10月21日，周日。金管局总裁陈德霖上周才公开表示，美国推出QE3虽加剧市场对息口长期低企的预期，惟尚未察觉大量资金净流入香港，跟2009年情况不一样。言犹在耳，金管局上周六即公布，随

　　恒指从6月4日低位18185点，升至上周五收市的21551点，涨幅接近二成，9月初以来升势尤其明显，楼价更是欲压无从。港股成交虽未见显著改善，而部分屋苑业主叫价过辣，楼市承接力恐怕将受到一定影响，惟春江水暖鸭先知，资金对港元需求持续强劲，金管局不得不出手干预，以免港汇升穿强方保证水平。

　　由此看来，热钱流入香港可能较当局估计急，但跟2009年底金管局上次出手时相比，在美联储和欧洲央行分别推出QE3及OMT后，市场的危机意识比三年前热钱流入、港汇强势时更薄弱。

　　净回笼未影响拆息

　　值得一提的是，在美欧已经或准备购债放水刺激经济的当下，中国人民银行始终按兵不动，并未通过减息/降准放松银根，只以逆回购方式向市场提供“短钱”。然而，人行上周在公开市场操作中向市场投放的资金大减，基于注资规模不及因逆回购协议到期而回笼的流动性，一周下来央行从银行体系净抽资2210亿元人民币，为五星期以来首次。虽则如此，市场利率低位徘徊保持稳定，足证内地银根和市场情绪皆在改善，这也许才是热钱乐于卷土重来的原因。

　　今年大部分时间，资金从中国内地流出的消息充斥媒体。热钱进出内地，并无公认准确的数据，但要知其梗概并不困难。

　　中国资金流动主要由四个环节组成，分别为：一、贸易盈余；二、外商直接投资(FDI)净额；三、海外资产利息收入；四、汇率变动。大家只须把四组数字相加，若发现总和低于中国同期外汇储备累计增长，则资金通过无法以正常渠道解释的途径流入内地，大致上可确立。

　　反之，四组数字相加得出的总和若高于同期外储累计增长，那么资金流出中国便彰彰明甚。

　　过去一年，有多少资金流出内地？根据上述方法对号入座，截至今年9月底的十二个月，内地贸盈合计为1976亿美元，FDI净额312亿美元；海外资产利息收入1220亿美元；最后则为汇率变动-367亿美元。把四者相加，得出的数字为3141 亿美元(1976+312+1220-367=3141).

　　再看内地迄9月底一年的外储变化，累计增长仅884亿美元，即构成资金流动四大元素的总和(3141亿美元) 较同期外储累计增长高出2257亿美元(3141- 884 =2257)。显而易见，春末夏初人民币贬值、资金加速外流等负面因素并非无根无据，从官方统计足以瞧出端倪。

　　流动性卷土重来

　　然而，人行上周五发表的数据显示，内地金融机构9月份净购入相当于1307亿元人民币的外币(210亿美元)，扭转银行7、8两个月净沽出外币的势头，意味着资金外流纵未彻底改观，惟跟早几个月比较已大大放缓。

　　人民币近日显著转强、人行五周以来首次净抽资并未引致同业拆息抽升，内地银根状况本月比上月更佳，是不难想像的。热钱再次流入中港，短期股楼进一步升温势所难免，但人行在流动性盛宴过去一年看似曲终人散下，少了热钱干扰却一直只透过逆回购释放短钱，并未如一些分析师预期般减息降准。

　　如今“放水”由欧美代劳，流动性盛宴在内地有卷土重来之兆，决策者口里虽批评美联储不负责任，心里恐怕还是暗地笑了出来。