从7.28元到77.59元，光力科技（300480.SZ）不惧大盘动荡，在22个交易日内完成累计涨幅超600%。

　　从暴跌至震荡，加之IPO暂停，“幸存”下来的光力科技能有如此表现堪称奇迹。光力科技，主营煤矿安全监控设备和系统的研发及销售。近年来，受煤炭行业下行的影响，光力科技的业绩并不亮眼。

　　此外，光力科技连续三年的应收账款均占据各期末流动资产的30%以上，占营业总收入均在80%以上。

　　对业绩平平的光力科技而言，研发能力是其最大的优势。西南证券曾给予光力科技2015年45-50倍的估值，对应的价格为15.75-17.50元，但在上市的第一个月里，光力科技就将总市值拉至71.38亿元。如何在行业下行之下用业绩去支撑股价，这是光力科技要解决的问题。

　　对上述问题，时代周报记者致电光力科技董秘办公室，对方以领导不在为由拒绝了采访。随后记者电邮发送采访提纲，也未获回复。

　　“煤炭行业现状需求比较弱，煤价也比较低迷。但安全设备永远都是有需求的。”中煤集团一位不愿具名的高管人士在接受时代周报记者采访时表示道。

　　中远煤炭分析师张志斌则在接受时代周报记者采访时表示，类似光力科技这种从事仪器或精工行业的公司，存在一个通病，即技术领先带来的高毛利率无法得到长时间的保证，一旦技术上的优势难以保持，毛利率便会下降。

　　连创22个涨停板

　　从7月2日上市至今，光力科技一连发出了7份股票交易异常波动及风险提示的公告。公告内容如出一辙，均为股票连续两个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，按照深交所的相关规定，属于股票交易异常波动的情况。

　　7份除了日期变动而其他内容几乎一模一样的公告，毫不掩饰地展示了光力科技上市以来创下的连续22个涨停的奇迹。

　　在此之前的6月23日，光力科技等两只新股进入申购阶段，IPO暂停前的最后一轮新股发行落下帷幕。根据公告显示，当日进入申购的两只新股分别为光力科技和恒锋工具，两家公司均在创业板上市。

　　根据公告显示，光力科技此次发行总数为2300万股，占发行后公司总股本的25%。其中，网下发行230万股，占发行总量的10%，网上发行2070万股，占发行总量的90%，发行价格为7.28元/股，预计募集资金总额为1.67亿元。对于光力科技，西南证券早前曾发布研报，给予其2015年45-50倍的估值，对应价格为15.75-17.50元。

　　公开资料显示，光力科技前身为光力有限，成立于1994年，在2010年才变更为股份公司。光力科技主要从事电力行业大型设备运行状态安全监控设备和煤矿安全监控设备的开发、生产和销售。

　　“光力科技是国家认定的软件企业，同时也是国家火炬计划重点高新技术企业。我认为光力最大的竞争优势就是创新能力，我们是一家技术驱动型企业，自成立以来始终坚持自主创新的发展之路，紧跟市场需求与国际技术发展趋势，建立了专业的研发机构，打造了一支集应用研究与生产实践紧密结合，横跨微电子、光电传感测量、机械精密加工、工业自动化、软件工程等多专业的，具备持续创新能力的研发队伍。”6月19日，光力科技董事长赵彤宇在投资者互动平台上回答投资者问题时如是说。

　　根据赵彤宇介绍，截至2014年12月31日，光力科技研发技术人员占员工总数的42.00%，2012年、2013年和2014年，光力科技在研发上的投入占销售收入的比例分别达8.33%、9.89%和11.19%。

　　根据光力科技的招股说明书显示，上市前，光力科技董事长赵彤宇个人持有光力科技66.99%的股份，其控股的郑州万隆实业有限公司持有光力科技10.87%的股份。

　　此外，光力科技的股东中，还有深创投、郑州百瑞创新资本创业投资有限公司和北京明石信远创业投资中心等创投机构，其中，深创投持有光力科技1.96%的股份。

　　事实上，早在2013年，光力科技就曾筹备上市。

　　2013年4月，IPO在审企业财务专项核查中，光力科技就曾被抽查。2014年，光力科技也发布过招股说明书，但一直到今年7月才正式上市。对于个中原因，时代周报记者致电光力科技董秘办公室，对方婉拒了采访要求。

　　应收账款过高

　　光力科技因居高不下的应收账款额，一直为人诟病。 

　　根据光力科技的招股说明书显示，截至2012年末、2013年末和2014年末，光力科技应收账款净额分别为1.04亿元、1.12亿元和1.10亿元，分别占期末流动资产的45.80% 、38.28%和33.58%。各报告期末，应收账款数额较大，且占流动资产的比例均超过30%。

　　不过，光力科技在招股说明书里没有提到的是，报告期内，光力科技的应收账款额占公司总营收的比例均超过80%。

　　对此，光力科技表示，公司应收账款主要来自于实力雄厚、信誉良好的大中型煤炭、电力等优质客户，报告期内，发行人应收账款结构较为合理，发生大额坏账损失的风险相对较小，且公司按照会计政策，已对应收账款计提了足额的坏账准备。

　　“这在一定程度上将加大坏账风险。它较为依附煤炭行业，且该行业今年应收账款普遍急剧增长。以前煤炭行业行情好的时候，应收账款很少，基本是现金买卖，显著的就是先发货再给钱。”中远煤炭分析师张志斌告诉时代周报记者，应收账款占比高的根本原因是光力科技服务的主体资金比较紧张。

　　值得一提的是，光力科技招股说明书中提及的“实力雄厚、信誉良好的大中型煤炭、电力等优质客户” 也存在高度集中的风险。

　　我国煤炭行业经过多年的兼并重组后，当前国内煤炭企业1万余家，根据相关政策导向，煤炭行业将继续加快推进煤矿企业兼并重组和煤炭资源矿业权整合力度，提高煤炭产业集中度。

　　据招股说明书显示，光力科技在2012年、2013年、2014年对同一实际控制人控制的客户进行合并计算后，对前五大客户的销售收入占营业收入的比例分别为60.80%、43.22%和51.64%。

　　目前，光力科技的前五大客户为河南能源化工集团有限公司、黑龙江龙煤矿业控股集团有限责任公司、阳泉煤业（集团）有限责任公司、冀中能源集团及中国平煤神马能源化工集团。

　　其中，河南能源化工集团为光力科技最大的单一客户。河南能源化工集团在2013年9月挂牌成立，是由原河南煤业化工集团有限责任公司无偿受让义马煤业集团股份有限公司的国有股份而实现的兼并重组，也是国内继神华、中煤、陕煤化、山西焦煤等煤炭企业之后的第八家全国亿吨级煤企。

　　光力科技认为，在对受同一实际控制人控制的客户进行合并计算之后，向前五大客户的销售收入占营业收入的比例显著升高。“客户集中度较高，符合煤炭行业逐步集中的特征。”光力科技在招股说明书中如此表示。

　　行业低迷高毛利难保

　　此次光力科技募集资金主要用于瓦斯与粉尘监控设备与系统改扩建以及研发平台升级等两个项目，其中瓦斯与粉尘监控设备与系统改扩建项目将投入8751.33万元，主要用于新增厂房和设备投资，扩大主营产品产能。

　　光力科技在招股说明书中表示，瓦斯与粉尘监控设备与系统改扩建项目拟利用其作为国内煤炭安全监控行业领先企业的优势，紧密围绕公司主营业务，应用公司核心技术，通过新建厂房，新增1200套瓦斯抽采监控设备、80套瓦斯抽采监控系统、600套粉尘监测设备、500套粉尘监测及治理系统的产能。

　　“ 我们将进一步加大瓦斯与粉尘监控设备与系统下一代产品、煤矿采空区火灾监测系统的研发力度，公司将在瓦斯与粉尘治理方面的先进技术及产品惠及更多的煤矿，满足煤矿安全生产的需要。同时，将相关产品继续向电厂输煤降尘、非煤矿山安全、易燃易爆气体检测等领域拓展。”上市之前，光力科技董事长赵彤宇曾在投资者互动平台如此阐述自己的规划。

　　“这是所有从事仪器或精工的创业板上市公司的一个通病，就是技术领先，技术领先就可以有高于同行的毛利率。”张志斌告诉时代周报记者，但是技术优势一旦被其他企业超越了，毛利率就会下降。“这个确实没办法保障，比如煤炭瓦斯监测某一块的技术，未来其他同行有了，毛利率就会下降。”

　　根据光力科技招股说明书显示，2012年、2013年和2014年，其综合毛利率分别为70.03%、72.12%和62.06%，整体保持在较高水平。

　　光力科技解释，该公司毛利率高，很大一部分原因是其在瓦斯抽采监控、粉尘监测及治理等煤矿安全监控领域处于领先地位，其产品研发和技术创新在行业中具有明显的优势，短时期内难以被替代。

　　“安全设备永远都存在市场需求，但是因为目前煤炭行业需求整体较弱，煤价较为低迷，随之而来的便是安全设备需求也随之下降。”中煤集团的高管告诉时代周报记者。

　　统计数据显示，今年上半年全国原煤产量17.89亿吨，同比减少1.1亿吨，下降5.8%；其中，6月份产量3.27亿吨，同比减少1683万吨，下降49%。

　　“今年产量下降了，但是销量降得更低，产量大概为18亿吨，按照目前均价600元，那就是1080亿元。对于光力科技这些仪器和设备生产商，短期内不用太担心。”张志斌表示，虽然服务的煤炭行业已日渐衰落，但光力科技等从事环保处理类机械设备的企业相对仍然有一定的市场空间。

　　“传感器构成了物联网最重要的感知层。公司植根于传感器技术的自主研发，致力于煤矿安全监控设备及系统的研发、生产和销售，其研发能力和科技成果转化能力在行业内领先。瓦斯抽采监控设备及系统、粉尘监测及治理系统等产品是由传感层（感知层）、信息传输系统（传输层）、监控主机（控制层）及软件构成，这些都是物联网的组成部分。”赵彤宇在回答投资者问时表示，未来光力科技会继续依托于物联网技术，优化现有业务结构，更好地适应安全监控行业的发展变化，持续加大核心技术和产品的研发，加强现有市场的开拓。