汇丰中国11月21日公布的最新数据显示，11月汇丰制造业采购经理人指数(PMI)预览值(初值)为50.4，虽然仍连续4个月保持在景气区间以上，但较上月终值回落0.5个百分点，且低于50.8的市场预期。

　　制造业PMI是一个宏观经济先行指标，通常以50作为经济强弱的分界点，PMI高于50时，反映制造业经济扩张；低于50，则反映制造业经济收缩。

　　区别于国家统计局和中国物流与采购联合会每月1日发布的PMI数据，汇丰中国制造业PMI也被称为“民间PMI”，调查的样本主要是中小企业。

　　汇丰中国首席经济学家屈宏斌昨日表示：“11月汇丰中国PMI指标下滑的原因在于新出口订单的疲软以及补进存货速度的放慢，但是这仍然是7个月来第二高的PMI指数。政策面，通胀温和货币政策仍有条件保持相对宽松。年末财政支出扩大也有助流动性。”

　　在不及预期的汇丰PMI初值出炉后，A股市场迅速走低，上证综指早盘一度下跌1.12%，至昨日收盘时，跌幅缩小到0.04%，报2205.77点。

　　新出口订单跌破荣枯线

　　在构成汇丰PMI的全部11个分项指标中，绝大多数指数都出现了周期性放缓迹象。其中，外需不振导致新出口订单指数跌回萎缩区间，成为11月汇丰PMI初值回落的最主要原因。

　　从需求层面看，与10月大幅上涨走势形成鲜明对比的是，新出口订单指数自上月的51.3急降至49.4，时隔两个月再度跌至50以下；此外，包含内外需在内的新订单指数10月跌至51.0，较上月回落0.5个百分点。

　　这一数据与海关总署发布的10月进出口数据形成反差：10月份中国出口同比增长5.6%，逆转9月下滑0.3%的颓势，也远超市场预期。当时都预期出口接下来将回归正常，

　　从库存方面来看，产成品与原材料库存指数11月双双降至50以下，分别录得49.8和49.0，且采购量指数亦回落至51.3，显示虽然制造业企业的生产销售状况仍较为稳健，但企业主动补库存的意愿却更趋谨慎。

　　在价格方面，购进价格与出厂价格指数双双延续上月的回落走势，也进一步印证需求的走弱迹象，这意味着11月代表企业成本的工业生产者出厂价格(PPI)环比上涨的动力依旧不足，甚至可能再度回归负增长状态。

　　不过，11月汇丰PMI初值也从生产端传来“好消息”。

　　数据显示，产出指数11月录得51.3，较上月继续回升0.2个百分点，创8个月来新高。

　　值得关注的是，11月汇丰PMI出现了产出指数上升，但产成品库存与订单指数却同步回落的现象。分析人士指出，这可能与近期不断上升的资金成本迫使企业通过加快周转率和压缩库存减少资金占用有关。

　　高储蓄率制约经济

　　结构转型

　　虽然完成全年经济增速7.5%的政策目标基本无虞，但作为重要的先行指标，汇丰PMI在11月的再度意外放缓，使得市场对中国经济能否延续三季度的回升势头的担忧再度重燃。

　　花旗银行经济学家丁爽在数据公布后表示，这可能说明近期的反弹已经见顶，未来数月经济增长将减速，明年全年都可能延续这一势头。

　　外加基数效应，综合多家机构的观点，四季度GDP(国内生产总值)增速较上季度出现回落或难以避免。

　　“从景气状态看，当前的整体经济依然维持平稳，整体宏观数据不会出现较大落差。展望四季度经济，由于基数原因，预计基础设施投资的增速将有所回落，通胀上升导致货币政策难以放松，趋紧的流动性将对经济增长形成一定压力。四季度经济增速将略低于三季度，GDP增速将由三季度的7.8%回落至7.6%。”中信证券首席经济学家诸建芳昨日表示。

　　值得关注的是，宏观经济在三季度的企稳回升很大程度得益于政府此前推出的一系列“稳增长、调结构”的微刺激政策。而面对四季度以来，外贸和制造业复苏起伏不定，有分析人士指出，由投资拉动的上述政策效应或正在减弱。

　　而在中共十八届三中全会为中国全面深化改革再出发规划出蓝图后，在经济改革领域，如何实现由投资、出口拉动向消费拉动的经济结构调整备受瞩目。

　　不过，中国人民银行货币政策委员会委员、北京大学国家发展研究院教授宋国青昨日直言，尽管中国政府计划调整经济结构，但未来三五年内中国经济可能无法摆脱对投资和出口的依赖。

　　据新华海外财经报道，宋国青表示，中国的高储蓄率制约了政府提振国内消费、减少对出口和投资依赖的努力，受此影响，三五年内中国很难实现经济结构的转变，这就意味着中国基本上还是要依靠出口来带动增长。而人口老龄化和缺乏可靠的社会保障体系是导致中国高储蓄率的部分原因。

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