多家机构昨日发布报告下调国美目标价，认为其未来利润将持续受压。这一局面令国美电器的财务投资者、第二大股东贝恩资本陷入尴尬。大幅下跌之后，国美目前股价已接近贝恩资本1.108港元的转换价。投资国美3年后，贝恩资本的账面收益几近成空。

　　多家机构下调目标价

　　4月30日香港股市收市后，国美电器发布盈利预警，预计今年一季度净利润同比大幅减少。国美称，首季利润减少主要是由于销售收入下滑以及电子商务业务亏损导致。

　　去年一季度，国美净利润为5.5亿元人民币，同比增长66%。

　　昨日是国美电器发布盈利预警后的首个交易日，国美电器开盘即下跌8%，最终收盘跌幅进一步加大到11.43%，收于1.24港元。

　　2008年11月24日，因创始人黄光裕涉嫌经济犯罪，国美电器宣告停牌，停牌前报收1.12港元。2009年6月，国美宣布引入贝恩资本作为新股东，筹资32亿港元，停牌7个月后复牌当日大涨近七成。换而言之，昨日国美电器收盘价创出了3年来的最低。

　　包括美银美林、瑞信等在内，多家研究机构认为，国美电器未来利润将持续受压。

　　麦格理称，随着政府刺激家电消费政策终止，国美首季同店销售增长为负数，尽管管理层指出由于持续推广及消费信心增强，有关数字已有改善，但毛利率仍会承压。麦格理认为，政府补贴政策终止的影响将持续一整年，磨合ERP系统亦需要半年时间。

　　逸马国际管理顾问集团首席顾问马瑞光则指出，苏宁、国美面临着商业模式创新、经营能力提升的双重挑战，既要推动线上、线下融合，以及产品品类拓展，又要从卖场经营转向商品经营。“苏宁电器(002024)、国美电器都是销售收入上千亿元的集团，完成转型至少要三至五年。”

　　贝恩退出“更显困难”

　　有业内人士分析，国美电器的销售及盈利若想重新走入上升通道，应该需要两年的时间。这一局面无疑令国美电器的财务投资者、第二大股东贝恩资本陷入尴尬，因为大幅下跌之后，国美目前股价已接近贝恩资本1.108港元的转换价，也就是说，投资国美电器3年后，贝恩资本的账面收益反而几近成空。

　　2010年，国美电器爆发时任董事长陈晓与大股东黄光裕的内乱。当年9月，在“黄陈大战”的股东大会召开前夕，贝恩资本以每股1.108港元的转换价，全数将价值15.9亿元人民币的7年期可换股债券，转换为16.307亿股国美股份，贝恩持有的股份占国美扩大后总股本的9.98%。

　　当时，外界普遍认为 ，贝恩资本作为一个财务投资者，不可能长期持有国美股份。2011年3月，陈晓宣布辞职，“黄陈大战”告一段落，国美股价又开始逐渐回升。2011年8月底，当股价接近4港元时，贝恩资本的账面赢利接近40亿港元，当时香港媒体报道称，贝恩资本已计划大手笔减持国美股票，并委托摩根士丹利进行试盘。只是这一消息遭到国美和贝恩方面的否认，贝恩资本董事总经理竺稼曾表示，“将长期持有国美电器股票”。

　　分析人士称，贝恩资本不可能不想在高位退出国美，此前没有减持股份的最大原因应是找不到合适的接盘者。如今，随着国美股价的下跌，贝恩资本在国美这一投资项目上的账面收益已经大幅缩水，退出更显困难。

　　一位业内人士分析，国美目前的经营状况反映的是整个行业共同的问题。国美的最大竞争对手苏宁电器的一季报同样下滑。4月27日，苏宁电器一季报称，首季盈利同比下滑15.3%。

　　只是，大部分分析者目前认为，国美的跌幅会超过苏宁。美林就表示相信主要竞争对手苏宁的销售表现较国美领先。

　　“贝恩资本的这一投资项目挺可惜的。”昨日，一位投行界人士告诉早报记者，4年前国美出现融资需求时，华平、KKR、凯雷、中投等大机构都有兴趣加入，但最终只有贝恩资本一家接受了不稀释黄家股权的条件，“贝恩资本当初应意识到，家族式管理会是这一投资项目的最大风险所在，应该坚持一些投资原则，而不是为了得到这一项目，答应了不稀释黄家股权的条件。”