寒冬已至，许多PE机构募资的业务员都忙着与过去曾打过交道的老板们联系，希望在年内顺利的完成考核指标。不过，越来越多的PE业务员已经意识到，现在他们所要面对的不仅仅是来自同行间的竞争，因为PE母基金(以下简称PE-FOF)的出现，正威胁着他们的客户资源。

    2012年8月，清科与杭州市金融投资集团合作发起设立一项合伙制形式母基金，首期规模10亿元人民币。而此前的5月，鼎晟天平的第三期PE-FOF也完成了首期封闭。除此之外其他PE-FOF也跃跃欲试。

    “在欧美等国，PE行业所募集的资金50%左右来自于PE-FOF。而我国这个数字只有2%左右。”紫马投资基金管理有限公司创始合伙人兼总裁唐学庆告诉《英才》记者。

    作为舶来品的PE-FOF在国内究竟是如何发展起来的?与传统的PE相比，FOF究竟是如何运作的?

    两头受欢迎

    早在2010年，国开金融有限责任公司和苏州创业投资集团联手发起设立“国创母基金”，总规模达600亿元，其募资对象主要是全国社保基金和大型保险机构。作为一家具有国企背景的FOF，体量庞大的“国创母基金”在行业内始终保持着“领头羊”的地位，但是国企的背景也让其在市场化的路上有所受限。

    “因为其国企背景，与民企FOF的运作机制有很大的不同。国创母基金在做二次投资时，由于涉及到国有资产的招、拍、挂等问题，程序相当繁琐。”一位PE-FOF行业资深人士告诉《英才》记者，PE-FOF的投资方式主要包括一次投资(投资于新发基金)、二次投资(接受过去LP转让份额)和联合投资(与被投PE共同投资某一项目).

    随着国创母基金的成立，几只来自民间资本的PE-FOF相继成立。股票二级市场的一路低迷，更是为母基金的产生提供了一个有利的条件。

    “二级市场不好，许多基金的投资组合都出现了问题。”鼎晟天平投资有限公司投资总监刘强对《英才》记者表示，由于投资失误或者人员变动等原因，单只基金容易给LP带来的损失风险，可以通过FOF对不同基金出资份额的配比达到有效的化解。

    据了解，PE-FOF在运作过程中通过资产再组合，选择不同的PE基金与项目，来达到帮助中小投资人有效分散PE投资风险的目的。同时FOF的出现也极大的降低了单个自然人出资门槛要求，形成“集腋成裘”的效果。

    “有钱没渠道，有渠道没钱的投资人都能通过FOF来实现投资私募股权市场。”唐学庆对《英才》记者表示，“有钱有渠道的高净值人群也可以通过我们来分散投资风险”。

    同时作为私募股权机构的资金管理人，母基金的出现也很大程度上为他们排解了募资的忧虑。因为，大多数散户投资人都是不太受欢迎，他们不理解投资程序和方法而一味追求短期利益，从而影响到基金经理的投资进程和发挥。

    由于专业化的背景，FOF更加了解PE机构的操作流程与行业现状，FOF以LP的身份去与普通PE机构的资金管理人谈论业务时，效率更为明显。而且，相比其他的自然人LP，FOF对于被投资的PE机构有着更强的粘合度，更容易连续地为PE机构进行融资。

    母基金的投法

    “我们的目光现在主要锁定前25家PE公司的新发基金。”唐学庆表示，“在PE这个领域中，好的项目几乎都垄断在前25名机构中”。

    实际上，国内众多FOF青睐行业排名靠前的PE机构，谨慎选择目标PE公司，也是PE母基金的基本行为准则。

    据了解，歌斐资产此前发行的三只PE母基金已投向15家PE子基金，包括红杉资本、鼎晖、达晨创投等排名在前的投资机构。

    “我们坚持运用定性与定量的方式来甄别被投PE公司。”歌斐资产CEO甘世雄对《英才》记者表示，“定量主要参照企业过去自身发展的时间、规模等方面的数据;定性则是根据公司的团队、治理结构、制度理念等方面做出评估。”

    曾经投资过赛富、九鼎、达泰、达晨以及同创伟业等的鼎晟天平FOF则通过对企业的发展时间、团队、资源获取能力等几个方面来评估被投公司的综合实力。“选择基金的难度要比选择项目的难度小。”刘强对《英才》记者表示。

    不像PE选择被投项目那样难，做FOF去选择被投基金似乎更容易，可复制性也更强。但外表简单的FOF，有着一般机构短期内难以超越的壁垒——募资能力与提供咨询服务的能力。

    作为PE母基金，大体量是FOF基本特征之一。因此具备比其他PE机构更强的募资能力也是能够发起募集一只FOF最重要的因素之一。

    甘世雄认为，FOF可以通过长期对PE机构的观察、了解与深度调研，提炼总结出PE行业发展过程中经验教训，并运用这些知识能更好地指导被投机构的投资管理业务。除此之外，FOF也可以有效的加强不同PE之间的联系，促进行业互通有无。

    还有点儿“嫩”

    “现在，虽然新成立了几只PE-FOF，但相对于市场对它的需求还是屈指可数的。”与很多业内人士对母基金未来发展的乐观判断相同，唐学庆认为PE-FOF将会持续走红，但也存在一些急需解决的问题。

   2012年8月，亚洲大型独立私募母基金Asia Alternatives宣布完成新一轮资本募集，通过多只平行基金，共筹得总额超过15亿美元的承诺资本，其中规模最大的基金AACPⅢ的融资额达到9.08亿美元。

    世界上最大的PE-FOF合众集团2004年开始投资中国，已投资了包括鼎晖、弘毅、赛伯乐等近十余家中国本土基金。与国外的同类基金相比，国内的PE-FOF不但体量小，而且发展的时间也很短。

    “我们现在还没有经历一个较长并且完整的投资周期”刘强说，“我们只能证明自己的投资逻辑是正确的，但却没有个长时间检验的结果给投资者看”。

    借鉴国际成熟经验，结合中国国情，摸着石头过河成为了这个行业的一个基本共识。PE-FOF这个行业如果在未来想有更大的发展，必须不断提升FOF管理人的能力，让更多的投资者了解这种商业模式以及使GP行业更为成熟。