核心提示：由于降准预期落空，今日市场资金面持续紧张，而本周公开市场需对冲的回笼资金规模在千亿以上，预计央行除了开展例行逆回购操作外，还将进行国库现金定存招标以抑制资金利率上行

　　8月20日，全国银行间债券市场交易结算总量小幅回升，较上日增加2.2%。

　　回购利率总体上行，除7天品种利率有所下调外，其余各期限利率的上行幅度均超过30个基点。具体来看，1天3.375%；2天3.514%；3天3.587%，较上日攀升38.1个基点；7天3.626%，较上日回落25.2个基点；14天4.451%，较上日上行31.9个基点；21天4.544%，较上日上涨35.8个基点。

　　可以看到，由于降准预期落空，今日市场资金面持续紧张，而本周公开市场需对冲的回笼资金规模在千亿以上，预计央行除了开展例行逆回购操作外，还将进行国库现金定存招标以抑制资金利率上行。

　　事实上，在7月外汇占款低增，以及单纯逆回购效果不佳的情况下，8月降准仍有可能？但对于通胀重燃的忌惮或成为管理层谨慎对待进一步宽松的重要原因，短期内资金利率高位对于利率债投资需求将构成直接抑制，建议投资者谨慎为上。

　　无疑，利率风险显现使得上周利率大跌、信用小跌，利差有所收窄？就信用市场而言，杠铃策略或有优势，但需保持组合低久期。

　　此外，经济底部徘徊，长端利率应能保持低位，高等级长久期信用安全边际尚可，但短期资金趋紧背景下仍需控制久期。

　　另一方面，对于低等级产业债来说，此轮经济周期企业调整压力较大，信用资质下降趋势较为明确，仍建议保持谨慎，提高信用资质，控制杠杆和久期，注重流动性。