今年下半年流动性依然趋势性紧张，管理层调控与商业银行资产负债表的调整是个持续的过程、央行总体保持强约束，商业银行被迫阶段性调整资产规模(信贷、高收益债券、影子银行资产)，决定了下半年的流动性依然偏紧的状况，货币流出境外对流动性有影响但不是决定性因素，因为央行可以采取对冲性措施，虽然节拍可能要慢一拍。形象地描述上述基本形态，即还需经历较长时间的偏紧状态，至明年一季度左右出现大幅松动。

　　必须多方面去除泡沫，解决货币空转、产出比低下的问题，实体经济才能面对宽松的货币环境，因此钱荒是“存量盘活”的必经之路，是“用好增量”的基础。当前货币产出比低下，债务雪球、地产吸收以及虚拟资产违规的持有占用吸收了大量货币需求。由于总量放松无法解决“激活存量”与经济的结构性问题，反而导致泡沫累积、更多的投机融资与旁氏骗局。从宽货币到中性，其中的调整过程必然是痛苦和紧缩。

　　从资金约束上看，三季度流动性压力大于二季度，四季度略好。以13%的货币供应目标作为约束变量，6月份的货币增速便有可能低于15%。同时三季度货币增量压力大于二季度，增量仅为二季度的一半，而四季度仅略好。下半年商业银行的资产调整可能面临：高收益债券的逐季调整、同业资产的收缩调整、信贷资产总量与结构的调整(用好存量，支持首套房需求).

　　一季度作为流动性放松趋势起点有三个客观条件：低基建投资规模与增速、超低的通胀水平、较高的流动性补偿性水平。一是考虑到基建投资的绝对规模与增速，一季度将成为极低点；二是我们预计一季度的通胀水平极低，可能阶段性进入1时代，上述条件决定了货币需求较低；同时考虑到12月份年关以及2014年1月23日的春节，流动性紧张局面到时将得到真正的缓解。