戴金鸿

　　随着中国经济改革的稳步推进，以期通过金融市场反哺实业的背景下，资本市场改革进程也日益提速。同时，作为资本市场改革的一部分，私募股权投资（PrivateEquity，下称PE）退出渠道也已成为市场关注焦点。

　　在12月9日由上海市国际股权投资基金协会、上海市黄浦区金融服务办公室、中欧陆家嘴(600663,股吧)国际金融研究院共同举办的“外滩金融·上海国际股权投资论坛”上，相关专家、学者以及市场人士针对资本市场改革与PE退出渠道展开热烈讨论。

　　所谓PE，是指通过私募形式募集资金，对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，从而推动非上市企业价值增长，最终通过上市、并购、管理层回购、股权置换等方式出售持股套现退出的一种投资行为。

　　并购作为PE退出渠道的一种，国泰君安并购业务部董事总经理水耀东表示：“从2004年股权改革以来，直至2013年并购市场都是政府搭台的做法。而2013年以后，市场出现重大转变，主要是因为企业转型的压力。诸多上市时间较久的上市公司，特别是中小板，可能上交所的公司质地更加优良，而深交所上市企业频频参与、实施并购，就是为了寻求转型。”

　　2012年由于中国国内外需求增长双双放缓，各类成本显著上升，导致诸多企业效益大幅下滑，甚至部分行业出现全行业亏损的现象。2012年第四季度，尽管随着宏观经济形势企稳，企业效益有所好转，但由于中国国内经济总体上处于调整转型期，企业经营仍然面临许多困难，诸如产能过剩问题突出、综合成本持续上升、缺乏竞争新优势等，都对企业转型升级提出紧迫要求。因此，2013年成为中国企业转型升级至关重要的一年。

　　方达律师事务合伙人周志峰就从实际操作角度指出，“PE退出渠道中，并购是很重要的退出途径。不过，虽然并购这个退出渠道拥有许多优势，但是却很难对这些优势做出评估。”

　　周志峰进一步举例道：“2013年百度出资18.5亿美元收购91无线，其时91无线在出售给百度的同时，其正在香港港交所申请上市。然而，当面对18.5亿美元的收购价格时，91无线就毫不犹豫地同意该笔交易。从估值角度来看，91无线的确不值这么高价格，但是从产业并购角度来思考的时候，百度和91无线之间的协同效应是产生溢价的重要原因。”

　　“所以从上述角度来说的话，并购与企业上市更加难以对比，这需要针对企业特点，从市场背景来具体案例具体分析。”周志峰表示。

　　Wind数据统计显示，今年以来，共有115笔投资借助企业们的海外上市实现退出，获得的账面回报率来看，由于多笔投资的细节信息并不完善，因此，可供比对的投资仅有45笔，这45笔投资中，有8笔投资获得10倍以上的账面回报，而今日资本投资京东获得的回报最为可观。

　　周志峰认为，从目前情况来说，PE退出渠道一方面是并购退出，另一方面就是将资产出售给上市公司。“未来预期PE通过此种方法退出资本市场的案例会越来越多。”