7月7日，周日。美国上星期公布6月份就业报告，失业率虽维持于7.6%水平，但新增职位多达19.5万份，远胜市场预期的16.5万份。数据反映美国劳工市场持续改善，美联储退市预期有增无减，美汇指数与债息双双抽升。然而，美股对央行“收水”似已慢慢适应下来，就业报告发表后，出现债息、美汇、美股齐升之局，道指收市录得近1%进账。

　　美息升穿2.7厘

　　美国十年期债息单日飙升22点子穿2.7厘，固然瞩目，但美汇指数涨1.5%，突破84水平，同样不容小觑。债汇二市变动加剧，虽说因为职位增长较估计强劲，但更堪玩味的，是欧洲二大央行的“第一次”。

　　老毕所指的，一为卡尼(Mark Carney)接掌英国央行帅印后，首度主持货币政策委员会(MPC)会议，席间对近期市场息率“升势过急”不以为然；另一乃欧洲央行行长德拉吉破天荒为政策路向作出“前瞻性指引”， 以预先许下“承诺”的形式，向市场传达收紧银根遥遥无期的讯息。

　　美国收水有期、英欧退市无日，英镑 、欧元沽压骤增之余，强了许多年的“北欧孖宝”瑞典和挪威克朗，同样成为抛售对象。老毕今天试从“政策指引”入手，一探究竟是市场还是央行指引更具前瞻性。

　　欧央行喝“头啖汤”

　　一般人的感觉是，不论长期维持超低息抑或“数字门槛”，美国皆走在英欧之先；“前瞻性指引”这种非传统政策工具，似由美联储跨大西洋传到英欧央行。却其实，本月方接任英国央行行长的卡尼，于出掌加拿大央行期间，早就用过这一招，时为2009年4 月。其时金融海啸爆发不久，卡尼打破常规，承诺至少在一年内维持政策利率不变。

　　由此可见，在“前瞻性指引”上，加拿大央行才是先行者。

　　有趣的是，卡尼这条“过江龙”转战英国央行，率先向市场传达收紧银根遥遥无期的却不是他，而是有“超级马里奥 ”之称的德拉吉。以此而论，在policy guidance 这个非传统货币政策领域，欧洲的“头啖汤”是给ECB(欧洲央行)喝了。

　　可是，话得说回头，不管“时间指引”还是“数字门槛”，都不过是政策利率降无可降下，一种跟市场“沟通”的手段，目的是表明央行维持超宽松货币环境的决心，并非什么“山盟海誓”；一旦就业和通胀出现央行始料不及的变化，政策说变便变毋须通知。

　　卡尼首次主持英国央行决策会议，二话不说，劈头便来一句市场息率升势过急，与仍然脆弱的经济复苏接不上轨。然而，你有你说，市场盘算的却是截然不同的一番情景，而且走快几步，价格预先反映可能出现的货币环境转变。像卡尼一样，声称近日债息升势“不理性”或市场错误解读政策的央行大员，接二连三数不胜数，但世事难料，don“t fight the Fed(不要与美联储对抗)固言之成理， 但Fed”s hands forced by Mr· Market(美联储之手受市场指引)，例子何尝不俯拾皆是？

　　就地取材，伯南克迟至6月19 日才在国会联席经济委员会暗示退市，继而于月底就减少购债说得更具体。债息要等到伯南克开腔才开始转势吗？答案当然是否定的。

　　美债孳息早在5 月1 日已见底，伯南克为退市定下较清晰的路线图，确令收水预期变本加厉，但不论坐拥千亿美元现金的苹果，还是一穷二白的非洲弱国卢旺达，当然还有真正需要集资的大小企业，无不在如今回望可能已成“世纪低位”的资金成本，锁定超低息发债。

　　由此可见，市场参与者宁可相信自己的判断，也不轻信央行的承诺，市场非但较决策者的指引更“前瞻”，亦绝非卡尼等人所说般“不理性”。

　　美国加息还远么？

　　对投资者和置业人士来说，股债汇以外，联邦基金利率期货走势，亦必须时刻留神。按照伯南克的说法，假如经济表现与美联储预期的方向相若，央行可能于年底前缩减买债规模，并在明年中全面结束量化宽松。

　　正如香港“财爷”曾俊华所言，量宽画上句号，并不等于美国马上便会步入加息周期。此说虽不错，但即使美联储在今后发表的政策指引中明言，QE结束后仍会保持超低利率，但减少购债一经启动，不管伯南克和其他央行大员怎样管理加息预期，投资者仍不会改变美联储收紧银根逼在眉睫的想法。

　　自美国实行量宽以来，老毕心里一直有个疑问，债息过去几年长处低位，到底是美联储QE令债券的市场供应大减，债价因而上升(孳息下跌)；抑或QE向市场传达了一个清晰的讯号：只要美联储一天仍在购债，央行就无意改变超宽松货币环境，遑论加息。

　　美联储从未围绕利率变动发出过前言不对后语的讯息，市场对加息不会在短期内发生，迟至第二季初，似乎亦深信不疑。从【附图】可见，今年4 月下旬，一级债券交易商(primary dealers)只有不足15%预期美国将在2014 年作出第一次加息行动。三个月后的6月26 日，联邦基金利率期货已反映市场预期明年加息机率高达65%，其中30%相信美联储将于2014年6月会议上首次加息，35%认为收紧银根将发生在12月。

　　换句话说，阐述美联储缩减购债规模的“潮语”tapering(逐渐缩小)登场后，市场早就将之与“收紧政策”(tightening)画上等号，任何其他形式的“前瞻性指引”，表达美联储意图的效用俱远远不如。下次再有地产代理告诉阁下，美国加息还早呢，不妨参考此图，然后作出理性抉择。

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