当当网CEO李国庆与“大摩女”在微博上对吵的烽烟虽已散尽，然而中国企业在海外资本市场所面对的低估值尴尬依旧存在。

“我们在国外上市价值非常低。”“医疗健康：掘金财富第五波”论坛上，在谈到雄心勃勃意图进军海外的中国医疗器械企业时，凯鹏华盈创业投资基金主管合伙人黄瑞晋给大家泼了一盆冷水。

在很多投资人士看来，中国的医疗器械行业比美国落后了很多年，即使是一些创新型企业，创新能力和规模也比较小，很难引起国外证券分析师和基金经理的兴趣。

目前人民币基金从事医药投资的比例远远超过海外投资者。在一些海外投资者眼中，医药产业正面临越来越严格的价格管制和日益艰难的研发形势。

不过，来自富坤创投的合伙人胡家武认为，虽然我国医械企业的一些产品推向国际市场有一定难度，但在庞大的人口基数支持下，中国本土有巨大的空间，因而在国内上市发展会有比较好的前景。

低估值源于低创新能力

谈到中国医疗器械行业在创新方面的缺失，西门子出身的软银中国合伙人华平深有感触。他指出：“由于我是影像出身，因而在刚开始做投资的时候，把所有的影像行业都扫了一遍，但最后还是没有往这块投资。中国医疗器械公司大部分做的项目创新都不够，有限的创新也是微创新。如果拿到美国市场去看，不少产品是20年前的水平，在成熟的美国市场上，这样的创新能力肯定不会被资本市场理解。”

而与在美国超过10倍市盈率的企业寥寥无几相比，国内A股市场在经历一些比较大的变化后，医疗企业的市盈率依然较高，通常在40倍左右。

对此，华平表示：“在中国经济高速发展后，国内医疗领域的整体水平与国际相比还是显得滞后。中国医疗器械企业的前期是跟着美国公司走，但现在已经到了可以参与国际竞争的时候了。将来会出现一个巨大的企业，甚至可能超过GE和西门子。在不同的市场，资本运营市场的理解度是不一样的，中国上市公司对这些海外机构投资者不需要太多的解释。”

进军海外其实并非没有机会。谈到这个领域的投资选择，华平指出：“虽然我们没有投资在大中型设备上，但是生产小型设备的企业仍然值得关注。比如深圳的一家做手术设备器械公司，属于国际性的平台，这类公司有中国企业的竞争优势，包括产品优化的能力，不是革命性的创新，而是一个逐渐的本土化创新。而且是有中国元素的，很容易成长起来。”

海外上市，去还是留?

与很多投资人士所看衰的中国医械企业海外普遍前景不同，迈瑞这样的成功案例也是存在的。

高特佳在2003年进入深圳迈瑞，当时给迈瑞投资了3000多万元，现在已经取得了10亿元的回报，回报率约30倍。

高特佳合伙人郭海涛分析了这个案例。他表示：“在这个案例上，我们看到海外上市的机会应该属于医疗行业中国的概念股，因为迈瑞是在全球医疗机械领域有一席之地的企业。我们看到美国证券市场并不贬低中国的概念股，美国还是对它的前景有一个非常高的判断。因此，我们无法否认，很多中国概念股在目前状况下还有非常大的空间，未来我们很多企业还是可以考虑在美国上市的。”

在人民币和美元两个领域都有基金的开物投资合伙人刘千叶看来，领先科技的公司才可以考虑海外上市。“我说的领先科技是指在世界范围内相对领先的科技公司。如果是生产制造驱动型的医械企业，则可考虑国内上市，压低成本比拼生产制造能力的商业模式不是国外投资者容易认可的一种模式。”

很多企业对海外上市的融资之难都有深刻的认识。近年来，不少国内VC企业都在谋划把医疗公司从国外转回国内上市。另外一个现象是美国资本市场的波动，使得个别医械企业考虑是否从美国退市后回到中国上市。

对此，正在操作类似项目的黄瑞晋并不看好。“在美国退市是很复杂的事情。首先，每个州的立法不一样，在退市面前，都会考虑保护股东利益。其次，回归的时候，创始人国籍是否中国也涉及很多复杂的问题。比如我们的一个项目，搞了将近两年，4个律师事务所，一大堆会计师，到最后还是一大堆的问题。把一个公司搞上市只需要几年，但退市却花去好几年也搞不定。”

不过，胡家武并不认同这样的看法。他认为，如果有可能，还是应该回到国内去上市。“现在世界经济和中国经济都处在一个相对比较困难的转型期，并且这个阶段比较长，可能会持续两三年。美国市场估值很低，处于经济相对较低迷的状态，如果长期在美国挂牌，就可能是长期很低的估值，相应的是长期失去融资功能，也就丧失了上市的意义。”