===本文导读===

　　传中国正在考虑将地方置换债券额度最多增加1倍

　　银行风险降低 地方债置换利好双市　　

　　地方债置换救急 政府实施以时间换空间的策略　　

　　地方债置换：根本措施是对地方政府职能进行定位　　

　　万亿地方债置换绝非中国版QE

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　　传中国正在考虑将地方置换债券额度最多增加1倍　　　　

　　据彭博报道，不愿具名知情人士称，中国正在考虑将地方置换债券额度最多增加1倍，财政部考虑第二批地方置换债券初步额度设定在5000亿-1万亿元人民币。最终额度还可能调整，且需要国务院批准。财政部没有立即回复彭博寻求置评的传真。

　　今年3月份，财政部公布，经国务院批准，财政部下达了1万亿元地方政府债券置换存量债务额度，允许地方把一部分到期高成本债务转换成利率较低的地方政府债券。

　　上述1万亿元地方政府债券置换的存量债务范围是：2013年政府性债务审计确定截至2013年6月30日的地方政府负有偿还责任的存量债务中，2015年到期需要偿还的部分。

　　财政部5月15日公告称，财政部、中国人民银行、银监会联合印发《关于2015年采用定向承销方式发行地方政府债券有关事宜的通知》，明确2015年省级政府在财政部下达的置换债券限额内采用定向承销方式发行一定额度地方债，用于置换部分存量债务。 各地针对2015年第1批置换债券额度的定向承销发行工作，应当于2015年8月31日前完成。

　　银行风险降低 地方债置换利好双市

　　“地方债置换不仅给政府减压，也是在解放银行。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新这样看待地方债发行对银行的影响。

　　5月18日，江苏地方债发行，不少省市紧随其后，从已公开信息看，地方债发行的承销团成员中，银行是绝对主力。

　　不过，长江商报记者接触的多名银行人士认为，地方债置换，银行是吃亏的。在他们看来，通过债务置换，原本到期的高收益贷款换成长期低利率地方债，不仅利润压缩近半，且何时能收回是未知数。

　　然而，在董登新看来，通过债务置换，银行不仅可抵押向央行再贷款，还可在债市中变卖，综合看虽然利润减少，但银行风险明显降低。

　　“地方债置换存量债好处很明显。”5月21日，民生证券研究院执行院长管清友对长江商报记者表示，地方债置换存量债不仅能缓释系统性金融风险，带动债市利率下行，中长期来看，对债市股市是绝对利好，更主要的是能破解经济转型难题。

　　银行自己的算盘

　　“原本就要到期的贷款变成了中长期债务，实在不划算。”湖北一股份制银行人士向长江商报记者抱怨，以往通过地方融资平台的贷款利率一般在8%，如今要置换成地方债，利率低、期限长，银行的利润大幅缩水。

　　中金公司等机构研报显示，地方债合理定价应高于同期国债利率20—40个基点。而从目前已经招标的江苏和新疆看，10年期仅为3.41%，新疆更是远低于市场预期。

　　上述银行人士称，地方债的流动性远不及国债，收益远不如AAA级企业债，银行参与购买地方债是无奈之举。

　　董登新认为，发行地方债对地方政府而言，就是借新债换旧债，因此，地方债置换主要目的是拯救银行。

　　不过，民生证券研究院固收研究员李奇霖认为，从新疆地方债定价水平比江苏低、投标倍数增长看，抛开非市场行为，银行购买地方债并非吃力不讨好。其一，地方债认购可能与地方财政存款投放挂钩，银行购了债揽了存款；其二，密切了与地方政府关系，地方政府手中握有大量项目，可以更好合作；其三，地方债比较透明，政府背书，贷款就不一定了，系统性金融风险降低；其四，置换地方债后，地方政府再贷款的可能性小，银行能节约部分资本金，放贷能力提升；其五，债券可在债市上交易，也可作为抵押品在市场上或央行融资，如果能够获得相对低成本融资，对银行也是划算的；其六，央行存在进一步降息可能，降准要视市场流动性，未来，利率将继续下行，中长期看，地方债利率并不低，其相对价值将逐步显现。

　　有助破解经济转型难题

　　“地方债置换中，地方政府是最大受益者。”上海一不愿具名的证券人士认为，通过地方债置换，原本不能及时偿还的即将到期贷款变成中长期债务，且利息几乎减半，偿债压力大大减轻。

　　管清友向长江商报记者表示，以往地方融资平台融资渠道主要依赖贷款和非标，收益率大约在7%—8%之间，负债久期大约2—3年，高融资成本、短久期贷款，地方政府过去靠大举卖地来偿还，如今楼市黄金十年一过，去库存压力不小，且土地价格萎缩，导致地方政府偿债压力巨大。而对应的是，银行系统性风险不断累积。通过债务置换，延长债务久期，能降低存量债务成本，缓释系统性金融风险。

　　董登新认为，地方政府的另一个利好是，新增6000亿元的一般债券，成本低廉，为地方政府的基础设施投资增添了活力。此外，地方债置换后，地方政府“有余粮”，能够进行其他的诸如为企业服务的投资，促进经济增长。

　　长江商报记者查询江苏省财政厅公布的文件发现，522亿元地方债中214亿元为新增一般债券。这笔资金主要投放于基础设施建设和公益性项目。

　　在管清友看来，地方债置换还能帮助地方政府破解经济转型难题。政府基建项目投资周期长和部分城投呈现“僵尸化”特征，二者均需要信贷不断展期才能得以生存。但这却吞噬了原本可以投入新兴企业和部门的信贷资源，导致融资难、融资贵。

　　债券市场牛市可期

　　“地方债务置换”会对资本市场产生哪些影响？

　　国泰君安固收部周文渊认为，利率债存在不确定性，从文件上看，地方债置换必须在8月31日前完成，这意味着每月要多供给近3000亿地方债，再加上金融债的发行，债市供给偏大，一定程度上会导致短期流动性紧张。

　　管清友则分析，地方债发行，银行是购买主力，银行对此早有预期。银行找央行还钱存在时间差，这期间会导致流动性紧张和收益率平坦化。但中长期看，地方债置换对债市、股市都是利好。政府债务置换后，一方面是再融资需求下降，流动性风险降低，另一方面是实体经济中具有隐性担保的高收益资产供给将迅速减少。结果就是真正无风险利率下行，而银行资产存贷业务是没法干了，最后还是得找个办法连通资本市场，而这种高收益资产的减少也将迫使投资者将资产配置方向转向权益。

　　中信建投首席债券分析师黄文涛也表示，江苏、新疆地方债发行开了个好头，利于市场预期的稳定。在经济增速减缓、货币政策放松等背景下，债券市场的牛市仍将继续。（来源：长江商报）

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