短期慎对光伏高估值

　　常春藤资本托管的保银中国2005年投资尚德，2008年退出获18倍回报率，2006年投资赛维获4.74倍回报率。公司合伙人之一夏朝阳博士曾在清华师从著名的能源行业大家倪维斗院士，修习能源专业长达9年。他在接受上海证券报记者采访时说，目前对于光伏、风能等新能源企业，要把握好短期与长期、估值与安全边际的关系。

　　产能迅速扩张令目前光伏供需今非昔比。IMS Research 显示，2011年全球电池组件需求量23GW，年增长率19%左右；而全球光伏组件产能达50GW，年增幅超过50%。

　　中国市场启动缓慢束缚了光伏行业发展。目前光伏发电成本1元/度，远远高于火力发电0.3元左右的成本。电网公司作为发输配售一体化运营的企业，不愿意采购高成本的清洁能源。中国可再生能源学会统计数据显示，2011年，风电窝电量（即没有上网的电量）占风电总量13.6%；而金太阳只有40%能够并网。

　　夏朝阳介绍，常春藤资本这些年看了很多光伏项目，但真正投资的只有凤凰光伏这个准单晶拉延项目，主要看中创业团队好，保护条款好，估值合理。去年有一家做光伏系统设计的企业，在国内做委托加工，境外做工程总包业务，由于估值太高没有投。“这两年PE喜欢做Pre-IPO项目，我们更侧重企业价值发现，而不单单看重被投资企业冲刺IPO的可能性。”夏朝阳如此表示。

　　常青藤资本有三位合伙人曾在中信证券从事过投行和资产管理工作，浸淫资本市场多年后他们对规避风险更为敏感。光伏行业属于周期性较强的重资产行业，当外部需求萎缩时，高额设备折旧费和人工刚性支出会迅速拉低毛利率。

　　慎对重资产行业，认真分析应收账款、经营现金流量和企业费用等财务指标是常青藤资本尽职调查的重中之重。

　　不过，常青藤资本仍然高度关注清洁能源。夏朝阳对本报记者表示，如果下一步中国能够针对新能源有一个比较好的电力制度改革，让发电户能够在自用的同时，将多余电力卖给大电网，新能源未来发展空间将会非常大。

　　节能与储能细分领域机会多

　　2012年《政府工作报告》强调，抓紧制定出台合理控制能源消费总量工作方案。夏朝阳称，控制能源消费总量写入政府工作报告，这在我国尚属首次。这说明，国家下一阶段除了鼓励新能源发展以外，另外一个很重要的政策是必须改善能源消耗和使用效率。对于创投来说，当前能源行业重大投资机会也要和政策配合。节能减排和储能应该是目前清洁技术阶段性重点，节煤、节电、节能等细分领域都大有可为。

　　资料显示，目前国内火电企业平均每发一度电消耗约330克标准煤；日本是全世界做得最好的国家，只用270克标准煤，这说明发电侧的节煤还有很大潜力可挖。

　　夏朝阳认为，现在做节能的企业越来越多，用电侧的节电技术相对已经比较成熟，上市公司也不少，已经较难挖掘出好的、新的、估值合适的企业。但是，一次能源消耗过程中的节能产业却会有很多机会，技术上获得突破、商业上获得应用的企业还是能挖掘到的。例如：常青藤资本投资的青岛达能就是做燃煤电厂发电侧节煤节能技术的企业，其系统技术早已成熟，但因为其中所用的特种钢材原来需要进口，成本高企，电厂采用该系统的投入产出比受限。从前年开始，随着国家节能政策的整体推进，整个产业链都联动起来，宝钢开始规模化生产该类钢材，成本大幅度降低，电厂采用该系统的投入产出比明显提高，青岛达能的该型产品获得了爆发式增长。

　　夏朝阳认为，在国内做人民币股权投资不仅要从技术角度看，有时候还要从制度变革催生的增长角度来看，比如在目前国家电网体制改革和电网智能化进一步深化的大背景下，针对大型云计算中心、多功能综合商业社区等发展的分布式能源系统可能就很有前途。尤其是考虑到西气东输、缅气东输、页岩气、煤层气等积极推进，在泛天然气为分布式能源系统提供基础清洁能源支撑的情况下，分布式能源系统建设过程中需要采用的光伏建筑一体化（BIPV）、低速风机、水源热泵、吸收式热泵、大中型储能设备等技术领域和行业就存在不少投资机会。