PE投资的利润正在下降

　　3月13日，贝恩公司与中国欧盟商会发布《私募股权基金对中国经济和社会的影响2012年调研报告》(下称“报告”)。报告亦显示，尽管2012年调研的PE投资的公司年平均利润增长率为21%，远高于未接受PE投资的上市公司14%的年平均利润增长率，但较2009年调研的前者39%的年平均利润增长率则大幅下降；此外，近一半接受PE投资的公司高管反映，PE在帮助这些公司改善运营方面作为不大。

　　这也是中国欧盟商会在2009年之后对该问题进行的第二次调研。“这份报告量化了PE对中国社会和经济发展、对中国新业务模式成形的作用。值得注意的是，有65%的PE投资流向内陆省份，而PE投资的公司研发费用相当于同行业上市公司的两倍。”中国欧盟商会私募股权基金与战略并购工作组主席龙博望表示。

　　PE投资公司薪酬更高

　　中国欧盟商会的调研发现，中国依然是亚洲市场中最受PE青睐的投资目的地之一，与日本、澳大利亚、新西兰等亚太地区的成熟经济体比肩。中国PE交易金额从2009年的逾85亿美元增长至2011年的近160亿美元，占GDP的2%，而在欧洲和美国，这个比重分别是0.3%和0.5%。

　　在这一背景下，PE对于中国社会和经济的影响亦引人关注。报告显示，PE投资的公司和同行业的上市公司的工作机会增长相持平(年增长率为8%)，但前者的薪资涨幅更高。参与调研的公司在获得首次PE的融资后，年基本工资超过51000元，而同行业的上市公司支付的年薪约为41000元。“这有助于公司吸引优质人才，尤其是管理层级别的人才。”

　　不过，更高的薪酬并不一定能稳住高管，公司上市后高管辞职或离职已经屡见不鲜。据统计，2011年A股市场辞离职高管达1264位，较上年增长68%。对此，贝恩公司全球合伙人、中国私募股权基金咨询业务领导人韩微文表示，这与上市公司高管的薪酬激励机制有关，高管离职主要是因为股权激励，与薪酬和奖金的水平关系不大。

　　在对人力投入更多的同时，报告显示，PE投资的公司研发投资的力度亦更大，其研发投资约占销售收入的2%，相当于同行业上市公司的两倍。后者同期的研发投入自2009年以来降低了约17%。

　　更多的人力投入和更大的研发力度，带来的是PE投资的公司与同行业上市公司相比更高的销售收入和利润增长。报告显示，在2012年的调研中，2007-2008年PE投资的公司两年期销售收入增长率为34%，同行业上市公司则仅为13%；前者两年期利润增长率为21%，后者仅为14%。

　　不过，与在2009年调研的2004-2006年PE投资的公司相比，2007-2008年PE投资的公司两年期销售收入增长率提高7个百分点的同时，利润增长率却大幅下降18个百分点。

　　“PE投资组合的变化在一定程度上解释了这一下滑背后的原因。现在PE投资者更多地将资金投向工业品和服务、零售和医疗行业，这些行业对固定资产投资的需求相对更高，因而降低了利润水平。此外，更高的人力和研发投入也会给PE投资的企业盈利带来压力。”龙博望表示。

　　PE平均持有期不到三年

　　对于接受PE投资的公司而言，需要的不仅仅是PE提供的资金，还有他们对于公司管理能够提供的指导。而在这一点上，报告显示的现状并不尽如人意。

　　尽管有80%左右接受PE投资的公司高管在接受调查时表示，PE作为合作伙伴发挥了重要的管理和财务顾问的作用，但有超过50%的受访高管表示，PE对于公司运营改善基本没有发挥作用。

　　“在我们的调研中，一些公司表示，希望PE能够提供更多运营层面的指导，分享更多的行业经营经验，即便在公司上市后也是如此。”报告称。

　　此外，报告显示，PE投资者青睐能够快速带来价值的短期投资，并通过上市退出交易，大多数交易在最初投资后两年内上市。“PE公司之所以寻求上市退出这种方式，是因为中国股市提供更高的市盈率，因此更为有利可图。”

　　数据表明，在中国，PE公司通过上市成功退出了至少42%在2004年至2008年期间投资的公司，其中有大约80%是在最初投资后三年内上市。相比之下，欧洲和美国的持有期分别是4.8年和3.7年。

　　“与欧美PE多数运用杠杆收购方式退出相比，中国的PE基本上都是纯股权投资，主要是上市退出，预计这种退出策略还会持续。这也意味着中国的PE市场不存在系统性风险，唯一的风险是一些新成立的基金还没有过往履历来证明自己的业绩，因此投资者在选择投资对象的时候要更加慎重，最好是投资给那些已经有较多过往履历的PE公司。”龙博望称。