最近，数据提供商EPFR提供的一组数据，令市场错愕过去18周中，国际资金有16周是净撤离中国股市的。6月的前五个交易日，国际资金累计撤出8.34亿美元 ，创下自2008年1月份以来的最大流出规模。

　　“资金流出不仅仅是在中国(发生)，整个亚太区都有，热钱离开主要是认为短期风险较大。”瑞银财富管理亚太区首席投资总监浦永灏认为，随着改革方向的明晰，预期资金流出会有所缓和。他认为，过去内地一直有较多资金，资金部分外流尽管在短期对股市有负面因素， 但资金成本上升对资金配置合理化反而有帮助，长期是利好因素。

　　短期压力之外，尽管美联储尚未真正开始缩减资产购买规模，但美元已经表现出强势走势。今年1月至5月，美元汇率升幅已达5.7%，6月受欧元汇率反弹影响，美元也仅小幅回落。

　　“(投资者)今后对美金的看法要有所调整，美元从今年开始进入上升阶段，这对新兴市场来说是负面消息。”浦永灏指出。

　　年初至今，除了人民币外，亚太区(除日本)货币均受到冲击。瑞银数据指出，亚太(除日本)货币指数下跌1.9%，印度卢比和韩元贬值幅度最大。

　　建议重仓美国 、日本

　　“亚洲市场(企业、家庭等)在美元低迷的时候大量借入美元债，当时的利率较低。”浦永灏解释指，美元升值导致亚洲市场的还债成本上升，相当于货币紧缩。

　　在美联储四季度缩减资产购买规模的预期下，美元和美国国债收益率已经上升，亚洲货币由此受到冲击。

　　“现在虽然各大央行都在推量化宽松，但美国是最有条件第一个退出的，美国的经济复苏早于欧洲和日本，制造业也在返回美国本土，高端产业的外包趋势正在减弱。”浦永灏认为。

　　尽管美国经济总体增长仍维持低位，但美国楼市近期已经成为经济复苏的亮点。5月份，新屋动工率上升6.8%，已建成房屋销售量上升4.2%，达到2009年以来的最高水平。“2008年金融危机爆发后的数年间，投资者只认识到一种模式的货币政策方向量化宽松，这种情况不可能永远维持下去。”美资金融服务公司嘉信理财首席投资策略师及高级副总裁Liz Ann Sonders表示。

　　这意味着2002年至今的美元贬值故事将画上句号，而制造业返回本土和页岩气的发展对美国经济复苏提供更多支持的同时，也会对亚洲市场带来更多压力。

　　“页岩气的发现让美国在石化方面具有很大优势，在本土生产更有吸引力。”浦永灏指出，页岩气的生产也意味着美国“长期逆差”规模会逐渐减少。

　　而亚洲区的其他出口市场仍在经济复苏门前挣扎，加上日元贬值，出口压力进一步增加。今年前5个月，中国对欧洲和日本出口分别缩减3%和3.6%。韩国 、新加坡等国也面临类似压力。

　　“随着美国复苏，美国的投资吸引力超过其他市场，过去投资者选择新兴市场是因为美国的投资回报低迷，现在二者利差正在缩小。”浦永灏指出，特别是那些贸易逆差较大的国家，因美元回升出现金融危机的概率正在上升。

　　另一方面，美元走强，新兴国家货币贬值，对于黄金价格也产生负面影响。瑞银财富管理首席投资总监Alexander Friedman表示，当前美国10年期实际利率已经升至正值水平，新兴国家货币贬值进一步降低黄金的供给成本，导致其投资前景不容乐观。

　　除了继续增持美国股票、高收益债等，Alexander指出，鉴于日本在7月份上议院选举后对安倍晋三的经济政策信心应当有所改善，瑞银对日本股票也给予增持评级。

　　中国下行风险提高

　　“鉴于中国的资本账户受到管制，因此中国内地市场也许不会受到美国债券收益率提升所带来的直接影响。”Alexander认为，中国内地更多的是面临自身去杠杆化和流动性缩减带来的风险。

　　下半年将召开的三中全会成为各方关注的重点。浦永灏坦言，中国内地经济面临的地方政府债务、产能过剩和房地产调控三个结构性问题如何解决，还要等待看三中全会能否出台详细方案，“央行会在流动性方面保证供应，而解决产能过剩问题，(可能会)有秩序地对产能过剩行业逐步减少甚至要求退出行业，此外，利率市场化、人民币国际化这些措施还会继续推进。”

　　但目前看来，短期压力依然不减。“我们还是看淡下半年，主要是增长动力越来越弱。”浦永灏表示，除了消费保持稳定，出口、投资增长较弱，预期全年GDP增速7.5%，“当然，我们承认下行风险在提高(即GDP实际增速低于7.5%)，如果下半年中央没有明确支持某些基建的措施。”

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