盛大网络私有化成功不到一周，阿里巴巴B2B也高溢价公布私有化要约，引发了业界的各种猜想。

    表面看，陈天桥和马云似乎都在做一笔亏本买卖，并各怀目的，但对这两位擅长资本运作的互联网“老妖”而言，他们都在下一盘“以退为进”的棋。阿里巴巴B2B概念不再新鲜，盛大的“娱乐帝国”梦想也遭到了无情打击，而私有化可为它们摆脱来自资本市场的压力，进而为日后的资本运作预留空间，从资本市场圈到更多的钱。

    对大多数公司来说，上市融资是一个致命的诱惑，但对“不差钱”的互联网大佬而言，它们的目标却是急于摆脱来自资本市场的束缚。

    2月21日晚间，在停牌9个交易日后，阿里巴巴董事局主席马云作了一个惊人的决定——以每股13.5港元的价格，回购在香港股市上剩余26.55%的流通股，私有化价格较2月9日停牌前的最近60个交易日平均收盘价格溢价60.4%。

    为得到员工的支持，马云在内部邮件中称：“在阳光灿烂的日子里修缮屋顶，只有敢于放弃今天的成功，我们才有可能更上一层楼!”与对内描述的诱人前景相比，他对外的形容就更显慷慨——为中小股东提供了一次颇具吸引力的套现机会。

    此前，谙通“战略”和资本运作的陈天桥已经率领盛大网络从纳斯达克退市。他们都选择在资本市场低迷时私有化，是因为股价低所需支出的成本也低，是一个合适的实施机会。但对那些被套的中小投资者而言，阿里巴巴与盛大网络抛弃股民走人的做法，深深刺痛着他们。

　　投资者情绪低落

    已经上市的公众公司要想私有化，必须回购市场上流通的股份。

    有着演讲家般口才的马云十分懂得如何讨好市场，他对股民信誓旦旦地表白：“我们上市时只融了17亿美元，但私有化要花20多亿美元，看起来是个赔本的生意，有人建议我们可以用低一点的价格把股票买回来，但这不是阿里巴巴的风格。”

    自去年以来，中国公司从美国资本市场退市，其私有化价格溢价在20%-30%之间，盛大网络私有化溢价为23.5%。阿里巴巴B2B公司CFO武卫也表示，本次私有化的定价经过深思熟虑，价格相当具有吸引力。

    但中小投资者发出的却是另一种声音。“马云说私有化给股东提供了较好的变现机会，这是很不负责任的行为。”在获知私有化消息后，阿里巴巴股票持有者陈先生显得有些悲愤。

    “我之所以购买阿里巴巴的股票，是看重它的前景以及马云的个人魅力，但马云和他的团队在上市后就失去了动力，把绝大部分精力放在淘宝、支付宝、天猫等业务上。”陈先生不无伤感地对《IT时代周刊》讲述，他在2007年末买入阿里巴巴股票，时价高达38港元，此后股价就一直低迷，根本得不到套现机会，此番阿里巴巴私有化，翻本的希望就幻灭了。

    与陈先生一样心情不平的人不在少数，投资者认为与百度、网易、腾讯等同行公司相比，投资阿里巴巴B2B不仅没有回报，反而让他们血本无归。记者获悉，此前在股东大会上，马云一直被股东逼问，“为何要做那么多投资?什么时候才能专心赚钱?”

    2007年11月6日，阿里巴巴B2B在香港证交所上市，首日大涨192.593%，以39.5港元收盘，其后一路冲高至40港元，但随后就一蹶不振，再未风光，甚至在2008年3月还跌破了发行价，至停盘前股价仅为9.25港元，有人将其形容为“港版中石油”。

    英国《金融时报》的评论文章指出，阿里巴巴现有溢价不足以让投资者“变现回报”，若计入通胀因素，从上市持股至今，股民已亏13%，且付出了“机会成本”。而一位香港债券投资经理对本刊表示，虽然股票投资有风险，但马云上市圈钱到手后就心不在焉，对B2B业务破罐子破摔，这是很不负责任的。

    记者获悉，鉴于上市之初股民对阿里巴巴商业模式以及马云个人声誉的信任，股民们将阿里巴巴视为“中国的谷歌”，对其期待甚高，很多人在三四十港元的高位买入。有股民算了一笔账，如果在2007年底以40港元的高位买入，其投资累计损失达66%，即便在2011年5月入场(当时股价约为20港元)，也损失惨重。

    投中集团首席分析师李玮栋称，“阿里巴巴B2B过去所创造的利润，支撑了淘宝和支付宝等业务的成长，现在按招股价进行私有化，相当于从资本市场上获得了一笔丰厚的无息贷款”。持相同观点的还有互联网资深人士方兴东，在他看来，阿里巴巴以每股13.5港元的价格退市，对马云而言很划算，但对股民来说却是难以接受的现实。

    有分析人士认为，目前股民在理论上仍存在解套的机会，而一旦退市就连捞回成本的梦想也破灭了。记者了解到，根据相关法律，阿里巴巴B2B想要成功退市，还需获得超过75%的小股东的同意，同时投反对票的小股东占比不能超过10%。不过，在马云的精心策划下，小股东的分散以及B2B业务的低迷，令中小股民的反对可能无法阻挡马云私有化的决心。

    而盛大网络也好不到哪里去，虽然上市以来股价涨了4倍，但近年业绩不佳，令股价每况愈下。尤其是2011年中国概念股遭遇诚信危机，“浑水”等做空机构接连发布针对中国概念股诚信危机的做空报告，数十家中国在美上市企业遭受沉重打击，盛大网络自然也无法独善其身，股价持续低迷，投资者抱怨不断。有投资者表示，购买了盛大网络的股票后就像“被温水煮的青蛙”，不出逃迟早会被煮死。

    在中南财经大学教授乔新看来，通过上市筹措资金，是许多中国企业投资者的梦想。但也有不少公司在钱圈到手之后，却没有很好地利用这些资金推动企业的可持续发展，导致主营业务荒废。

　　从阿里到盛大，一本难念的经

    早在2011年5月，在阿里巴巴于香港举行的股东大会上，马云就流露出了无奈之情。他在会上针对股价涨幅不大，向投资者致歉，“上市以来，我们的收入和利润增长了2-3倍，但股价却没怎么动”。

    时间回到2007年10月23日，阿里巴巴B2B股票正式在香港公开发售，公开招股部分超额认购257倍。这一多年未见的热络场景，被众多香港媒体突出报道，大量手持鲜亮橙色阿里巴巴招股书的人群，成为当日香港街头的亮丽风景。阿里巴巴杭州总部则沉浸在狂欢的情绪之中，大厦内外到处张贴着“人人都爱IPO!”的大幅海报。

    但阿里巴巴B2B股价行情仅是昙花一现，在香港资本市场的成交冷淡，也反映出阿里巴巴B2B概念已不再新鲜。有人指出，虽然阿里巴巴不断推出新产品，但B2B业务只可看作“黄页模式”，对资本市场缺乏吸引力。

    去年，阿里巴巴B2B注册用户数同比增加23.5%，付费会员数却同比下降5.4%，约为76.5万户。此外，它的中国“金牌供应商”数量下降了18.4%，国际“金牌供应商”数量下降了27.6%，中国“诚信通”会员数下降了2.8%。这种情况，既有会员费攀升的原因，也有欺诈事件不断发生后对会员审查更严格的原因。武卫甚至认为，2012年阿里巴巴B2B“不排除负增长的可能性”。

    相比淘宝、支付宝、天猫， B2B业务无论从业绩增速、发展前景以及所处地位来看，都是家庭成员中声望最低的。而作为中国三大互联网公司之一，阿里巴巴与腾讯、百度在总市值上也存在巨大的差距。

    而盛大网络相比阿里巴巴则有过之而无不及，每况愈下的业绩，让公司遭受了来自资本市场的强大压力，陈天桥多次炮轰华尔街不懂盛大网络。

    盛大网络自2004年在纳斯达克上市以来，股价迅速从11美元飙升至40美元左右，但此后一直不温不火，直到退市时市盈率只有24倍。陈天桥无奈地表示，目前的市值已经无法反映盛大网络的估值。

    但盛大网络在纳斯达克表现不佳，也是公司业绩整体低迷的反映。2009年9月，盛大游戏分拆上市，融得大笔资金，陈天桥的野心开始展露，他通过收购华友世纪，联合湖南广电成立华影盛世，再加上收购酷6，一心要打造盛大“娱乐帝国”。迄今，盛大的业务已经横跨文学、音乐、游戏、旅游、影视与视频多个领域，旗下有子公司数十个。

    这种盲目扩张导致局面失控。现在，盛大除了游戏业务，其他大部分在亏损，花巨额资金收购的酷6，市场地位也下滑得很厉害。此外，与湖南卫视合资成立的华影盛世则悄无声息;基于位置服务的“切客”仍处于投入阶段，且不知何时是尽头;轻博客“推他”以及短信产品“有你”尚处于市场培育期。

    “盛大家族有几十个兄弟姐妹，赚钱的就一个盛大游戏，其他的都张开血盆大口等着喂养。”一位酷6网的前高管向本刊透露，陈天桥最不愿看到的是，盛大的游戏业务也相继被腾讯、网易超过，去年第二季度，盛大运营利润仅为1280万美元，净利润同比大降94.8%，去年第三季度净利润同比大降43.7%。美国资本市场对业绩较为关注，这给了盛大网络很大的压力。有分析人士指出，随着对新业务的投资力度加大，盛大网络的业绩还会更为惨淡，与其等到股价大跌而被迫退市，不如将主动权握在自己手里。

    数据显示，2009年以来，盛大网络的收入波动并不大，但净利润下滑幅度非常惊人，2009年第三季度的运营利润率接近40%，到了2011年第三季度仅为5%。过去几季盛大网络的财报让陈天桥既烦恼又狼狈。

　　对抗“不适应”

    目前的B2B模式，是靠营销能力在推动，而不是基于市场需求的推动。阿里巴巴B2B私有化，表面看是马云企图在公司战略上求变，实际上却折射出整个B2B行业的转型阵痛。

    阿里巴巴B2B主要面对中小企业，但近年来受经济形势不景气影响，国内中小企业出现了倒闭潮，而B2B业务则与中小企业天生关系紧密。马云在今年2月21日宣称，随着国内外经济环境越来越严峻，尤其在中小企业面临原材料、汇率、劳动力成本等巨大压力下，B2B业务模式存在巨大挑战，需要加快转型和升级。

    阿里巴巴早期主要是吸引制造商、贸易公司及批发商，通过其平台销售产品，以付费会员模式实现收入增长。但这种模式已出现诸多的不适应，如去年曝光的欺诈买家丑闻，使得阿里巴巴上演了挥泪斩马谡的大戏，上市公司CEO卫哲被迫引咎辞职。仅在去年，就有超过2300家不良供应商利用阿里巴巴网站欺诈买家。

    无论是丑闻还是企业战略转型，无论是市场压力还是投资人的不解，都明显影响到B2B本身战略转型的贯彻执行。马云说：“寄望局部的小调整，已无法对B2B业务进行根本性的完善，私有化可让我们免受市场压力，从而更加从容地制定对客户最有利的长远规划。”

    事实上，从去年年初将卫哲请出阿里巴巴B2B，将陆兆禧扶持上台，马云就开始着手实施重大调整，将业务重点从早期的增加会员数向提升买家的体验转移，从付费会员模式向按效果收费模式转变。而在马云眼里，阿里巴巴的新运营模式已越来越清晰，即按需付费，收费方式与用户效果挂钩。

    盛大网络同样出现了不适应，据盛大一位不愿具名的中层透露，“每到业绩发布时，陈老板都很纠结，这段时间最好不要给他添烦”。这位中层认为，业务增长速度放缓，迟迟无法打动投资人，此时退市，不失为一个正确的选择。

    陈天桥外表儒雅，甚至有几分书生气，但这个31岁就成为中国内地首富的商人，却被员工认为不好相处，甚至极为苛刻。之前的酷6网创始人兼CEO李善友就曾被陈天桥骂哭，称自己是“被熬干的药渣”，只能以稻盛和夫的心得为自已疗伤。

    据接近陈天桥的人士认为，陈老板希冀在短时间内打造一个枝繁叶茂的盛大系。他的战略构想可谓恢弘，让人折服。但现实却是残酷的，这个娱乐帝国全靠盛大游戏在反哺，形成了严重的泡沫，并在集团内造成了一种恐慌心理。另外，盛大游戏平台又缺乏黏性，陈天桥其实很头痛。

    资本市场对上市公司有着严格的业绩要求，受股东的掣肘较大，往往会影响公司战略的开展。小米科技董事长雷军说，如果陈天桥成功私有化盛大，就没了公众压力，可以放开手脚做事。

    陈天桥表示，私有化主要是出于对公司长远发展的考虑。事实上，从2010年开始，陈天桥就认识到了过去战略的失误，对用户黏性更为渴求，在移动互联网上加大了投入力度。

　　以退为进的游戏

    作为陈天桥的同行，史玉柱微博里的一段话，在一番褒扬中直指“要害”，“陈天桥不断创造第一：第一个把网游做成产业，第一个把一款产品做到年利润超10亿元，第一个上市的网游公司，第一个母、子公司同时上市，行业内第一个上市公司私有化。私有化，是为了再创造新的第一。”

    在陈天桥的构想中，他就有意将盛大打造成“中国的网络迪士尼”，退市可为集团旗下有前景的项目腾挪出足够的空间。这一点已经得到了证实，盛大网络退市不久，2月25日，盛大文学向美国证券交易委员会(SEC)提交F-1修订文件，重启IPO计划。

    盛大文学去年月均独立用户访问量为6970万次，其提供的财务数据显示，去年营收达7.01亿元，同比大增78.4%。盛大文学旗下的起点中文网是中国最大的原创文学网站，拥有中国在线文学市场43.8%的份额。

    另外，外界一直传言盛大网络要回归A股。而早在2008年，陈天桥就提出境外上市企业回归A股，2011年，他又呼吁加速推出国际板。从陈天桥的过度热情中，也可看出他对过去状况的不满，希望有更大的作为。

    而阿里巴巴B2B上市4年多，携带小弟成长的使命已完成。如今，集团旗下的淘宝、天猫、支付宝风头正盛，完全盖过了“老大哥”。来自易观国际的数据显示，2009-2011年，淘宝营收分别为15.8亿元、35.2亿元和88亿元，增长率依次为7%、123%和150%。因此，有业界人士将阿里巴巴B2B私有化看做一场“胜利大逃亡”。

    马云正在下一盘更大的棋，为“大阿里战略”做准备。去年6月，阿里巴巴集团就提出“大阿里战略”，正式将淘宝分拆为一淘网(搜索)、淘宝网(C2C)、淘宝商城(后更名为“天猫”，B2C)，并让3家公司与阿里巴巴B2B相互协作，通过一站式服务将企业价值实现最大化。去年10月，它再次分拆淘宝网旗下的团购平台聚划算。今年初，它又将“阿里云”无线团队拆出，与天宇朗通成立合资公司，梳理清楚了云计算和移动互联网业务线。

    阿里巴巴集团要实现无缝对接，马云也多次表示要打通B2B、淘宝、支付宝等业务，建设一个高度融通的“生态系统”。淘宝的市场估值，肯定几倍于阿里巴巴B2B。此外，支付宝以及刚独立出来的天猫都能独当一面，无论是分拆上市还是打包上市，绝对能产生更为惊人的能量。

    中国科学院研究生院教授吕本富则认为，阿里巴巴私有化的下一步，可能是淘宝或支付宝上市。在他看来，B2B已经不是阿里巴巴的主要业务，集团旗下其他业务的潜能比B2B上市公司要大得多。

    “阿里巴巴私有化堪称马云的又一着高招，”互联网实验室董事长方兴东直截了当地指出，“以发行价完成B2B私有化，随后解决雅虎问题时不需再发布公告。清掉雅虎再上市，可以融得一笔天文数字的资本。”

    尽管武卫及时出来撇清干系，称本次私有化与集团和雅虎之间的谈判没有任何关系，与集团内其他公司也完全没有关系，但私有化选在这个敏感的关键节点，似乎很难让人不去联想。马云早有意将雅虎这位婆婆撇出去。

    “阿里巴巴私有化将会使它的母公司更灵活地进行资产重组，这将有助于它与雅虎的谈判。”彭博社分析道。在2012年2月15日，路透社就援引消息人士的说法，称阿里巴巴与雅虎的谈判暂告破裂。6天后，阿里巴巴B2B就宣布了私有化要约，看来这决不是时间上的巧合。

    马云在下一盘大棋，并将一切障碍清理出局，为开启大局蓄力。尽管马云的这盘棋有些迂回曲折，但他的野心已经昭然若揭。

    在中国很多企业都想削尖脑袋上市之时，互联网大佬们却打起了退堂鼓，这也给欲上市的公司敲了警钟，上市绝不是一家企业成功的标志，尤其是在要求更严格的境外资本市场，来自股东的压力会很大。

    “他们似乎将所有的精力都花在了资本运作上，如果他们在公司运作上有这么用心，也不至于出现今天这种被动局面。”一家私募公司的经理对马云与陈天桥的做法嗤之以鼻，他认为，在国外资本市场，这种反反复复，纵横捭阖的资本运作情况并不多见。对中国企业而言，比上市更重要的是如何经营好企业，使之持续创新，基业常青。