1 优异业绩难掩伙伴“倒戈”

昨晚，乐视网（300104）公布其2011年年报，公司去年全年实现营业收入5.99亿元，同比增长151.22%；净利润为1.31亿元，同比增长87.05%；基本每股收益为0.60元。2011年度分红预案为10转9派0.73元。不过，取得优异业绩的背后，乐视网却存在版权成本投入过大的隐忧。而受优酷土豆合并影响，乐视网3月13日、3月14日连续两天收阴，累计跌幅近10%。自春节后，乐视网股价一路上升，从年初时的23元左右涨至本周一最高时46.48元，这得益于其自身良好的业绩和《国家“十二五”时期文化改革发展规划纲要》等利好政策的出台。然而，乐视网在二级市场的优异表现却因为3月12日下午优酷土豆宣布合并而终止，这与美股市场上优酷、土豆的走势大相径庭。

据了解，土豆是乐视网的合作伙伴。2011年底，土豆与乐视网建立战略合作关系，共建合资公司，实现版权共享。今年年初，乐视网又联合搜狐视频、土豆网共同抵制优酷的搜酷搜索。在数次针对优酷的行动中，乐视网和土豆几乎都站在同一阵营。有分析师认为，乐视网盈利模式主要是上游的分销版权为主，而优酷土豆则是靠下游广告收入，两者有所差异，但随着后者在产业链中的角色延伸，乐视网的上游位置将受到挑战，短期内其股价上行难以维持。

2 盈利模式被指不可持续

由于乐视网去年大量采购独家热门影视剧网络版权，并将网络版权后再分销给其它视频网站，从中赚取差价。去年乐视网网络版权分销收入为3.56亿元，同比增长571.72%，占全年总营业收入的59%。

不过，版权分销模式为乐视网带来利润增长的同时，却埋下隐忧。年报显示，截至2011年12月31日，乐视网所持有货币资金仅有1.33亿元，同比减少75.45%。同时公司预付账款为3.01亿元，同比激增456.03%。这一切都与乐视网去年进行大量版权采购有关。此外，乐视网4.2亿元的超募资金目前使用得也差不多，其中约80%进行了版权购买。也正因为如此，在2011年年末，公司又抛出了一份发行“价值”4亿元公司债券的计划，该计划目前也已获得了证监会审核通过。

有业内人士指出，版权分销只是分摊成本、增加营收的权宜之计，是一种不可持续的盈利模式，视频网站如何寻找到更多的盈利突破口，抢占视频竞争的制高点就成为了行业性的当务之急。在商业模式上，乐视网的做法是尽量垄断上游节目，然后再将版权分销给各大视频网站的盈利模式，这种做法实际上是抵制互联网开放的行为，土豆优酷或合并后的前景堪忧，这些大型的视频网站往往愿意与版权方直接谈合作，而从长久来看，视频节目的交易中间层次势必减少。

3 持续烧钱“吓跑”机构

乐视网表示，截至去年12月时，公司拥有电影版权超过4000部，电视剧版权超过70000集，未来在第4年至第5年到期的比重大约为40%。但如上述影视剧版权在未来第4年至第5年集中到期时无法快速购买到数量相当的版权资源，将会给乐视网持续经营带来风险。可见，未来数年内，乐视网仍将需要将大量现金资源投放到版权采购上。

不过，业界观点认为，近日优酷与土豆合并存在一个不利信号，即由于大多数视频网站持续亏损，让身为股东的VC投资人“坐不住”，急于套现离场。

据了解，“版权、带宽、流量”被称为压在视频行业身上的“三座大山”，其中，又以版权费用最让视频网站头疼。去年初电视剧还在10万-15万元一集，今年年初就炒到了180万-200万元一集，各大视频网站为了争夺视频内容被迫不断烧钱买版权。

版权投入如此高，也吓跑了乐视网的投资者。年报显示，截至去年年末，乐视网的两大风投股东，汇金立方资本管理有限公司和深圳市创新投资集团有限公司持股651万股和531万股，分别减持349万股和155万股。而基金机构也从原来2011年三季度末时的4家，减少为去年四季度末的2家。其中，此前合计持股659万股的“景顺长城系”两家基金，以及原持股155万股的国泰金牛创新也于去年四季度末退出公司前十大流通股东名单之列，新进入的基金则为华夏平稳增长，持102万股。