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   一张45年的对比图显示美股并没有高估

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   一张45年的对比图显示美股并没有高估

   美股在历史高点位置已横盘将近半年，不少人担心美股估值过高，接下来很可能出现大幅下跌。但知名经济学家、卡托研究所(Cato Institute)资深研究员Alan Reynolds认为投资者不必担心。他通过一张45年的对比图来证明自己的观点。

　　Reynolds还曾在1981年担任里根总统国家管理和预算办公室(OMB)过渡团队的成员。

　　根据S&P Capital IQ的数据，目前标普500指数静态市盈率(P/E)大约为22倍，为过去10年来最高估值水平。

　　不过Reynolds认为市盈率不能孤立地看，衡量股市估值的一个重要指标是盈利收益率(P/E的倒数)及其与利率的关系。

　　Reynolds表示：“单纯说股市被高估是没有意义的，除非你还说债券价格过高。我认为债券被高估，但股市没有。”

　　Reynolds对标普500盈利收益率与美国10年期国债收益率1970年以来的走势进行了对比。他发现股市的盈利收益率与债券收益率走势非常吻合。由于收益率与价格成反比，过去几年股市和债券都一直稳步上涨。

　　图标普500盈利收益率(蓝)与美国10年期国债收益率(红)

　　Reynolds指出，盈利收益率(即E/P)具有领先性，对债券有指示意义，而不是相反。

　　他表示，标普500的盈利收益率与美国10年期国债收益率过去45年均值都在6.7%左右，现在10年期国债收益率仅2.15%，意味着股市市盈率将高于历史均值。

　　“当人们说现在市盈率过高——即盈利收益率过低——相当于说债券收益率没有达到6.7%。现在债券收益率为2.1%，我们可以预计股市市盈率将大大高于当前水平，”Reynolds如是称。

　　由于目前标普500的盈利收益率为4.5%，与10年期国债收益率之间存在差距，Reynolds表示股市价格暗示债券收益率过低。因此，他并不担心即将到来的联储加息，而是更担心企业盈利。

　　他认为人们对联储加息的担忧有些过度，真正应该担忧的是企业盈利(也就是P/E中的E)，“如果盈利状况恶化，那股市就没有希望了。”

(责任编辑：DF134)