香港打“虎仔”

    香港证监会谋求对海外投资者拥有司法管辖权

    “闷声赚大钱”是对冲基金的一贯风格，2001年成立于纽约的老虎亚洲(Tiger Asia Management LLC)也是如此。不过，由于被香港金融监管层怀疑“内幕交易”，老虎亚洲的“声名倍增”。

    2月23日，根据香港高等法院的最新裁定，由于涉嫌内幕交易和操纵市场，老虎亚洲3850万港元资产即将被冻结，而且其将被禁止在香港进行任何上市证券及衍生工具的交易。香港证券及期货事务监察委员会(香港证监会，简称SFC)表示，将正式指控老虎亚洲涉嫌内幕交易及操纵市场。

    而老虎亚洲一案的判决结果将对正在审理中的多起内幕交易案及今后参与香港资本市场交易的境外投资者产生深远影响。如果香港证监会获胜，证监会将对在港交易的境外人士也拥有司法管辖权。

　　艰难打虎路

    香港证监会“打虎”已有两年多，直至今日才取得实质性进展。

    早在2009年8月，香港证监会就认为老虎亚洲在三起交易中存在内幕交易和操控股价的嫌疑。这三起交易发生在2008年12月底到次年1月初之间。

    2008年12月，老虎亚洲提前知道瑞士银行配售中国银行H股的机密信息，并承诺不参与配售交易，但其还是在同年12月31日配售发生之前卖空了1.04亿股中行股票，之后用配售的低价股平仓，获利860万港元。

    2009年1月6日开市前，老虎亚洲获邀参与美国银行对建设银行H股的配售，并提前获得了配售折价、规模等信息，随后于当天配售消息宣布前卖空9300万股建行股票，7日以配售价格折价买入股票，获利2990万港元。并且，建行股价有所下跌。

    2009年1月13日，在提前获知苏格兰皇家银行配售中国银行H股相关机密信息的情况下，老虎亚洲卖空2.51亿股中行股票，随后买入平仓，但因操作时机不当，损失1000万港元。

    按照香港《证券及期货条例》第270条规定，当某人知道一方与上市公司有关联并相信这一方掌握的上市公司信息时，进行了该上市公司的证券或衍生品交易，其行为就已经构成内幕交易。

    同时，香港证监会认为，老虎亚洲在卖空建行股份时造成建行股价下跌，也构成了《证券及期货条例》第278条所定义的“操纵股市”的行为。

    不过，香港证监会在寻求冻结老虎亚洲资产、禁止其在港开展衍生品交易过程中遭遇到了挫折。因为法庭认为，根据《证券及期货条例》第213条，只有市场失当行为审裁处或刑事法庭审裁了老虎亚洲之后，法庭才拥有司法权去冻结这家对冲基金的资产以及禁止其在港开展交易。同时，法庭认为，老虎亚洲位于纽约，在香港没有实体业务，法庭对一家境外金融机构不具有刑事处决权。至今，老虎亚洲在香港没有设立办公室，在纽约通过“直接市场接入”(Direct Market Access ，简称DMA )的交易平台就能沽空港股。

    但香港证监会辩称，只要老虎亚洲的市场失当行为“已发生、正发生或可能发生”，就可以冻结其资产，不用以刑事法庭和市场失当行为审裁处的裁决为先决条件；也不管老虎亚洲在亚洲究竟有没有实体业务。

    2月23日，香港证监会胜诉。高等法院认为，香港证监会有权冻结老虎亚洲3850万港元资金、禁止其在香港进行证券和衍生品交易。同时，香港证监会将正式发起对老虎基金涉嫌内幕交易与股价操纵的诉讼。

    “其实很多人都会提前知道配售的股价，靠这个赚钱，可能因为老虎亚洲的规模比较大，监管层才会注意到它。”香港源丰资产管理公司总经理严中伶称。严曾在罗斯柴尔德与招商证券从事多年资产管理业务，“这个事情出来，也提醒了金融业的人，真的要注意白纸黑字的规定了。”

　　虎仔式微

    老虎亚洲的创始人比尔·黄(Bill Hwang，全名Bill Sung Kook Hwang)是对冲基金教父级人物—朱利安·罗伯逊(Julian Robertson)的弟子。

    比尔·黄在韩国出生，成长于传教士家庭，读高中时来到美国，在加州大学伯克利分校获得经济学学士学位，在卡内基-梅隆大学获得工商管理硕士学位。他曾在百富勤和现代证券公司工作，任现代证券经纪人时被罗伯逊看中，1996年受邀加入老虎基金，管理韩国市场的股权交易。

    2000年，曾经叱咤风云的老虎基金遭遇IT泡沫破裂、科技股崩盘，基金亏损严重，不得不关门。但创始人罗伯逊希望以新的方式延续事业—他将15亿资金投给了自己最欣赏的38个基金经理，这些经理靠“种子资金”各自启动了新的对冲基金业务，美国新闻界称这群人为“虎仔”。

    作为虎仔之一，比尔·黄得到了罗伯逊1600万美元的投资，加上一部分自己的钱，比尔于2001年创立了老虎亚洲，办公地点就在“师傅”位于纽约公园大道101号的办公室。老虎亚洲主要管理中国、日本及韩国等亚洲市场股票类对冲基金，从创立开始，连续7年平均回报率高达40.4%，2006年和2007年曾分别获得66%和55%的年回报率。

    但巅峰七年过后，老虎亚洲再也没创造过那么炫目的业绩了。据彭博社和美国《机构投资者》杂志资料显示，2008年公司管理的资产缩水16%；2009年也没能扭转局面，一味押注熊市而错过了全球股市反弹，当年的回报率约3%；2010年的业绩更差，只有0.5%；2011年，其收益率略有恢复，达到8.6%。不过士气当然难比当年，如今，他管理的13亿美元资产只是2008年巅峰时期80亿的1/6。

　　做空游戏

    老虎亚洲多年来的操作策略就是长短仓布局亚洲股市，尤其是中国公司的股票。

    由于A股市场难以进入，老虎亚洲便取道H股，截至去年底，大陆企业占港交所上市总金额的46%。同时，老虎亚洲也将少量资产投向在美国上市的中国概念股。

    近两年，老虎亚洲尤其偏向于大幅做空中国公司的股票。而且，比尔·黄不崇尚频繁操作，而是倾向于单笔大额交易。据彭博社报道，2009年末，价值公司资产的126%都被用来做空，其中106%都是做空香港与台湾的股票；58%用来做多，其中香港、台湾的仓位只有12%。2011年第一季度，他曾将九成的空仓布局港交所上市的中国金融股、通信股、互联网股和媒体股，看多的中国股票则分布在房地产和汽车业。

    做空不是一场好玩的游戏。股票下跌会有限度，但涨起来就不封顶，因此做空者的风险要比做多者大得多。做空者最怕的，就是出乎意料的股价上涨行情。

   而去年初老虎亚洲重仓做空中国股票，但股票并没有像比尔意想之中的那样进入颓势，导致去年5月老虎亚洲的资金规模一度较年初猛挫16%。

    “把握住某个点上的时机很重要。”对外经济贸易大学金融市场研究中心主任张海云教授称，“即使对冲基金对市场最终的趋势判断正确，但如果对稍纵即逝的时间点把握不准，轻则无功而返，重则全军覆没。”张说。

    张海云举了个例子：比如，某对冲基金正确判断某些股票最终将大跌，但过早地大举做空了这些股票，假如股票在下跌前出现一轮暴涨，则它建立的仓位将面临巨额浮亏，如果浮亏迫使对冲基金追加的巨额保证金超出了其承受范围，它将不得不忍痛斩仓，蒙受巨大损失，甚至可能全线溃败。即使随后股票最终大跌，应验了这一对冲基金的预测，也于事无补，因为它没能熬过春天来临前的严冬。

    “黑天鹅”事件的发生也会让对冲基金功亏一篑，损失惨重。2008年老虎亚洲在沽空大众汽车上就失了算。

    2008年汽车业低迷，大众汽车财务状况也不好，对冲基金预估大众汽车的大股东保时捷会抛售大众股票，于是便大举做空大众汽车。但没有想到，卖掉的股票却进入了保时捷的手中，保时捷通过两家公司的操作将股票纳入囊中。

    2008年10月，保时捷一度掌握了75%的大众汽车普通股，第二大股东恰好是下萨克森州政府，持有20 %的股份，而这部分股票通常不会动，这样一来，市场上可交易的大众股只剩下5%。结果，大众汽车股票一路飙升，对冲基金不得不忍痛高价买进大众股。此后，多家对冲基金对保时捷公司发起诉讼，称其操纵股价、没有尽到信息披露义务。这场官司至今仍在进行。