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　　彭博社援引不愿具名知情人士称，中国央行已经做好政策储备，以应对上半年国内外因素对人民币汇率可能出现的影响，避免出现热钱大规模流入流出和短期套利行为。

　　中国央行目前已经将一些外汇措施作为政策储备，以备不时之需。这些储备措施包括扩大人民币兑美元汇率日间波动区间，还包括通过每日人民币兑美元汇率中间价的设定来引导人民币汇率适度贬值。

　　央行上述政策储备是应中国宏观经济、美联储政策、欧洲QE、大宗商品价格剧烈波动等因素而制定。

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　　2月2日，人民币兑美元即期汇率一度跌至6.2604，较当天中间价跌幅达到1.986%，再度逼近央行设定的单日汇率浮动下限2%。

　　这已是过去八天人民币即期汇率第5次逼近跌停。

　　一家香港银行外汇交易员坦言，它的幕后推手，正是越演越烈的人民币境内外汇差套利行为。

　　上周一以来，他发现越来越多境内企业与金融机构从境内人民币市场大举购汇(买入美元卖出人民币)，然后将这些美元资金迅速转往香港无本金交割远期外汇(NDF)市场结汇(卖出美元买入人民币)，从而套取人民币的境内外汇差收益。

　　“每天基本会有80多个基点的汇差收益。”他说。这意味着一家企业若投入1亿美元资金参与套利操作，每天至少能创造约80万美元收益。

　　然而，套利行为的盛行，某种程度触发了境内人民币市场购汇盘潮涌，导致人民币即期汇率屡屡跌停。

　　不少银行外汇交易员不无担心地表示，若人民币即期汇率再持续逼进跌停，不排除央行可能采取汇率干预措施遏制这类套利行为。

　　“但这些企业似乎吃了定心丸。”这位外汇交易员称，它们之所以敢玩转这类套利交易，就是看中境外资本正在竭力压低离岸人民币汇率，与力求汇率稳定的央行开展一轮暗战。

　　境内外汇差套利兴起

　　这位香港银行外汇交易员直言，在人民币汇率市场，一直存在两种报价，一是境内市场的人民币即期汇率报价，二是香港无本金交割远期外汇(NDF)市场的离岸人民币汇率报价。前者某种程度折射央行管理人民币汇率波动区间的意图，后者则代表境外机构对人民币汇率未来走势的预判方向。

　　在此前数年人民币单边升值的情况下，即便两者存在100多个基点的汇差，也很少触发境内外汇差套利行为。究其原因，是多数机构更愿持有人民币坐等升值收益。

　　然而，随着近期美元强势升值与中国经济增速放缓，这种局面正被迅速扭转。

　　他回忆说，在1月26日人民币即期汇率首次逼近跌停前，香港NDF市场的人民币兑美元报价要比境内市场低247个基点，触发当天早盘众多企业在境内市场购汇，然后将这些美元悉数转往香港结汇，套取247个基点的汇差。

　　由于这种套利行为引发境内市场的购汇盘潮涌，很快触发人民币即期汇率一度逼近跌停。

　　“上周以来，类似现象已经出现多次。”他说，很多企业都是根据隔夜美元指数涨幅预判人民币跌幅，就在当天早盘先压低NDF市场人民币兑美元汇率报价，扩大人民币境内外汇差，然后就在境内大举购汇，并将美元拿到香港NDF市场结汇锁定汇差收益。

　　他意外发现，每当人民币即期汇率逼近跌停时，人民币境内外汇差往往缩小到40-50个基点。由此，套利行为开始消退，带动即期汇率出现一定程度的反弹。

　　但是，由于境内采取资本管制措施，企业要完成上述套利操作，绝非易事。比如将境内购汇所得的大量美元如何迅速转到香港市场结汇出售，就是一道难题。

　　一家贸易企业主管透露，其实这对某些境内企业并非难事。他们通常的做法是，先在香港设立一家“窗口”公司，通过这家公司与境内企业签订一系列贸易合同，就能在贸易项下，迅速将美元汇到窗口公司账户实现套利操作。甚至，有些企业为了加快套利交易速度，先让境外窗口公司将手里的美元资金结汇出售，然后由境内购汇所得的美元资金弥补缺口。

　　他直言，这种做法的好处，不仅帮助企业将不少“滞留”在境外窗口公司的利润进行避税，还能套取相应的汇差收益。

　　上述外汇交易员指出，目前参与这类套利交易的，主要是境内贸易企业。一方面他们有利润转移的需求，另一方面他们购汇额度往往高于结汇，从而间接锁定人民币贬值风险。

　　“周一早盘人民币境内外汇差超过80个基点时，就有不少企业参与这类套利交易。”他说。在他看来，这种套利行为应该已经被央行相关部门关注到，但这些企业之所以敢于火中取栗，是因为他们在豪赌境外资本正在竭力压低人民币汇率，与力求汇率稳定的央行开展一轮博弈。

　　估值博弈催生套利盘

　　在这位外汇交易员看来，近期央行通过调整中间价，似乎在有步骤地扭转人民币大幅下跌走势，转而容忍人民币跟随市场缓慢下跌。尤其是上周一人民币即期汇价首次逼近跌停后，第二天央行就上调人民币汇率中间价，似在有意稳定人民币汇率波动区间。

　　有经济学家指出，央行此举是向市场传递某种政策信号：正在建立一个以市场供求为基础的、有管理的人民币浮动汇率制度。具体而言，就是人民币汇率波动的区间管理。

　　多位外汇交易员认为，央行所设定的人民币汇率波动区间管理范畴，可能是在人民币兑美元汇率6.0-6.3附近进行宽幅波动。如此，一来它能对美元汇率适时贬值，确保出口产业稳健回暖，二来它也能对欧元、日元等非美货币保持适度的缓慢升值，为人民币国际化进程创造有利环境。

　　然而，某些境外资本并不认同这种观点，他们更倾向人民币会出现一轮快速贬值。

　　一家美国对冲基金经理认为，人民币名义和实际有效汇率自2005年汇改以来，已经累计分别升值40.5%和51%。如今随着美元强势升值，加之中国经济增速放缓可能引发资本撤离，不排除人民币短期出现约10%的技术性回调。

　　“过去数年人民币单边升值，已经积累了庞大的境外套利资金。如今这些资金看到人民币双向波动导致汇差收益大幅缩水，自然就会考虑改换门庭。”他进一步指出，据他所知，目前不少日元兑人民币套利资金正开始撤离。以往，他们每年通过借入日元兑换成人民币，可以享有4%-5%年化无风险利差收益，但随着过去一年人民币兑美元汇率贬值约3.1%，他们发现将套利资金转向美元，可能获得比人民币更可观的收益，便开始纷纷撤离人民币资产。

　　在上述外汇交易员看来，正是境外资本与央行对人民币汇率未来走势意见不一，导致境外人民币汇率报价往往低于境内市场，从而引发套利行为潮涌。

　　“但是，这种套利行为未必会持续很久，因为境外资本也害怕央行采取汇率干预措施，从而损伤他们自身利差收益。”他指出，一旦人民币汇率跌破2014年最低点6.2676，则可能令这些境外资本对人民币汇率未来走势更加悲观，进一步加快资本撤离速度，从而持续导致人民币境内外汇差扩大，激发更多套利盘涌现。

　　截至2月2日收盘时，美元兑人民币收盘价报6.2597，离2014年最低点仅仅一步之遥。

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(责任编辑：DF010)