未来央行需要进一步放松货币政策来应对“排挤效应”并鼓励银行向实体经济贷款。我们预料，第三季度央行将下调基准利率25个基点，随后将再降低存款准备金率50个基点。

　　·中国7月份新增人民

币贷款为1.48万亿元，高于6月份1.28万亿元，主要由于政府近期推出一系列措施救股市，包括要求商业银行向中国证券金融公司提供贷款。据报道，截至7月中旬，17家商业银行向证券金融公司提供了约1.3万亿元的贷款。

　　·7月份社会融资总额下降至7,188亿元，低于6月份的1.86万亿元。银行的中间业务和影子银行活动继续下降，今年1-7月份，表外融资(包括未贴现的银行承兑汇票，信托贷款和委托贷款)占社会融资总额的比重下降至4.1%，主要由于未贴现银行承兑汇票大幅下降。

　　·尽管央行7月份减少了中期借贷便利和抵押再贷款操作，由于政府的宽松货币政策和救市政策，7月份的广义货币m2的增速回升至13.3%，高于6月份的11.8%。事实上，中期借贷便利的存量在7月底下降至1,345亿元，而抵押再贷款则上升至429亿元，这意味着流动性净值出现小幅下降。

　　·由于6月份中国的加权平均贷款利率维持在6.46%，而PPI连续41个月下降也使得通缩风险上升，未来货币政策将进一步宽松，特别是在股市大幅调整之后。尽管我们并不认为股市大跌会造成金融危机，商业银行却可能因为执行政府的救市要求而减少对实体经济的贷款，从而对实体经济贷款需求产生“排挤效应”。此外，由于第二季度末，商业银行的不良贷款上升至1.5%，比第一季度上升0.11个百分点且环比上升11.1%，银行未来对实体经济将进一步惜贷。因此，我们认为，未来央行需要进一步放松货币政策来应对“排挤效应”并鼓励银行向实体经济贷款。我们预料，第三季度央行将下调基准利率25个基点，随后将再降低存款准备金率50个基点。

(责任编辑：DF154)