这是一个发轫于三年前的故事。

2009年9月底，江苏鼎桥创投受托管理的江苏澄辉创投和江苏鑫澳创投和几位自然人向归真堂合计增资7650万元，至今，由于归真堂引发的诸多争议，上市进程受阻，两家创投已经骑虎难下。

根据公开资料，这两家创投均于2008年成立，投资归真堂时都很年轻。“投资这种蕴含商业伦理风险的企业说明它们经验不足。”深圳某创投公司董事长对此点评。

年轻只是相对的，创投业的成长只有短短十来年时间，因此即使是业内所谓经验丰富的老牌创投也难免屡屡尝到失败的苦果——所投项目过会被否。

根据汉鼎咨询提供的数据，去年全年未过会企业以及已过会未发行上市企业共计72家。而这些发行失败的公司大部分有创投参与。其中就包括从事创投业超过10年，号称中资创投界大佬的三家深圳创投机构——深圳创新投资集团(下文简称“深创投”)、松禾资本、同创伟业均不幸踩到了****。

“这两年，一些大的创投公司扩张快了，投资标准有所降低。”对此现象，深圳市创业投资同业公会秘书长王守仁认为。

而据记者了解，2011年末以来，深创投、达晨创投、松禾资本等国内一线PE不约而同地做了同一件事，放松对投资经理的投资任务数要求，大幅度提高项目要求。——这或是对过去失败教训的反思。

深创投四次丢分

“宁可丢项目，不可丢人。”1999年成立深创投内部，有这么一句口号。为了实现这个口号，深创投内部有严格的项目审核机制。“一个项目要想通过，不亚于通过发审委。”有接近深创投的人士透露。这也是深创投已退出项目平均账面回报率达到了“本垒打”(10倍以上回报率)的原因。

深创投最近的一次退出发生在今年2月10日。深交所公告，深圳创新投资集团有限公司(下称深创投)于2011年12月13日至2012年2月10日期间通过集中竞价交易累计减持三维丝无限售条件流通股股份54.39万股，减持均价23.56元，此次减持占公司总股本的1.04%。而据测算，创新投此次减持账面回报率达14.89倍。——在深创投的成功案例上，三维丝又是可以浓墨书写的一笔。

然而在辉煌业绩的背后，深创投的一些风险已经暴露，也出现了“丢人的项目”。

在2010年6月25日举行的2010年第38次创业板发审委会议上，四川优机实业股份有限公司申请过会，但是未能达到5票通过的最低要求，过会失败。

根据证监会的解释，四川优机实业股份有限公司2009年度较2008年度主营业务收入下降较大，2009年度归属于母公司所有者的净利润增加依赖于海运费用、佣金费用和部分外协加工产品的加工成本大幅下降，上述事项能否持续具有重大不确定性，对申请人持续盈利能力构成重大不利影响。上述情形不符合《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》第十四条第六项的有关规定。

深创投是2008年8月份对四川优机实业股份有限公司进行投资的。根据第三方数据的披露，深创投投资1000万元，折合315万股。

“四川优机实业股份有限公司业务模式挺好，但是过分依赖波动较大的外贸，一开始就具有风险。”有创投业人士评论深创投的这笔投资。

2011年，深创投所投项目未成功过会的数量多达三家。包括3月被否的重庆金冠汽车制造股份有限公司、5月被否的中交通力建设股份有限公司、7月被否的大连冶金轴承股份有限公司。而上述公司均有明显硬伤。

2009年6-7月份，金冠集团将其持有的金冠汽车5.6%的股份作价1478.40万元转让给深创投。此外，金冠集团亦将2.4%的股份作价633.60万元转让给深创投的子公司——西永创投。深创投共计持有金冠汽车8%的股份。

金冠汽车最终被发审委否决，主要有两处硬伤：其一为金冠汽车前身是重庆专用汽车特种车辆制造有限责任公司。股东之一为重庆专用汽车制造总厂，是一家重庆国资公司。2000年，重庆专用汽车制造总厂将其所持金冠汽车49%股权作价750万元转让给海山实业。依据《国有资产评估管理办法》规定，应当对公司净资产进行评估。但此次转让却没有履行评估程序，故招股说明书也坦然承认存在程序上的瑕疵。其二是公司主营业务收入和利润逐年递减。

某创投公司投资经理认为：“公司营收逐年下降是创投公司避讳的，金冠汽车上市时机有些急了。”

同是在2009年，深创投和旗下公司红土基金以每股2.06元认购中交通力建设股份有限公司，合计持股2800万股，占比14.39%。该公司硬伤是持续发展能力，该公司累计承接了6个BT(建设、递交)项目，其中已完工项目3个、已开工项目2个、待开工项目1个。后续储备能力明显不足。

大连冶金轴承股份有限公司则因存在有缺陷的关联交易被否。深创投持有672万股，占比3%，2007年入股时投资了2116.8万元。公司关联交易的对象是其股东控制的另一家公司，并且这家关联交易方被审计的会计师出具了“保留意见的审计报告。”