在美联储12月份加息预期不断走强的影响下，债券市场似乎已暗潮涌动。美国企业为了抢在加息前锁定数十亿美元的低息融资而大举发债，与此同时，以对冲基金为主的大型投机者则大举押注债券牛市即将走到尽头，做空美债的仓位已升至9年来新高。

　　橡树资本(OAKTREE)联席董事长霍华德·马克斯(HowardMarks)近日在接受《第一财经日报》记者采访时表示：“金融危机之后，美国第一个实施了规模庞大的刺激政策，这也使其成为第一个复苏的发达经济体。但在长期的低利率环境下，投资者进行投资，使得债券价格被推高，而美联储接下来的加息举措会对这些资产价格上升带来压力，投资的收益和回报会有所限制。”

　　与此同时，美联储加息预期的变化以及中国A股IPO将重启的重磅利空使中国同样面临“债牛”能否继续的观点出现碰撞。业内人士普遍认为，对于短期债券市场的持续上涨保持谨慎，而长期来看，在当前中国通缩压力下，适度宽松政策仍将使债市处于牛市之中。

　　美联储加息在即美债闻声而动

　　投资者对于债券市场态度的转变很大程度上取决于美联储是否将于12月推出首次加息举措，而从目前美国经济情况来看，这一可能性正在不断提高。

　　芝加哥商业交易所集团(CME)的FedWatch数据显示，市场参与者预计美联储12月加息的可能性已经飙升至69.8%，而此前(10月23日更新)只有36.6%。

　　受此预期影响，11月9日，美国国债价格大幅下跌，2年期国债收益率徘徊在五年半最高水准。与此同时，10年期国债同样出现价格下跌，收益率报2.322%。根据汤森路透数据，10年期国债收益率在非农数据公布后曾一度触及7月21日来最高的2.377%。

　　本周，美国财政部将陆续标售总计640亿美元国债。从周一标售的240亿美元三年期国债来看，投资者显然兴趣不大，得标利率为1.271%，是自2011年4月以来最高水平。

　　另一方面，对市场有着最敏锐洞察的对冲基金，已经开始大举做空美债。

　　美国商品期货交易委员会最新公布了截至11月3日的期货持仓数据，显示以对冲基金为主的大型投机者在一周内，将十年期美国国债期货的净空头(空头减多头)大幅增加了12.8万张合约，至16.4万张合约，创今年5月以来最高，同时空头仓位则升至57.1万张合约，创下2006年5月以来新高。

　　然而，在国债遭到冷遇的同时，美国公司债市场却因加息预期而变得异常火爆。汤森路透旗下的IFR预计，本周美国投资级别的公司债供应将达到250亿~300亿美元。

　　业内人士指出，由于美联储即将推出近十年来的首次加息，美国企业抢着赶在加息前锁定数十亿美元的低息融资导致大举发债，今年的企业债发行规模一举创下历史最高值。

　　数据提供商Dealogic表示，今年迄今为止，美国跨国公司通过“巨额发债交易”融资超过1320亿美元，较去年同期增长了超过四倍。这些跨国公司包括微软、惠普、联合健康集团等。

　　中国债牛尚有可能

　　美国加息预期走强伴随着A股IPO即将重启以及投资者风险偏好回升等众多因素，“拖累”了近日国内债券市场表现。

　　中国金融期货交易所10年国债期货主力合约CFTc1本周一收报97.290元，较上日结算价下跌0.97%，创上市以来最大单日跌幅，而五年国债期货主力合约收报99.085元人民币，较上日结算价下跌0.57%，亦创4个月来最大单日跌幅。

　　对此，业内人士认为，近日债市连续遭遇重磅利空，短期内受到冲击在所难免。首先IPO即将重启，导致资金出现撤离债市回流股市的现象。而美联储加息预期的升温，除了给中国外汇占款带来压力外，也导致人民币贬值预期再度回升。

　　11月10日最新公布的通胀数据显示，10月份CPI报1.3%，较前值1.6%大幅下滑，而在此前一天，央行公布了三季度货币政策执行报告，第一次使用了“不能过度放水，妨碍市场的有效出清”的措辞。

　　招商银行同业金融总部刘东亮对《第一财经日报》记者表示：“明年如果出现负实际利率不应意外，维持年内仍有一次双降，债券牛市仍将继续的判断。”

　　刘东亮进一步解释道，目前大的宏观经济下行周期尚未结束，目前谈货币政策拐点尚早，未来双降的大方向并没有变化，如果央行推出较慢的货币政策调整节奏，或会将经济企稳时点向后推迟，这实际上意味着央行稳健政策的周期会持续更长，也会持续为债券牛市营造良好的宏观背景。

　　此外，对于市场普遍关心中国债券市场是否存在泡沫，摩根大通中国首席经济学家朱海斌近日在接受《第一财经日报》采访时表示：“现在提这个说法为时过早。毕竟我们债市的规模，尤其在企业层面上，市场并不大。”

　　但他同时强调，债市现在存在一个非常大的问题，就是所谓的“刚性兑付”现象。“应该有序地打破刚性兑付，一个企业倒闭了或者债券违约本身不重要，关键是如何通过示范性作用引入一个更为市场化、公开的破产或者违约机制。”朱海斌认为，从中长期来看，没有违约的债券市场是非常危险的，短期的风险我们可能看不到，但是从中长期来看是会影响债券市场发展得非常大的制约因素。

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