本月初，达晨刚刚获得了清科评选的“2012年中国创业投资机构50强”第一名。尽管如此，达晨合伙人、高级副总裁邵红霞今年还是感觉到了LP们盯得更紧的目光。

“资本市场冷淡，LP变得更加敏感了，他们对项目的投后管理、项目上市解禁后的退出都会很关注。有时，对项目公司的短期波动会特别紧张，对一些没达到预期收益的项目也会特别纠结。”邵红霞近日在接受南都记者采访时表示。

事实上，除了“敏感”，现在随着二级市场上市退出更难、投资回报更低，LP和GP的关系也发生了新变化，自从三年前，温州首家民间PE———温州东海创业投资有限合伙企业短短数月出现GP被控制到被取代，黯然退出资本市场之后，近来南都记者在采访中了解，投资圈又开始有LP强势介入管理，基金出现了“双GP”模式。

“双GP”非常态

关于LP和GP，投资圈有个形象的比喻，说出资方的LP是“老婆”的拼音简称，在有钱的LP面前，GP普遍都是“妻管严”。

关于“双GP”模式，“我的确听闻过这种事，但不好的事大家也不会讲太多。我只能肯定地说，我们一直遵循最传统的GP-LP合作方式，基金的管理很平稳，从没有出现LP介入基金管理的情况。”邵红霞告诉南都记者，有些基金早前为了募资，确实有对LP做妥协的现象，如采取出资额大的LP派驻代表进入投资决策委员会并拥有一票否决权，甚至让步到由LP把控项目，这种LP、GP相互妥协之下的契约，行业里一直都存在。“不过，我认为这不会成为此行业的常态或主流。”

高原资本董事总经理涂鸿川所了解的，是一些新的小PE进入到了难过的日子。

他对南都记者说，当下市场环境差，有的基金LP要求撤资，如果投进来没办法撤的话，大LP就希望参与到基金管理中来，否则就不再投了。“这个问题不是发生在两家三家，很普遍。尤其是一些成立两三年的小基金，是家常便饭。”他表示，LP介入基金管理在高原没有发生过，在行内成熟基金里也甚少听闻。

相信眼见为实的纪源资本合伙人符绩勋也说得很直接，“在我的圈子里，没有直接看到LP进入基金管理的事。”但是，他感受到了LP们的新变化：美元基金近来融资难度加大，之前预期做5亿美金的现在可能打个半折，融资周期拉长，原来3个月融到了，目前要一年;人民币基金这块，的确有LP集体不再放钱了，一个基金原本是10亿规模，前期能到位两三个亿，后面的钱就要不到了。

此外，接受南都记者采访的GP们，他们除了强调自家基金没有出现LP介入基金的问题，还有一个普遍的看法：LP深度参与基金的现象，更多来自人民币基金。

戈壁创投人民币基金合伙人蒋涛的意见很有代表性。他对南都记者说，国外LP之所以乐当甩手掌柜，也经过了很长成熟期，背后有一整套法律体系的支撑与监管，国内LP成熟尚待时日。“关键是心态。”他说，美元基金的周期一般长达十年八年，以机构为多，人民币基金可能只有三四年，个人LP居多，投了两三年没见回报，LP就着急，有点急功近利。

“新GP”不受欢迎

如果介入基金管理，LP会否是一个受欢迎的客人?

对此，蒋涛回答得非常干脆，“至少在我看来，肯定不是一件好事。”

他说，人民币基金里LP不少是做实业出身，做基金的LP只是一种投资，但作为企业家，重心应该放在现有企业管理上，不是花费大量时间对当初因信任才选择的GP指手画脚。此外，对基金而言，并非依靠某个LP的钱才成立的，即便你出资占比到60%，要介入到基金管理中，其他的LP们怎么办?“大多数LP之所以愿意投钱，相信的是最初的GP，不是半路杀出的一个新GP。”

投资人们对LP于投资上的专业性也存有怀疑。

曾被视为“中国证券教父”、现身为东方汇富创业投资公司的董事长的阚治东，旗下基金专注的是新能源、先进制造业等领域，他也向南都记者坦承“害怕”做实业的LP直接管基金。“做房地产的只知道地产挣钱，不认为制造业、新能源挣钱，对项目产生会有严重分歧，这还怎么投?”

当然，还有来自心态上的问题。

邵红霞看到的是LP在逐利性上可能存在的弊端，使得其不适合扮演GP的角色。

她说GP看项目，看得更多的是项目未来是否具有成长性，退出渠道有哪些可能，如果LP介入基金管理，强调利益的特点让她更注重的是眼前利益，且过多的干预会影响GP投资方向、策略和心态。

应该说，对绝大多数GP来说，LP介入基金管理都不是一件让人愉快的事。

事实上，LP之所以成为不受欢迎的“新GP”，在创投界早有LP变GP最终导致基金分崩离析的前车之鉴。

比如，深圳一家知名PE，几年前第一期基金进行融资进入了七八家地产背景的LP，由于出资额大，LP坐在投委会上有一票否决权。无奈投资项目时，LP和GP的意见分歧大，合作没办法开展投资。后来，LP直接不出资了，原本约定的近10亿元也缩水了一半，项目进展大受影响。

在圈内更为极端的一个案例是被媒体披露过的温州首家民间PE，温州东海创业投资有限合伙企业。它的故事被众多业内人熟知，其LP本是出资人角色，短短数月里竟完成了从控制GP到取代GP的变革，直到东海创投被封盘，进而黯然退出资本市场，令人唏嘘不已。