实体经济复苏缓慢，资金市场上却面临大量资金撤出的风险，各种以“最低”为前缀的经济数据正在挑战政府的容忍底线。

　　6月20日，汇丰银行公布汇丰中国6月制造业采购经理人指数(PMI)的初值为48.3，低于5月初值49.6，创9个月来最低。汇丰下调今明两年中国GDP增速预测至7.4%。同日，经济学人智库(EIU)也将中国的GDP增速预测从7.9%降低到了7.5%。

　　而在此之前，央行最新发布的数据显示，5月份中国金融机构新增外汇占款668.62亿元，较4月份2943.54亿元的新增量大幅缩水了77%，创下年内最低值。

　　“短期逐利资金(热钱)的撤出是最重要原因，这是QE3退出预期带来的短期资本大量外流。”浙商证券宏观分析师郭磊对《中国经营报》记者分析。据他估算，6月净流出可能达1000亿元左右。而就在6月19日货币政策例会后，美联储5年以来首次明确发出可能“退出”量化宽松的信号。

　　然而就在6月19日，央行并没有如传言般降准，市场等来的是李克强总理在国务院常务会议上再度强调“优化金融资源配置，用好增量、盘活存量”的调整信号。

　　这意味着，货币效率相较货币量，成为下一阶段货币政策调整的重心。

　　资金紧张或持续至7月

　　“按照残差法估算，6月净流出可能约1000亿元人民币。”郭磊向记者介绍。

　　记者注意到，近期一些迹象表明，流动性盛宴或已出现紧缩“拐点”：6月前两周，中国银行间市场流动性骤然抽紧。7天回购在接近3%的水平稳定了一年多以后，大幅跳升到了6%以上，这也是2012年春节以来的最高水平。

　　接着，中国农业发展银行17日将原定的260亿元人民币的债券发行规模缩减了三分之一。而此前的6月14日，财政部计划发行150亿元国债，但实际认购额还不到三分之二，这也是近两年来财政部首次出现国债部分流标现象。

　　对此前宽松的流动性骤然收紧，受访的经济学家认为主要是美国市场环境变化带来资金流入逆转。

　　6月17日美国公布的经济数据整体向好，失业率稳定为7.6%。同日，全美住宅建筑商协会(NAHB)公布的数据显示，美国6月NAHB房产市场指数升至52，创下自2006年3月以来的最高水平。

　　受此鼓励，6月19日，美联储主席伯南克在货币政策例会后表示，美联储今年下半年开始逐渐收缩资产购买计划的规模，并在2014年年中结束这个刺激政策。这将以非农业部门失业率降至7%左右作为条件。

　　“QE3退出预期升温，导致资本从包括中国在内的新兴市场经济体撤出，抽紧了这些国家的资金面，下半年的冲击不可小视。”光大证券首席宏观分析师徐高对本报记者表示。

　　EIU在6月20日发布的最新预警中，将量化宽松政策退出的冲击列为全球资本市场阶段性波动的重要因素。

　　眼下，资本外流、本币贬值并非仅仅发生在中国内地。5月份以来，泰铢、印度卢比、韩元等货币都一改过去一年来的走势，开始对美元明显贬值。

　　美国经济的走好，不仅成为量化宽松政策退出的契机，也带动了资金回流美国资本市场。

　　“更具体来说，热钱撤退跟美债这轮收益率回升有关。”郭磊对记者补充表示。5月开始，美债收益率逐渐开始一轮陡峭的回升。

　　随着美国经济回暖，国内企业海外订单也有所改善。东莞一家外贸玩具企业的销售负责人陆利明日前向记者证实，“我们厂今年的欧美订单比去年有所改善，同比多增20%左右。”

　　而此次调整对于人民币而言，“热钱”流向正改变导致市场对人民币贬值预期的上升。据美国财政部14日的数据显示，4 月中国减持了54 亿美元的美国国债。

　　银河证券首席经济学家潘向东对记者表示，“若未来资本流出压力过大，央行则可能进一步出售美元资产。”

　　未来几周，6月底的存贷比考核、理财资金面临资金池监管口的兑付缺口，国家外汇局《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》的严格执行，以及7月约4000亿元的财政存款上缴等压力，资金价格仍将维持偏高的水平。

　　“资金面紧张会持续到7月中上旬，而从银行间外汇市场走势来看，大型银行的资金补充可能要到6月中下旬才会发力。”中债信用增进公司高级投资经理赵巍华表示。

　　货币效率渐受重视

　　进入6月中旬以来，市场对于央行降准降息的期待日渐高涨。

　　据《华尔街日报》报道，中国大型国有银行正向央行施加压力，要求其释放更多资金，以缓解现金周转困难的不寻常状况；但这凸显中国政府在应对金融体系问题时所面临的艰难选择：是注入流动性帮助银行，还是继续控制信贷快速扩张。

　　郭磊看来，“降息在逻辑之内，但降准更具有必要性。”他认为降准的几率有六成。不过他也表示，5月底以来央行仅选择让正回购到期，而没有通过积极注入更多流动性来稳定局势反映了央行有所顾忌。

　　瑞银证券首席中国经济学家汪涛则表示，“未来几周内央行将逐渐改善流动性供应，不会降息、也不会降准。”她判断的理由是，近期发生的一切所体现的，归根到底可能还是中央政府提高了对经济增速放缓的容忍度、转而更加关注对金融风险的控制。有专家亦认同，“如果降准的话，将使中美利差下降，并促使热钱进一步离开。”

　　6月19日，央行并没有如传言般降准，李克强总理继续强调“优化金融资源配置，用好增量、盘活存量”的指示似乎为未来的货币政策调整定下了基调。

　　“我们很庆幸央行没有做出降准的决定，否则我们对于中国经济的前景会更加担心。”

　　EIU中国研究副总监刘倩表示，央行的这个决定背后，意味着政府一方面认为当前的问题并不如想象中严重，另一方面也显示政府愿意为贯彻结构调整的意图而承受当前较低的GDP增速。

　　“政府开始意识到货币的问题，其实关键是货币应用效率低，而非总量不足，货币没有真正进入到实体经济中。”刘倩说。

　　今年一季度，社会融资总额6.16万亿元，同比大幅增长58%但是同期GDP增速仅为7.7%。

　　实体经济恢复仍需外力刺激

　　今年以来我国货币出现空转隐忧：实体经济数据和金融数据背离。也就是说，部分资金没有进入实体经济，而是构成了金融体系内的货币空转和自我循环。

　　总理开出了“药方”，但实体经济的恢复仍尚需时日。

　　赵海新今年的销售业绩仍不理想，订单情况相比去年仍没有丝毫起色。

　　他是郑州一家润滑脂厂商的销售负责人，该公司的润滑脂产品主要供应水泥、煤碳以及钢铁等行业使用，但这些行业今年均受产能过剩影响不太景气。“一些煤炭企业现在都放半年假，这是今年比较特殊的现象。”赵海新向记者透露由于煤炭行业不景气使产品销售深受影响。

　　央行最新公布的数据显示，5月新增人民币贷款回落至6674亿元，创下今年以来的次新低。这是新增信贷今年以来第二次低于7000亿元，也大幅低于市场预期。

　　从5月份的银行信贷结构来看，非金融企业及其他部门贷款增加2854亿元，其中中长期贷款增加1455亿元。

　　从上述数据可看出，5月份企业中长期贷款占比仍然不高，显示企业需求不乐观，长期投资的动力不足。

　　“我们现在订单很少，也就没有从银行贷款的需求。”赵海新向记者坦言，只有订单多时才会向银行贷款。而即使在订单增加的出口行业，陆利明也向记者表示，“我们是客户先交预付款，再生产，因此也没有从银行贷款的需求。”

　　郭磊表示，“希望城镇化规划出来后，或能给地方新一轮基建开一个头。”

　　城镇化规划出台的消息渐行渐近。记者注意到，6月26日至29日即将在北京召开的全国人大常委会第三次会议将审议关于城镇化建设工作情况的报告。有媒体报道称，国家发改委将在下月推出有关城镇化方案；而秋季召开的三中全会将会订出相应政策，尤其是户籍改革方面可能会有突破。

　　“另一个是出口，目前处在零增长附近，希望随着美日等国家的经济持续复苏，下半年能有改善。”他说。