富姐有话说

　　流动性不断触底的新三板将何去何从？万众瞩目的新三板政策红利将何时落地？

　　8月2日，三板富邀请太平洋证券副总裁程晓明详细解读，程晓明从业新三板数年，业界有新三板教父之称。

　　他的建议是，注册制和战略新兴板都难以解决上市难问题，新三板才能破解上市难问题，挂牌应继续保持高速增长的速度；挂牌数快速增长的同时，新三板的退市机制应真正树立起来，加大退市力度，退市家数保持在每年5%以上。

　　解决了上市难和退市淘汰后，新三板绕不开最需要解决的问题，便是提高交易活跃度。最有效的方法是什么？降低投资门槛。　　

　　一、注册制、战略新兴板是新三板的大利空吗？　

　　当然不算是利空，注册制和战略新兴板迟迟不推出才是利空。

　　A 注册制和战略新兴板难以解决上市难

　　目前国内未上市的企业正在纠结的有三件事：符合A股条件的公司正在期盼着IPO开闸，更重要的是注册制的落地；拆VIE的公司们正研究战略新兴板怎么玩；还有一部分企业则站在新三板门口，又碍于新三板交易不活跃的困境。

　　创业板、战略新兴板、新三板，三者的定位到底有什么区别？其实定位相似，不过三者各有问题，创业板的第一个问题是每年上市家数太少，难于登天，第二个是没有做市商；战略新兴板也存在同样的问题；新三板的问题则是交易不够活跃。

　　这些问题中，上市难是最大的问题，其中门槛是问题之一，但更重要的原因在于门缝宽窄，就是额度制，上市家数有限。而注册制和战略新兴板都无法解决这一问题，因为注册制解决的上市审核问题而不是数量问题。新三板的伟大意义便在于，每年上市家数足够多。

　　B 新三板、新兴板和创业板的区别是什么？

　　那么为什么要搞三个交易所，因为企业融资难在定价。公司的估值难点在于它的价值很难判断，即使公司有信息披露，一般投资人也看不懂。

　　我经常打比方说主板就像传统选美，模特走上来穿着三点式，我们一看就清楚模特长什么样，然后投票评出最美的模特。但是新三板就像阿拉伯的选美，模特也走上T台，但是都穿着黑袍子只露两个眼睛。沙特阿拉伯的选美，她们穿着黑袍带着面纱，但是最后也能评出来，因为是专家评出来的，专家有能力透过面纱和黑袍看到模特的五官和身材。

　　所以不难发现，新三板和主板的区别就在于估值难度。上主板的企业主要是传统企业，比较好估值，而上新三板的企业是高新科技企业，估值难度大。

　　好企业上主板，差企业上新三板，这个观点是错误的，这个观点我说了十年。正确的观点应该是，好的企业好估值，不需要做市商，所以上主板。而新三板的企业不好估值，需要做市商，所以上新三板。

　　C 做市商解决新三板估值难

　　简单地讲新三板和主板的区别就在需不需要做市商，不是企业的好坏，是估值难度。从这个角度来说，做市商的作用非常重要。所谓做市商的核心就是通过他的双向报价，来揭示一个高科技公司的内在价值。主板市场的定价机制是投资人根据上市公司直接定价，对主板这个方法逻辑是可以行得通的。

　　而新三板的场外市场就是为高科技服务，这些公司上市后就像模特穿着三点式穿着黑袍，但问题是，他们的信息披露我们一般投资人看不懂，所以我们需要通过它来分析公司的价值，然后通过他的双向报价直接告诉投资人这个公司的价值。

　　因为做市商是专业机构，他的专业能力比一般投资人的水平要高。同时他的双向报价限制了做市商欺骗投资者的可能。由于这种因素，而且是两个或多个做市商很大程度上防止了做市商利用他的信息优势，避免了对投资者的欺骗行为。

　　因此，新三板有了高速扩容的挂牌机制和做市商甄别制度，注册制和战略新兴板不会对新三板造成利空，不推出才是利空。因为新兴板和注册制不推出，企业便一直想入非非，以为新兴板和注册制出来后可以上市。

　　二、降低投资门槛才能促进交易活跃

　　新三板的成交量频频创新低，目前最需要的政策红利就是把交易制度搞活跃的，降低门槛，另外便是加大退市力度。

　　A 降低门槛引入更多投资者

　　解决新三板交易活跃问题的主要思路是把个人放进来，就是降低门槛，我认为在2018年能够解决，在未来三年内也不排除会降到200万甚至100万，如果能降低到这个水平就比较合适了。

　　另外一个路径就是个不降低个人门槛，可以通过发展私募基金、公募基金、发展其他的法人机构。

　　交易的活跃是证券市场融资基础，但是交易市场的活跃是不够的，还要定价准确。因为任何一个证券市场都是资源配置，那么资源配置的核心就是价格机制，价格机制一方面要看市场规模有多大，一方面要看价格的合理性。

　　这就涉及到做市商的作用，我一直认为做市商的核心作用是公司估值定价，而不是提高流动性，新三板如果只是要提高流动性的话根本不需要做市商，我们把个人门槛降低就够了，然后引进竞价交易。

　　但是现在新三板的问题是，没有放低门槛，机构投资者也没有进来，那么就造成了新三板没有多少参与者，只有做市商唱独角戏，双向报价没有交易对象。

　　我们现在的讨论是假如机构投资者没有大规模进入新三板，或者说进入新三板之后发现没有交易对象，导致他们没有兴趣来参与三板，那么解决方法只能靠降低个人门槛。如果在三年之内，发展机构投资者导致三板交易比原先活跃很多，那么也许就不用降低门槛。

　　但是难点在于，第一，发动机构投资者进入的力度有多大；第二，投资者进入以后还是难参与交易的话怎么办。

　　因此单靠机构投资者能不能活跃三板市场我们还不能确定，那么我们现在还是讨论把个人投资者放进来的方向。

　　从这个逻辑上来说，个人投资者上新三板是可行的。现在有一个说法是新三板的风险大，所以要保护个人投资者。500万以上你可以进来，如果你钱少，承担不了这个风险，就不进来。我觉得这个说法本身是有问题的。

　　所谓的新三板投资风险大，就是因为企业的投资不确定，而且业绩不好评估，但问题是金融风险未必是投资风险。投资风险的含义是投资者以不合适的价格买了公司股票，但是如果能够解决公司定价的问题，其实经营风险大对投资者来说，投资风险也是可以降下来的。所以说要从根本上降低个人投资的门槛，从理论上和操作上来说是有必要的。

　　B 提高退市力度，每年退市5%以上

　　除了个人门槛降低外，还有就是提高退市力度。目前新三板上有些企业确实不太好，对于新三板的上市条件，最重要的可以达到持续上市，也就是不退市，退市标准是交易量和交易价格，由市场来选择最好。

　　因此为了新三板的健康发展，综述起来有三个建议，第一是保持高速扩容的速度，第二是加大退市力度，每年保持在5%以上，第三是降低门槛活跃交易。