今年上半年，共有192家公司进行IPO审核。在IPO长跑进程中，154家成功抵达终点，27家倒在了终点线上，39家临场退出。此外还有17家“中止审查”者,6家“取消审核”者，5家“暂缓审核”者。

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在这27家IPO折戟的公司中，中国证监会官方网站从今年1月29日开始陆续公布了其中8家公司被否的具体原因。公司的独立性，关联交易，与持续盈利息息相关的市场，董事会、高管、监事会的稳定性，信息披露等都是发审委的审核“底线”。

倒在“独立性”及“关联交易”上的拟上市公司屡见不鲜，已公布的8份《关于不予核准》文件中就有6家因此黯然败走。

新乡日升数控的被否原因是“实际控制人等成立的关联公司和发行人，多数与新乡机床厂有业务、人员上的承继关系;报告期关联企业与公司持续存在多项关联交易，交易的必要性存疑。公司的独立性存在瑕疵”。

报告期内，嘉兴佳利与控股股东持续存在机器设备、存货转让等关联交易，存在大额资金拆借、相互代付电费、共用商标等行为，这也致使发审委不通过其首发申请。

中国证监会发行监管部审核一处副处长段涛在最新一期保代培训中提到要“推动整体上市，规范关联交易、解决同业竞争，对于独立性要求比较严。发行人直系亲属拥有相同、相似、上下游资产业务必须整合进来，可作为同一控制下企业合并处理。”

细数上半年被否案例，典型的有二次上会依旧被否的上海冠华，发审委认为：“2007年10月公司增资入股的股东中，有4家股东当时的实际控制人及股东与公司董事、高级管理人员存在有亲属关系。此外，2007年入股公司前身的供应商宏颂不锈钢、柳飞五金的实际控制人与公司高管有亲属关系。公司与上述3家供应商的交易在报告期内持续存在。”

另外，根据汉鼎咨询对2012年上半年IPO未过会原因的分析报告，未来盈利能力是被否的重灾区，近半数企业在未来盈利能力被质疑。

官方对安徽铜都阀门出具的否决意见提到：公司所处行业市场竞争激烈;主要产品小口径阀门的毛利率呈下降趋势;下游企业增速明显放缓;应收账款增多，且与营业收入增长额趋同，这些情况对公司的持续盈利能力构成重大不利影响。

对于未来盈利判断的重点是企业所处行业的未来前景，今年上半年备受关注的光伏行业就是极好的例子。目前光伏行业产能过剩，恶性竞争，业绩黯淡，监管部门对该行业上市融资持保留态度，本期申报被否的无锡上机数控，河南思可达，四川英杰均与光伏行业有关。

除此之外，“上会”前夕董事、监事和高层管理人员频繁变动也成为了企业首发障碍。根据《首次公开发行股票并上市管理办法》第十二条规定，发行人最近3年内主营业务和董事、高级管理人员没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更。

北京高威科电气的上会过程中，发审委发现，其董事会在报告期内，董事会发生三次调整，由6人变为9人，仅两人未发生变化，但是北京高威科电气却无法作出充分、合理解释。因此发审委在1月29日对其作出“不予核准”的决定。

近年来，证监会进一步推进以信息披露为中心的发行制度建设，强化信息披露的真实性、准确性、充分性和完整性。在这种改革形势之下，西安环球印务未在“同业竞争和关联交易”中披露陕西天士力等4家关联公司，且对西安德宝等5家公司之间关系披露不准确，也成为了其与资本市场擦肩而过的重要原因。

而青海小犀牛则或因其财务指标背离同行业，真实性存疑。以其营业利润率为例，2009年、2010年和2011年行业平均营业利润率分别为3.64%、4.39%和4.99%，但是青海小犀牛的招股书中，营业利润率分别高达19.08%、20.74%、18.14%。异常的还有，销售费用率大幅低于同行业;公司的流动比率较同行业上市公司高，而资产负债率较同行业低很多。

主动“终止”者

上半年IPO的榜单中，“终止审查”尤为醒目。39家公司或主动或被动地撤回申报材料，其中主板公司11家，创业板公司28家，这一数字甚至超过了发审委否决数量。

证监会现行行政许可实施程序第二十条规定了五种应当终止IPO审查的情形：申请人主动要求撤回申请、自然人申请人死亡或者丧失行为能力、法人申请人被终止法人资格、申请人未在规定期限内提交书面回复意见、30个工作日内未对证监会质询提交反馈意见。

记者留意到，大多数情况下，终止审查的企业都会称是“主动撤回”，如成都任我行，深圳中盟科技，深圳市明微电子等。

然而，“企业在向证监会提交材料前需要经过三年的辅导期，还有向机构支付的前期费用及企业为上市进行各种调整所支付的巨大无形成本，在临门一脚的时候退出申请，通常是有难以弥补的漏洞才被动选择放弃的。”曾有保荐人对媒体表示。

根据今年2月证监会发行监管部公开信息，股票首发分受理、见面会、问核、反馈会、预先披露、初审会、发审会、封卷、会后事项、核准发行10个主要环节，通常在6个月的时间内，拟上市公司会走完上述过程。而“终止审查”的情况通常出现在监管部门的反馈会之后和发审会之前。

今年2月1日中国证监会开始实施预披露新政，以往企业的招股书只在发审会召开前5天和发审委会议公告同步公布，现在已提前到反馈意见落实后、初审会之前，这个是在发审会召开前一个月左右。

一律师事务所从业人员认为：“预披露提前后，实质的变化是审核方的观察点更多，更深入，更严厉，从证监会一家审核，变成全社会审核。”阳光之下，若存在重大问题，拟上市公司将无处遁形。

以北京爱康宜诚为例，披露招股说明书后，就被多家媒体报道，公司的主营业务毛利率较同行业上市公司低很多，盈利能力偏低;报告期内高管相继离职，不符合证监会相关规定;报告期内曾用个人账户代收销售款，财务制度规范性存疑;报告期内创投公司蹊跷低价转让股权给公司高管暗含玄机，公司与创投或存在未披露的口头或书面协议。

此外，4月27日被终止审查的天能科技，也曾经被曝存在虚增收入、造假上市等重大财务问题;而5月29日有同一遭遇的江苏奥力威，则曾被质疑募投项目消化能力不足、成长性堪忧。

曾有投行人士猜测原因时说道：“要么是一直都有问题，但存侥幸心理想硬闯，但在最后一刻还是底气不足;要么是之前走流程时没问题，但在上会日程确定后，突然被曝出了致命硬伤，想掩盖也来不及。与其等着被否，不如主动撤回。”

被叫停者

对拟上市公司而言，取消审核和暂缓审核可能是“好事多磨”。去年整年仅有8家遭遇此类状况，但是今年上半年已有11家面临“取消”与“暂缓”。

取消审核与暂缓审核不同于上会直接被否，意味着公司尚拥有通过补充资料挽回败局的一线可能，这些公司随后经历迥异。

从证监会公告看来，取消审核的主要原因是“尚有相关事项需要进一步落实”。今年上半年被取消审核的公司包括安徽铜都阀门、广州鹿山新材料、深圳市财富趋势科技、谱尼测试科技、上海和鹰机电科技以及江苏金源锻造。

安徽铜都阀门随后虽重获机会，却依旧难逃“被否”命运;江苏金源锻造在得知“取消审核”滞后，立刻撤回发行申请;其余四家公司则仍处于等待行列。

深圳大型投行部人士表示，“一般来说，被出具取消审核都是因为上会前夕遭遇突发事件阻拦，公司需向监管部门进行解释，以被竞争对手举报为多，但也可能是发审委审核时对公司披露的资料有所疑问，希望企业作出进一步说明。

“取消审核跟暂缓表决的情况类似，都是会前遇到突发性事件，导致企业无法顺利接受审核。企业此后能否过会，还要看突发性事件对公司经营方面是否造成实质性影响。发审委会根据后续补充的资料，重新评判公司上市风险，如是否存在妨碍上市的硬伤等。”

遭遇暂缓审核的5家公司中，已有4家公司在上半年再次上会，其中西安天和防务、沈阳博林特电梯、中国汽车工程研究院均已过会，而汉嘉设计集团则再次上会被否。

目前只有信息产业电子第十一设计研究院科技工程在继续等待。