没有IPO的岁月里，PE们该如何喂饱自己?

    上半年的中国VC/PE市场活跃度大幅下滑，PE管理的资本存量也首度出现负增长。IPO退出渠道受阻之下，一些本土创投不得不依靠买卖国债、委托理财等方式谋生计。眼下，部分PE还将眼光投向私募债，试图求索新的赚钱门路。

    票面利率跌破10%

    九鼎“逆袭”私募债

    “现在一级市场、二级市场都不好做，我准备投资私募债了。”上海一位私募基金经理向《金证券》记者透露。无独有偶，知名PE昆吾九鼎也把注意力投向了私募债。

    “我们正准备发1只理财产品，会配置一部分IPO企业的私募债。”昆吾九鼎内部人士向《金证券》记者坦言，目前产品还在筹备当中，预计规模100亿元。据悉，发债的企业正是九鼎所投的近200家拟上市公司。

    IPO的大门虽未开启，但证监会对拟IPO企业发行私募债是非常支持的。7月15日国务院召开的全国小微企业金融服务经验交流电视电话会议上，肖钢表示，证监会将进一步扩大中小企业私募债试点范围，拓宽中小微企业融资渠道。

    不过好买基金研究员卢杨告诉《金证券》记者，“目前中小企业私募债的票面利率几乎都在10%以下，风险溢价不足，很难吸引机构参与。”

    据悉，6月以来多只个债评级被下调，导致价格持续下滑，收益率不断走高。“中低评级债券收益率在拔高，更何况那些根本没有评级的私募债?如果想吸引资金，回报率是关键。”

    卢杨对《金证券》记者坦言，私募债刚出来的时候，机构的参与热情还是很高的，当时私募债回报率超过13%。“但现在私募债给不了这么高的利率。对中小企业而言，他们不愿意承担过高的融资成本，现在发私募债算不上一个好时机。”

    回报不抵公司债

    公募基金问津寥寥

    从首只私募债“12苏镀膜”发行至今，中小企业私募债面市已一年有余。公开数据显示，截至今年6月底，中小企业私募债试点范围已扩大至22个省。沪深交易所累计接受311家企业发行中小企业私募债备案，210家企业完成发行，筹集资金269.9亿元。

    好买基金研究显示，已发行的200余只中小企业私募债中，发行时的平均票面利率为9.1%。其中最低的是12苏飞钻，票面利率5.5%。

    “这样的利率很难吸引机构参与，不符合机构对垃圾债的回报预期。”卢杨指出，有的公司债都比私募债的利率高些，像12中富01的最新折价率14%左右，加上票面利率，回报率逼近20%。

    《金证券》记者注意到，截至2013年6月底，仅7家基金公司、共9只公募基金公告购入31只中小企业私募债，涉及金额4.54亿元。

    卢杨认为，目前除了券商和少数几家基金公司外，其他投资机构几乎没有涉足，这导致私募债市场流动性不足。不同于国债、信用债、可转债等交易活跃，变现能力强。据悉，私募债目前流动性不足，也不能作为质押回购的标的物进行融资。

    不仅投资尴尬，承销商私募债业务也处于微利状态。《金证券》记者了解到，目前中小企业私募债，规模多在0.5亿-3亿元左右。按照1%-1.5%的发行费用计算，承销商发行一笔私募债的收入，多则400万元，少则几十万元。

    新模式多头取利

    机构觊觎额外“补偿”

    难以入公募机构法眼的中小企业私募债，九鼎等PE为何跃跃欲试?

    九鼎内部人士称，“我们的私募债是针对已投的拟上市企业，既为这些企业提供了融资机会，我们也可以从中获得一些利益。”有接近九鼎的知情人士告诉《金证券》记者，“按照九鼎的计划，他们将扮演中介角色，联合券商、银行等做发债渠道，并从中分羹。但这里面券商工作量会少很多，相应发行收费也较低。”据悉，除了票面利率外，企业还需承担不菲的“中介费用”，包括承销费、担保费、审计费、律师费、评级费等，这些成本占融资总额的4%-6%左右。

    “中介费用”之外，也有可操作空间。徐州一位私募债销售人员告诉《金证券》记者，私募债在交易所备案后，会有6个月的发行期，这段时间可以去找投资人。对投资者来讲，由于发债容易失败，就有了跟承销券商或者企业谈条件的空间。“像债转股，票面利率之外的补偿，或者其他条件都可以谈。”

    “我们投私募债，还是会挑一挑的。新兴行业、资质不错有IPO潜力的企业，会优先考虑。”上海那位私募经理坦言，自己投资私募债的动机，还是想积累IPO项目资源。

    但上述私募债销售人员告诉记者，“发私募债的准上市公司很少，像去年的新丽传媒、浙江中欣化工，这些公司都不缺钱，所以发行规模小，利率也低。”

    《金证券》注意到，新丽传媒在去年6月份发行私募债，期限2年，规模1亿元，票面利率仅为7%，是当时中小企业私募债发行利率最低者。公司董秘徐佳曾透露，公司能顺利拿到银行贷款，并不缺钱。只是承销商做了老板的工作，强调发私募债给未来上市带来的意义。询价时又有四五家银行“抢单”，所以才定了7%的发行利率。