、国信弘盛、平安财智、招商智远、国元投资、国泰君安、广发信德等。

    目前，金石投资有3个项目居首，分别是西安天和防务技术公司、江苏太平洋石英公司、深圳市财富趋势科技公司(取消审核)。另外，上述其他券商直投分别有1-2个项目。

    券商凭借自身的研究所和投行资源，在项目筛选、入股及退出等方面占据优势，据清科统计的2011年中国私募股权投资机构10强(本土)名单中，券商直投占据了半壁江山。

    不过，直投项目能否成功过会是另一个隐患，广发信德入股的先导稀材和白云电器双双被否，3.53亿元的资金被套。金石投资、招商致远、海通开元都分别有1个项目被取消审核。

    三难现状，寻求与券商合作

    “大家心里都没底，这么多项目排队，也不知道能不能上会。”曾有过10个项目成功上市的PE投资经理告诉记者，“经过了2010年的投资大跃进，加上今年市场环境变化，当年高价抢项目的冒进PE可能会自尝苦果。”

    事实上，IPO重启和创业板诞生之后，曾涌现一股全民PE的投资热潮，早年有些经典的成功案例，但不排除泡沫化的倾向。

    而今年，股权投资已明显减少，据WIND数据，2012年共有352个公司进行融资，而在2010年和2011年，股权投资事件的数量要多得多，分别有1101个和642个项目。也就是说，近三年股权投资项目几乎以每年缩小一半的速度锐减。

    上述深圳PE人士认为：“当前的PE/VC投资出现了融资难、投资难、退出难的情况。”

    据统计，9月份至今新募集基金数仅有9个。而1至8月，共募集完成的182只可投资于中国大陆地区的股权投资基金，募资金额共计128.11亿美元，同比下降57.7%，降幅显著。

    “好项目可能已经经过一两轮融资，或有其他资金在争，竞争激烈，有些资金受之前热潮的鼓动只看到了利润，给的估值太高，现在找项目难而且还要考虑安全性。”该PE人士告诉记者。

    今年来，还能保持项目投资节奏的PE不多，深圳创新投资集团(简称“深创投”)投资了26个项目居首，2011年其曾投了77个，2010年61个。

    但大部分PE/VC的项目明显锐减，券商直投尤其如此，国信弘盛、国元投资、平安财智分别有8个、6个、6个项目都是在2010年进行股权投资的。

    而退出的难度则更多受限于当前的IPO审核和二级市场环境，不少PE寻求与券商的合作，“券商有研究所和投行的优势，不仅是项目源，在市盈率判断及退出时机上都有优势”。

    据了解，前不久深圳创东方与长江证券签署《合作协议》，拟在股权融资、并购重组、资产证券化、股票及债权的发行与承诺等方面进行合作。而九鼎投资也有意与中金公司长期合作，加强资源互补。

    中国PE退出84%靠IPO

    “IPO暂停了两个月，大家都知道越来越不容易了。”深圳某PE人士说道，“虽然说PE资金只靠IPO退出肯定不行，这条路会越来越窄，但不可否认IPO仍是最主要的退出方式。”

    据统计，今年1-8月中国股权投资市场发生退出案例271笔，其中IPO退出227笔，股权转让退出18笔、并购退出13笔，另有13笔是通过管理层收购、回购及清算等方式退出。

    中国PE退出84%靠IPO，而西方这个比例只有百分二三十，国外一二级市场没有这么大的利润空间，而国内IPO退出的回报率最高，这就是为什么IPO牵动了那么多群体的利益。

    创东方的一位投资经理分享道：“有一种做法可以借鉴，比如说PE对手中已上市及未上市的项目进行整合，有产业链关系建议上市公司并购。”

    当前的市场环境也迫使PE合伙人降低回报预期，上述PE人士称：“要转变赚快钱的想法，向前走发掘早期项目，真正做价值投资。”达晨创投、同创伟业、创东方等以后期项目为主的机构则均设立了规模不大的早期项目基金，专门试水VC投资。

    不过该PE人士也坦言，回报期变长增添了不确定性，早期项目识别、团队调研等能力对PE都是一种挑战。