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　　一年一度的伯克希尔股东大会于美国东部时间5月2日上午(北京时间5月2日晚间)开始，东方财富网全程直播。

　　【巴菲特：价值投资同样适用于A股】中国投资者问价值投资是否适用于过去10几个月翻了两倍的A股？巴菲特认为投资理念不分国界。中国的投机力量比美国还要大，这可能会创造出一些机会。人们往往寻找容易的方式，但容易的方式往往都是错误的。 国内股民们可以好好研读揣摩一下内涵！

　　巴菲特股东会大盘点：价值投资无国界 为中国反腐点赞

　　股神巴菲特给A股股民捎话了！在周六伯克希尔2015年股东大会上，巴菲特在回答中国投资者的问题时表示，价值投资无国界。他还表示中国未来将发展的非常好，巴菲特的老搭档芒格则大力赞赏中国的反腐行为。

　　价值投资无国界

　　在股东大会上，一位来自中国的投资者问，价值投资是否适用于所有的市场？包括过去10个月涨了一倍多的中国市场吗？对此，巴菲特说，“投资原则不分国界。如果我在其他国家投资，我将继续使用格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中所论述的原则，例如将购股视为自己拥有了企业一小部分的所有权等。”

　　巴菲特表示，人们都寻找容易的方式，但容易的方式往往是错误的。如果你能在股票便宜的时候投资，这并不是一场需要高智商的艰难游戏。如果你能控制自己的情绪，这并不难。

　　与美国市场相比，中国的投资环境相对年轻，这导致市场更多地受到投机的影响，而这可能给价值投资创造机会。

　　“市场上价格和价值将继续存在巨大的差异，那些熟读《伟大投资者格雷厄姆和多德维尔》的人将继续发财。”巴菲特说，《伟大投资者格雷厄姆和多德维尔》是巴菲特1984年发表的一篇鼓励价值投资的文章。

　　巴菲特的老搭档查理·芒格则反问，“难道还有其他方式比价值投资更明智吗？”他直言：“我不认为价值投资会过时，中国市场将会因为更强调价值理念，更少地卷入投机潮而变得更好”。

　　中国会做的非常好 但避谈亚投行

　　当有听众提问巴菲特对中国及经济的看法是什么时，巴菲特表示：“中国迄今已取得的成就简直就是奇迹。我几乎不能相信一个如此规模的国家能如此快速的发展，简直太快了。中国已找到了释放自己潜力的道路。”

　　他表示，中国未来会做的非常好。芒格则大力赞赏中国目前的反腐行动：中国着手治理腐败是非常聪明的。

　　此外，芒格还表示，“没有什么比美国与中国未来的密切合作更重要的事情。我们必须共同努力来避免他人的错误可能带来的恶果。我认为美国和中国之间的互相信任和共同协作是非常重要的。”

　　不过，当有股东问到其它国家踊跃参与亚投行，而美国处在孤立的位置，如果这个趋势继续50年，您怎么看？

　　巴菲特称，我对这个问题没任何概念。芒格你呢？芒格：我知道的更少。

　　如果利率正常化 美国股价看起来高了

　　除了给A股投资者提供建议，巴菲特还对美国股市发表了看法。巴菲特说，“如果我们回到正常的利率水平，这样价格的股票会看起来贵了。”

　　一位股东提问称，股市市值同美国GNP(国民生产总值)的比例以及企业利润与GNP的比例，如果这个数字是大约4%至6.5%之间，还挺好的。但现在美联储的数据是10.5%，会有风险吗？

　　巴菲特表示，事实是，美国的商业蓬勃发展到令人难以置信。现在的低利率环境让我们无法把现在的情况与历史相比较。我们生活在一个利率低得难以置信的世界，问题是这样的低利率能持续多久。如果我们回到正常利率，那股票价格看起来就贵了，如果利率维持低水平，这些股票会显得还不错。

　　虽然对美国经济增长力度仍有疑问，但美联储目前正在评估加息一事，在金融危机时代，美国的基准利率接近零的水平。

　　不过，巴菲特强调，利率水平的变化不会影响伯克希尔潜在的收购。“我们不知道未来的利率会是什么样的，我们总是尝试购买那些在未来会有极好表现的，有实力的企业。”

　　巴菲特倾向于长期持有公司甚至是永久持有，巴菲特此前曾说过，看企业能否成功，判断长期趋势比短期经济预测更有价值。

　　正因为如此，巴菲特还不忘揶揄了一下经济学家：“任何一个拥有经济学家的公司都有一个多余的员工。”

　　美元将保持储备货币地位 欧元还有救

　　虽然认为美股有高估嫌疑，但巴菲特对美元充满信心。有投资者问：你们担心美元失去储备货币地位吗？对此，巴菲特表示，“我认为美元在未来50年都会是全球储备货币。我不能完全确定，但这是大概率事件。”不过，芒格表示，“我对美元地位更紧张。现在有很多人在印钱、挥霍钱。以前我们印钞之后做的是基础建设，那时候我比较开心。现在我们好像印完就从直升飞机上洒下去了。”

　　此外，有投资者问起欧元对欧元区而言是好事还是坏事。芒格回应说，“我认为欧元有一个高尚的动机和承诺，而且也造福很多。但是欧元将太多不同的国家连接在一起的方式本身就具有缺陷。”

　　巴菲特说，“这是一个需要一些努力的好主意。这其中存在有缺陷，这些缺陷也是显而易见的，但也不是说就无法被纠正。仅仅是有缺陷并不是说你就应该放弃它，你可以尝试修复它。”

　　“欧元能够存活下去，但是也需要一些改变。”

　　为自己和伙伴辩护

　　除了讨论宏观问题，巴菲特还在股东大会上为其个股投资进行了辩护。股东大会上，第一个问题来自一位已持股15年的股东，他问了两个尖锐的关乎伯克希尔是否道德的问题：1. 西雅图时报报道了伯克希尔旗下房地产商克莱顿(Clayton)的掠夺性贷款政策；2.伯克希尔与巴西3G资本已多次合作，而3G收购公司后往往大幅裁员，股东对这种合作感到担心。

　　美国西雅图时报上个月曾指责克莱顿诱骗借款人购买很难再次出手的住宅。有客户称克莱顿的中介告诉他们削减食品和医疗开支以支付购买住宅的费用。

　　而巴菲特称，克莱顿没有任何不道德的行为，与多数的贷款提供商不同，克莱顿将抵押贷款计入自己的资产负债表，如果抵押贷款出问题，公司和房主都会倒霉，因此克莱顿没有动机去发放预计未来可能违约的贷款。此外，巴菲特还指出，西雅图时报的相关报道称克莱顿利润率高达20%存在常识错误，实际上20%只是毛利率20%，而税后利润只有3%.

　　他还称，克莱顿房屋的多数买主没有足够的信用级别，不能获得政府支持的抵押贷款，如果克莱顿不放贷，许多人不可能获得住房，“我无需为克莱顿的借贷运作作出任何道歉，的确3%的人因为违约失去了房屋是事实，但97%的人因此拥有了房子，他们每个月负担的本金和利息不到600美元。”

　　而对于和巴菲特合作的巴西3G资本收购企业后大举裁员的问题，巴菲特指出，裁减必要的员工后被收购公司的运营一直非常好，“我们从来认为，一家公司雇佣的员工不能超过必需的程度”，一个例证是二战后美国铁路业曾有160万雇员，现在已不到20万，但后者运输了更多的货物，安全运输的里程也更长，“随着时间推移，资本主义必需追求效率”。

　　IBM不是濒死的老纺织厂

　　巴菲特另一项受到挑战的投资是IBM。不过，在股东大会之前接受CNBC的访问时，巴菲特称，他在第一季度买入了更多IBM的股票，但是没有说明具体的数量。

　　他说，准确的增持数量已经在提交美国证券交易委员会文件中予以披露，这份备案文件将包括截止3月结束时公司的持股状况。证券交易委员会将会在5月中旬公布这份文件。

　　在股东大会上，有投资者问芒格，IBM看上去像濒死的老纺织厂，你有没有尝试劝说巴菲特不要投资IBM？

　　芒格表示：我认为IBM是一家非常有趣的公司，过去一段时间主导了计算机市场。此外，我们以合理的价格购买了IBM，很少有公司像IBM这样经过数年的调整仍然运营良好，我们拥有很多公司都会经历短暂的调整。

　　四分之一卡路里来自可乐

　　除了IBM，巴菲特对可口可乐的投资也受到了挑战。有股东提问称，伯克希尔与可口可乐和DQ等公司长期以来一直关系“甜蜜”，但最近糖被视为健康威胁，这是否可能损害竞争优势的“护城河”？

　　对此，巴菲特回答，可乐的影响力非常广，但消费者选择的趋势也确实在改变。你不会看到革命性的变化，但公司必将会根据消费者需求做出改革。所有食品、饮料公司都会做出变化，并保持“护城河”，预计未来几年可口可乐的销售将持续增长。

　　巴菲特还表示吃，去Whole Foods(美国销售绿色食品的连锁巨头)的人没有喝可乐的人那么快乐。我不喜欢Whole Foods，买东西的人脸上都没有笑容。

　　他还表示，我身体四分之一的卡路里来自可口可乐，而我已活了这么长时间。如果只吃花椰菜和其它我不喜欢的绿色蔬菜，我可能活不了这么久。91岁的芒格也在边上帮腔：我认为糖是很重要的物质。糖可以防止血管过早老化。

　　并购方向：汽车经销、日用消费和德国等

　　巴菲特在问答环节中还回答了一个关于Van Tuyl交易的问题。Van Tuyl是伯克希尔去年10月收购的美国第五大汽车经销商。巴菲特说，交易本身并没有“巨大的规模效应”，但是Van Tuyl是一家好公司。他说，“我们会收购更多的汽车经销商，但是目标将主要是专注于本地业务的公司。”

　　股东大会上有德国股东问：美国公司和德国公司文化和表现有什么不同？巴菲特2015年2月还收购了位于德国汉堡的欧洲最大摩托车零部件零售商，这也是巴菲特试水欧洲的一次投资。

　　巴菲特称，我们都很欣赏德国企业，德国企业在科技和工程等方面做的很好，德国的企业价格看起来比美国要吸引人。我预期我会在未来5年内购买至少一家德国公司。如果这笔交易没做成，我会很意外。德国那边的企业价格看起来比美国要吸引人，希望明年能买一家德国公司。

　　芒格表示，德国的企业传统还有家庭传统都非常不同。德国长期在科技和工程上的优势非常强大。德国人工作的少，生产的还多。

　　此外，有股东提问：日用品领域有可能出现如卡夫、亨氏那样的整合吗？雀巢最近面临抗议等因素是否会阻碍进一步的产业整合？

　　巴菲特回答称，一个强大的品牌的确非常重要。在日常消费品领域，还会有很多并购。

　　看好可再生能源

　　一位股东就可再生能源提出了一个问题：分布式发电系统需要多长时间才会成为公用事业企业的一个威胁。

　　巴菲特说，分布式能源是伯克希尔非常关注的发展。他强调，能源存储方式的巨大进步已经在很多方面带来了变革。

　　芒格说，“我们会使用更多可再生能源，毕竟化石燃料不可能永远持续下去。”他表示，“这不会是一个威胁，这对于人道主义而言有巨大的益处，我认为这对伯克希尔也是有巨大好处的。相比带来的冲击，分布式能源能为能源存储业务带来更多机会。”

　　巴菲特可能的继承人人选之一——格雷格·阿贝尔(Greg Abel)做了补充说明。他说，公司刚刚公布了在爱荷华州的第十个项目，到2016年结束的时候，公司的58%能源需求将来自风能发电。他强调，公司在可再生能源资产上有超过180亿美元的投资，“我们所有的公用事业企业都有巨大的机会，我们将迎接这些机会”。

　　巴菲特和芒格说，风能和太阳能发电业务目前还依赖税务优惠，因为以目前的经济状况而言，自由市场系统无法支持太阳能发电。也因为伯克希尔哈撒韦的能源业务被纳入了整体的税赋申报系统，公司才有能力在再生能源中有更大的投入，而如果是作为独立存在的电力公司，这样的投资规模可以说是没有盈利前景的。

　　再保险好日子不再

　　有人在问答环节提及了再保险行业的一些近期趋势。也因为这样的一些发展趋势，巴菲特曾说再保险正成为在那些希望寻求“非相关投资”的人当中，“相当时髦的资产类别”。巴菲特指出，这些进入再保险行业的资金所需要的是“再保险这样一个门面来掩盖它们的真实动机”，也就是利用一个类似对冲基金的结构来获得税务上的好处。

　　巴菲特指出，在他看来，未来十年再保险业务“不会像现在那么好”，前景已经“转向了更糟的方向，我们能做的也不是很多”。不过巴菲特也表示，即便如此，在再保险行业中还是“存在那么一些地方”，伯克希尔将能找到机会。

　　好公司就是买入后无需追加投资的公司

　　一名投资者问：什么样企业在通货膨胀时期会有良好的表现，对此，巴菲特表示，最好的企业是那种“一旦买入”就无需再追加更多资金投入的。他说，这也是为什么在高通货膨胀时期，房地产会是一个很好的投资。

　　在通货膨胀时期拥有一个品牌也是一件“极为美妙的事情”。巴菲特以伯克希尔名下的糖果品牌See为例，称该品牌的价值在通货膨胀期间有很大的增长。

　　另有股东问：你能说出一个你认为有信心看到10年盈利公司的五个特点？对此，芒格表示，我们没有定律，每个公司都不一样，我们也在不断地学习。

　　指数基金长期收益远超对冲基金

　　巴菲特在伯克希尔哈撒韦股东大会的午餐休息时间之前就一个长期赌局的最新进展进行了说明。巴菲特在很久之前与门徒合伙企业(Protégé Partners)的一批货币基金管理人打赌：对冲基金的投资收益能否超过标准普尔指数基金。

　　门徒合伙企业所挑选的对冲基金在赌局的最初表现积极，但是之后遭受重创。2014年的时候，标准普尔指数基金有13.6%的回报率，而这些对冲基金扣除费用后只有5.6%收益。

　　从2008年到目前为止，标准普尔指数基金累积回报超过63%，而对冲基金中仅有19.6%的累积回报。

　　巴菲特称，“说句公道话，这些对冲基金过得并不算差，它们总是能拿到相当于总资产2%以及额外收益20%的管理费。但对冲基金的投资者们付出的代价倒是相当大。”

　　最大的错误损失60亿美元

　　虽然打赌赢了，但巴菲特也承认自己犯过错误。有股东观众提问：你最难忘的错误是什么。巴菲特回答说，“我在九十年代中期支付4亿美元买了一家注定要破产的鞋厂。我在当时是以股权形式支付的，现在这批股票价值60亿美元。可以说，几乎任何时候通过发行股票来收购都是一个错误。有时候我们太过谨慎，但是我宁可谨慎一百倍，也不想有1%的不小心。”

　　巴菲特说，“有人在伯克希尔哈撒韦的股票中投入了一半以上的身家，所以公司在投资和并购上必须非常非常小心。”

　　芒格补充说，“我们可以使用杠杆来发展到大很多，但是我们可能在深夜冒冷汗。搞成这样就太疯狂了。”

　　伯克希尔很安全

　　有记者问，如果伯克希尔被认定为“具有系统重要性”或者是“大到不能倒”，政府监管将会如何影响到伯克希尔。

　　巴菲特回应说，“这还是个悬而未决的问题。我们尚未就这一点与政府方面接触。我不认为伯克希尔在任何程度上接近被判定为具有系统重要性的金融机构。”

　　巴菲特说，巴菲特指出，规模不是判断“大不能倒”的唯一标准，沃尔玛的规模巨大但不存在这样的问题，伯克希尔只有20%的收入来自金融业务，远低于具有系统重要性的门槛。

　　他说，“在上一次市场困难时期，我们大概是唯一的金融系统健康度供应方，其他机构的问题无法在任何程度上伤及我们。我们在安全水平的建设上可以称得上是独一无二的。”

　　公司最重要 接班人要投资和运营都会

　　有听众问巴菲特与芒格：对你们而言什么最重要？芒格称：我更善于把事情想明白。他表示，在很早以前，部分是在家庭的影响下，我就认为一个人最主要的任务是尽量做到理性。由于我只擅长这个，别的都不会，我就坚持做我擅长的。芒格表示：“理性是一种道德责任。伯克希尔在某种程度上是个理性的殿堂。”

　　巴菲特表示，对他来说，最重要的就是让伯克希尔运转良好。巴菲特表示：我们可能涉及100万甚至更多人，它让我觉得极其愉快，因此我能使它合理化。如果伯克希尔不能变得越来越好，他就不会高兴。

　　在被问及执掌伯克希尔的候选人所必须的特点时，巴菲特表示，运营经验非常重要。巴菲特表示：“我不会安排一位只有投资经验而没有运营经验的人来掌管伯克希尔哈撒韦公司。”他表示，他从运营中学到了许多东西，如果一辈子只进行投资的话就学不到。

　　巴菲特称：“如果一个人既有投资也有运营经验，那就是最理想的。”他赞美伯克希尔一直由一群懂得很多投资知识的集团经理人领导。芒格也表示，伯克希尔需要不同于典型的投资组合经理人的专才。

　　最后一个问题，媒体错失机会

　　问答环节的最后一个问题：您过去曾提及《华尔街日报》(WSJ)拥有许多竞争优势，但该报自己却没有意识到？您现在的看法是什么？

　　巴菲特表示：“道琼斯公司(WSJ的母公司)在1960年代统治了财经资讯领域。但是，这家公司整体而言错过了金融行业的爆炸发展期，他们没有意识到他们可以有所作为的很多领域。他们让世界从自己的身边溜走了。”

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