尽管6月22日，恒大对做空报告进行澄清公告，且获得八大投行的支持，但截至6月28日，恒大股价仍较6月20日

    无独有偶，雨润(01068.HK)近日也被匿名信息攻击，一名自称“岁寒知松柏”的人士在内地网站贴文之一雨润大股东涉嫌挪用逾50亿元(人民币)公司资金，一时间，雨润在6月27日一度挫逾14%，市值蒸发17亿港元。

    事后雨润主席祝义材发表声明称有关言论失实，对发言人士的动机非常质疑。

    雨润事件会不会对冲基金的又一次围捕?

    多国政要曾评价对冲基金 “他们是一群不道德的人，把自己的快乐建立在他人的痛苦上，利用别人的失误来大发横财。”但是对冲基金并没有打算在中国这片神奇的土地上收手。从做空个股到做空股指，做空货币、做空指数基金再到做空大宗商品，猎杀者一步步在扩大捕猎的范围。

    相反，HFR最近的一份数据显示，中国在亚洲对冲基金行业中已经占据主导地位。目前，30%的全球对冲基金设在中国(包括香港)，这一比例仅低于美国。

    尽管在当前的监管体制下，中国境内市场尚没有对国际对冲基金开放，但是对冲基金却常常通过做空中概股和中资股进行搅局和加剧恐慌的推波助澜。

    猎杀中资股和中概股，空方主要采用两种战术：一是主动攻击，这一类大部分表现为揭骗型;二是投机型，往往把大量的流动性注入并不完善的市场和产品，对经济造成极大混乱和破坏。

    前者如Citron Research出击恒大，浑水做空分众传媒和雨润，后者则表现为2011年做空中国银行股和地产股的战役。

    狼在守望，熊已出没!

　　狼群·围猎：从掀开谎言开始

    “没有猎物我们就去寻找猎物，发现猎物我们就去追逐猎物。寻找、发现、追求、获得———这就是狼的生活要素。”这或许不止是《狼图腾》中狼群逐猎的描写，应该也是对冲基金做空个股的写照。

    狼群围猎一充分准备，制定战略;二要选择最佳时机，充分利用外界条件;三要高度的团队合作;这亦是空方每一场战役的缩影。

　　守候

    2012年6月21日，Citron Research突击恒大，出具一份长达57页的报告，列举了恒大地产的“五宗罪”，包括：通过欺骗性的会计处理粉饰报表，掩饰资不抵债的事实;通过贿赂不法获得土地;因融资困难、楼价低迷产生的危机，恒大造出一个复杂的庞氏风格的融资计划;投资足球、影视等高风险、没回报的产业等。

    很明显在Citron Research并不准备隔山打牛，而是直指要害。

    这也是国际上空头阵营经常使用的手段，紧盯财务会计，特别是抓住中美企业的审计差异。

    比如之前争议比较大的税收问题，在国内，当年的税收任务已经完成的，企业可以将剩余的营业额作为下一年的账，一来减缓资金压力;二来避免下一年定更高的税收项目，这中国企业中是比较常见的会计方面，但是在美国证件会看来却是欺诈政府的行为，所以中美审差异计给了空头做空中概股一个极好的机会。

    当机会来了，嗜血的狼族显然不会放过。

    比如做空机构会通过青岛联信商务咨询有限公司、邓白氏国际信息咨询(上海)有限公司等中介机构等买入猎物的相关资料，包括详细的工商资料和务报告的等，比如浑水做空希尔威金属矿业有限公司(SVM)就是从青岛联信买入资料的。

    拿到前期资料之后，有的机构还通过还通过买通猎物公司的工作人员，或者派人潜入公司内部，打入敌人内部了解情况!

　　出击

    做好准备工作只不过是第一步，掌握充分的基本资料之后很关键是找对出击的时间点。

    Citron Research选择做空恒大就是在地产政策微调，楼市成交量有所上升的5、6月份，国际市场恰逢欧债危机第三轮即将爆发，全球资本市场上空弥漫做空之风，新兴市场经济体汇率暴跌，美、德两国国债却受到热钱追捧。

    通过做空恒大这种大型的地产公司，牵连地产板块的下滑，同时牵动股指的下行，引起恐慌的气氛，使资金逃离中国，制造最佳的做空的机会，为下一步的渔利做好铺垫。

    更典型的例子是对空方对黑天鹅事件的狙击。

    比如香港市场一些做空力量主要瞄准内地的食品企业，利用食品企业夸大 宣传和食品安全事件做空这些公司股票，这在近两年的表现更为明显。

    味千“骨汤门”揭露之后，高盛、美林和法国巴黎银行等外资机构曾纷纷发出卖空味千的报告。7月25日股价当天暴跌8.35%。此后，一路暴跌到8月5 日停牌。

    蒙牛“致癌门”由于发生在圣诞休假停牌躲过一劫，可是复牌后蒙牛股价仍以大跌开盘。最后以下跌 23.95%收盘，创出2012年2月以来的新低，全天成交15.64亿港元，居当天港股交易额首位。

    同样的事情发生在圣元奶粉的“早熟门”、双汇等一类食品安全事件。

　　渔利

    当狼群群起攻之，那也就是收网的时候。

    港交所数据显示，6月初至Citron Research发布报告前几天的，恒大地产每日的沽空金额占成交额均在10%以上，最后在6月13日达到19.84%，但6月19日开始，沽空金额占比迅速回落制3.88%，在发布报告当日回升至6.83%，但是值得注意的是，当天，恒大的沽空金额占到大市沽空金额里的5.333%，这也是恒大近三个月来该数据的峰值。

    这就是做空的迹象。沽空者会在报告发出前几日。在机构发布报告前把要发布报告的消息告知对冲基金和投资公司，建立起大量空头的头寸，借券抛售。

    待报告发出、股价大幅下跌后，再将股票在低位买回，还给券商，平掉做空盘。

    例如对冲基金在此前借入一定数量的恒大股份，并在6月19日以4.7港元抛出。6月21日报告发出后，再以3.7港元左右的价格买回，如数还给券商，即可套利20%。一般对冲基金只需要支付25%的现金作为抵押，也就是成空套利的话利润高达80%。

    不过对冲基金能否融到券也是不确定因素。目前香港市场对于沽空机制有着较为严格的限定：禁止未有预先借货(融券)的“裸沽空”活动;而且必须向拥有该资产的机构，签订协议借入股份且在港交所额沽空个股名单中的才可以做空。

    要沽空前，要通过其来找到合适的借出方，通常需要几天时间，而且有时未必能找到合适的借出方，其费用也并不低，沽空者要向借入股份的机构付息，利息由双方自行厘定。同时沽空者最少要付出做空股票市值105%的按金作为抵押。所以成本会很高，

    而且在沽空时不可以低于当时最好沽盘价，沽空两日后必须买货补仓。

    所以极有可能发生因融不到券而做空成本大增或根本无法借到股票而无法完成做空操作，甚至有可能因为某一做空该股票的基金面临大额赎回而强行平仓，只能通过二级市场买入股票进而推动股价上涨，

    在这一过程，除了发布研究报告的机构，律师事务所、审计事务所、媒体、个人投资都可能成为做空的力量之一。

　　独狼·奇袭 资金为王

    ——如果“不战而全胜”是你的战略目标，那么“避实击虚”就是达到这个目标的关键。通过集中你的资源来攻击对手的致命弱处，你就会获得成功。

    相对揭骗型做空的群起攻之，投机性的空袭更注重单打独斗。

　　詹姆斯·查诺斯做空地产

    号称“空军一号”的詹姆斯·查诺斯(James Chanos) 从2009年开始做空中国，2010年初曾抛出耸人听闻的“中国楼市泡沫超过迪拜1000倍”这一言论。之后他所在的尼克斯联合基金公司(Kynikos Associates)募集了2000万美元的离岸基金，对赌中国房地产泡沫破裂。

    虽然从2009年12月，詹姆斯·查诺斯已经开始采取卖空措施，期望从“中国崩溃”中获益。由于中国对境外热钱进入A股严加防范，查诺斯不可能像做空安然一样用手中资金对中国经济前景投下不信任票。

    对此查诺斯曾表示：“计划卖空(与中国需求相关的)水泥、煤炭、铁矿石、建设相关企业的股票。”

    投行抛售银行股

    2011年11月15日，IMF发布了对中国金融部门的首次正式评估报告——“金融部门评估计划”报告，指出中国金融部门近期面临几大风险：快速的信贷扩张导致贷款质量恶化;影子银行和表外活动导致银行股唱空现象加剧;房价下跌;全球经济形势不明朗。

    美国银行、高盛等国际投行频频抛售中国的银行股，11月16日，在银行股的带头下，A股应声下跌。建设银行跌1.86%，工行跌0.93%。而在此前的10日，也就是高盛减持消息曝光的当日，该行股价暴跌2.75%，中行、农行也有近2%的跌幅。

    虽然抛售银行股有可能是由于国际投行经营不佳，抛售更多地源于市场行为，但2011年以来，包括中行、工行、农行、招行在内的多家中资银行被频频唱空，淡马锡而从目前的时点来看，国际金融机构好似步伐一致地在做空中国的银行股。

　　索罗斯兵败香港

    受此前在东南亚大获全胜的鼓舞，索罗斯也曾在1998年挥师中国香港。

    1998年8月之前，时任香港金融管理局总裁的任志刚四次上调利率应对做空港币。不料，索罗斯等投机者这次在外汇市场上只是虚晃一枪，其实将主要精力集中于做空股票和期货市场。而由于利率提升，加剧了股市下跌，香港恒生指数从一年前的16000多点跌至6000多点，索罗斯等国际炒 家获利颇丰。

    之后港府改变战略，毅然决定以巨额外汇基金和土地基金入市干预，与索罗斯为首的国际炒家一决雌雄。此一役，港府消耗1200亿港元，大量买入炒家抛售的港币，同时直接进入股市与期市，不问价格照单买入，全力护市。

    此战以港府的胜利而告终，以索罗斯为首的国际对冲基金炒家被击退，未能获得预期收益，第一次在亚洲尝到了失败的滋味。

　　马克·哈特做空人民币

    马克·哈特则是明确看空中国经济和股票，更建议押注人民币贬值。做空方法是从银行买入“能按某种价格卖出人民币、买进等额美元权利”的期权合约。

    对此哈特专门设立了中国机会基金(China Opportunity Master Fund)，试图从中国经济放慢中获利。2006年，哈特就成立了一只美国次债危机基金，2007年又再度推出欧洲主权债务危机基金，都成功做空，收益颇丰。

    不过，在全球经济震荡的情况下，空方的收益亦不乐观。今年5月，HFRI基金加权综合指数下跌1.6%，反映出全球对冲基金在波动市况中回报受到影响，而这已经是该指数连续第三个月出现下跌。