当新三板市场逐步成为各路资金追捧对象之时，提前布局机构则开始迎来收获期。作为其中的佼佼者，创业接力合伙人徐毅律近日接受上海证券报金融资专访时表示，从账面收益看，他们投资并挂牌新三板的数个项目，或已实现10—60倍的收益。

　　新三板的火热，超出预期

    作为一家立足于上海的早期创投机构，创业接力是第一批推动上海本土企业挂牌新三板的风险投资基金。

    早在2011年，创业接力所投资的医疗数字化设备和解决方案提供商——新眼光便在新三板挂牌。全国股转系统领导曾在上证报主办的2013年中国股权投资论坛上，以“用新眼光看新三板”为主题发表了演讲。

    2014年1月24号，创业接力所投资低排放燃烧系统提供商——华之邦，成为新三板全国正式扩容时挂牌的第一批企业。

    2015年3月10日，以高性能、超精度特种稀有合金材料及制品的研发、生产和销售为主营业务的六晶科技挂牌新三板，创业接力于2013年1月作为首轮投资方入股六晶科技。

    徐毅律称：“我们主要关注早期投资项目，新三板还没有发展起来之前，创业板也是我们投资的早期项目主要退出渠道之一。我们是在作早期投资过程中逐渐对新三板产生关注。今年新三板的火热，超出了我们预料。”

　　新三板机会要抓住，但是还是想专注本色

    专注于种子期到pre A轮和A轮的高增长创业项目的投资，是创业接力集团旗下早期直投基金的定位。公司目前管理基金规模近10亿，投资了各类早期创业企业近百家。

    创业接力旗下的创业接力基金在2014年被评为中国本土创业投资机构50强，在2013和2014年被投中集团评为年度中国最佳早期创业投资机构，创业接力天使在2014 年被投中集团评为年度中国最佳天使孵化机构Top 10。

    徐毅律强调，“我们关注新三板，但是我们不是刻意为了做新三板而做新三板，而是我们很多的早期项目要往前走，新三板是一个很好的选择，也是我们目前的一个工作重点，对于我们基金的投资而言，也是一个很好的退出渠道。但是我们目前还不会专门去发新三板的基金。我们的投资经理，只要跟着项目走，就会自然而然的接触到新三板，我们也经常会搞一些新三板主题的内部培训，以前要了解创业板，现在更要了解新三板。”

    新三板的火爆对于投资机构而言一定是具有相当的吸引力，最近，创业接力内部也在讨论要不要把新三板作为一个专攻方向的问题。

    徐毅律也给出了结论：“作为我们来说，当然，风口来了，我们肯定会抓住新三板这个机会，但是，我们还是想专注自己的本色，以早期风投为主。现在有很多的投资机构，就像过去pre-IPO一样，想pre新三板了，就是想挣新三板流动性溢价的这一桶金。我不否认他们也许会做得很好，因为现在新三板的确很火，但是我觉得我们自己不会刻意往这方面去走。”

    他补充说：”我们投资组合里的这么多企业，新三板确实给了他们一个非常好的机会。我们会重点推动我们投资的这批早期企业，只要时机成熟了，他们自己有这个意愿，我们肯定会把他们往新三板上面推，这是我们要做的事情。但我们目前不会专门去募集新三板基金，因为我们仍旧想把更多的关注焦点放在早期风险投资上。”

　　项目的投资回报来自于三个方面

    作为一家投资早期项目的机构，有很多人认为，只要投中了一个好的项目就能有几十倍甚至上百倍回报。徐毅律认为，能够挖掘出超额回报来自于以下三个层面的条件：

    第一层收益来自于投资策略层面，重点在于挖掘早期项目的眼光和能力。能够相中好的项目，挖掘出早期项目的价值，并且以合适的孵化培育。早期项目肯定是不完美的，要从不完美当中看到未来完美的可能性，并且挖掘出来，最后以一个合理的估值投进去，这是实现投资增值的基础。

    第二层收益来自于投后管理层面，重点在于投资团队的投后管理。投资团队要花很多精力去做早期项目的投后管理，尽管投资团队不会直接参与企业的日常经营，但是要从战略层面帮助企业实现管理上的规范，协助企业做号后续直接融资和间接融资的对接，帮助导入一些项目方没有而投资方有的资源。

    最后一层收益来自于资本市场层面，来自于市场的流动性溢价。

    投资行业上面，创业接力所投资的重点领域和大多数机构所关注的还是非常接近的。但是小金发现，在创业接力的行业投资目录里，似乎清洁技术、医疗健康、新材料、智能制造等“硬科技”项目占比不少，徐毅律解释说，清洁技术、医疗健康、新材料、智能制造等领域的确是创业接力的主攻方向，创业接力投的互联网项目，则比较关注新生活方式和新工业模式导入互联网所能带来的各种新机会。

    “早期企业亏损很正常，要为后面的高成长做准备，有收入了，创业者就不需要来跟我们投资人说你的技术有多好，产品有多牛，有客户买单了，开出****了，这就是靠谱的。我们先要看看这个项目能否做起来，这就有几个维度——模式、技术、产品、渠道等方面，就是这个项目到底可为不可为，效益到底会不会有。”

　　把新三板作为二级市场炒作究竟好不好?

    对于目前新三板市场过于火爆，现在很多人和机构把新三板当纯粹的二级市场在炒作，徐毅律持审慎的态度。“对于一家企业来说，就算挂牌上了新三板，盈利也很好，成长性也很好，但是在中小企业中还是比较偏小一点的企业，虽然是非上市公众公司，但是对企业而言还是存在一些类似上市公司要求，那就必须要考虑企业能否承载对接资本市场的这些要求。”

    徐毅律举了几个目前新三板公司普遍存在的公司治理问题。

    现在，很多新三板企业的董秘基本是内部培养出来的，企业内部懂战略、行政、财务等方面的知识，又对资本市场感兴趣的一些人会被挑选出来，然后被送去参加董秘的培训。这个董秘会在挂牌过程中会从券商、律所、会计师事务所那里学到不少东西。在许多新三板企业里，很少会到其他的上市公司去挖一个董秘过来，空降董秘对于小企业来说成本还是太高。

    另外一个方面，以前没做市还不一样，现在新三板已经有做市企业了，公司会一下多出来很多小股东，对于一个现在还是处在高成长期的，很多方面还未完全“成年”的公司来说，是否有能力去应对这么多小股东，这可能也是对于企业来说有一定挑战的。相对而言，我们这些做风险投资的机构，企业有任何问题，我们是会跟企业坐下来沟通的，我们有时候也会在董事会层面上参与决策的，这样的沟通还是比较容易形成企业与投资者的相互理解和配合的。但是对于一般的小股东来说，他们对企业的理解以及跟企业管理层的沟通，都会构成挑战。

    “一家在高速成长过程当中的中小企业，比方说现在收入几千万，利润几百万，有很多小股东在里面到底是不是一件好事?还是说，一家高速成长的企业，股东机构简单一点，更加有利于企业做决策。所以我们一直在考虑，对于挂牌新三板的企业，怎样做他的公司治理架构是最好的。”徐毅律抛出了问题。

    徐毅律也给出了自己的看法：“新三板应该有分层，分层就是把不同成熟度的企业放到不同的类别里面去，哪些可以去做市的，哪些可以再进一步去做竞价交易的，不同成熟度的企业可以应对资本市场不同的要求，应对不同投资者的类型。”

    他说，“我相信，现在新三板上有一些企业无论从营收还是利润规模上来说，已经跟中小板和创业板没有太多的差别了，这样成熟度的企业作为一家上市公司来应对外界的要求应该问题不大。但是，很多企业还在成长过程当中，把他们分层放到另外一个类别上，可能对企业本身也有好处。未来有竞价交易的话当然很好，但是眼下整个做市的状态，尤其那些质地比较好的公司，已经有点像二级市场那样在交易了。”

    “对于高成长、高科技、新模式、新业态的企业而言，融资无非也就这些渠道：一个是找风投，但是风投对于项目还是比较挑剔的;中小企业到银行间接融资，其实也是有难度的一件事情。毫无疑问，新三板为这些企业打开了一道融资的口子，对于我们自己投资的一些企业，新三板我们肯定会去走的，但是一个阶段做一个阶段的事情，是否要马上切入到做市的模式，还是要很慎重。也许今年这家企业只适合放在协议模式，但是过了一年更加成熟了，营收上去了，规模扩大了，也许做市就合适了。作为风险投资机构，赚取流动性溢价也是水到渠成、顺理成章的事情。”