金证券记者 储伟伟

　　近日，易凯资本创始人王冉撰文称，创业者可能C轮死。随后，九轩资本合伙人刘亿舟发布《从天使到A轮 创业者要迈过的9大生死关》一文，说创业者可能A轮死。此后，蓝驰创投合伙人陈维广在博客天下发布《死在B轮时》一文，说创业者可能B轮死。

　　A轮、B轮，还是C轮？创投大佬们不同调门的“紧箍咒”，让融资者心惊肉跳。

　　九成“C轮死”

　　最新统计显示，2014年拿到种子天使轮投资的公司达到847家，拿到A轮的达到861家，拿到B轮的有229家，拿到C轮的有82家，拿到D轮的有17家。

　　王冉认为，如果2015年还是只有不到100家拿到C轮，这意味着90%的创业者可能需要直面“C轮死”的可能。而刘亿舟称，“D轮：C轮：B轮：A轮：天使轮的比例是1:4.8:13.4:50.6:49.8。可以简单说明，进入A轮的50个项目最终只有4.8个进入C轮，而且绝大部分项目都死在了A轮前，同时，获得A轮的项目也有74%倒在了爬向B轮的路上！”

　　能熬到“C轮死”已经很不错了，现在很多移动互联网企业能活到B轮都很难了。和《金证券》记者相熟的江苏创投人士感慨地说。

　　南京一位O2O创业者告诉《金证券》记者，他曾看到有的创业公司在A轮融资后意气风发，大肆打广告，但是广告攻势和其业绩发展却不成正比，广告还没撤下来时，这个公司就已经倒了。

　　陈维广分析称，科技公司传统的A轮融资额一般是400-500万美元，现在A轮融资的门槛已经提高到1000万美元。这种局面很可能会造成在2015年年底，有七成创业公司在B轮融资出现问题，或者说不一定能达到创始人的预期。

　　市场上撒钱的人越来越多，创业企业估值泡沫越吹越大，后期却无人接盘。热钱进入的速度越快，企业倒下去的速度也越快。中卫基金创始合伙人李文罡对《金证券》记者说，“资本热炒只会带来虚的估值倍数和杠杆，但是实体企业却未必在扩张中夯实底子，反而被热钱冲散架。”

　　创投怕没干货

　　清科集团最新统计显示，2015年2月国内共发生投资案例69起，披露金额案例60起，总投资金额达29.19亿美元。种子期和初创期投资数量共计44起，占投资总数量的61.1%，投资阶段前移趋势突出。不过，扩张期仍获得了20.53亿美元融资，占到总投资金额的三分之二以上。

　　这也似乎印证了王冉的观点：一些传统上以投C轮、D轮为主的公司，明显重心前移开始往B轮走。他们宁肯在B轮在正常应该6000万美元估值的公司面前手一抖给出8000万的价格，也不愿意贸然对着本应两亿美元估值的公司冒出五亿美元估值的傻气。但同时，VC正向少数赢家聚焦，推动少数特例公司融资加速的力量，也在推动着更多的非特例公司“死亡加速”。

　　陈维广甚至表示，“一部分原本应该投B、C轮的钱投向了A轮”。

　　李文罡对《金证券》记者解释，在A轮、B轮时，企业的估值不会太高，在投资人的舒适射程内，而且行业处于抢跑的阶段，很多投资机构愿意下注赌一把。而到了C轮，能够实现盈利的企业还不是太多，但又虚抬估值，贵到没法儿聊。

　　移动互联网行业瞬息万变，企业在A轮融资时，其商业模式或许还是被认可的，但谋求C轮融资时，其发展规模却可能遇到很大瓶颈。大家投联席CEO祝佳嘉对《金证券》记者说，“A轮时，你可以用烧钱模式来说事，B轮、C轮时投资人就要看报表，看实际业务量了，如果这个公司还是在不断地烧钱，投资人就会很谨慎。”刘亿舟坦言，如果说天使轮的项目是10%卖过去90%卖未来，那么A轮的项目是20%卖过去80%卖未来，B轮的项目则是30%卖过去70%卖未来，C轮的项目是40%卖过去60%卖未来。显然，越到后期，越需要看到“干货”。

　　尽管“C轮死”很普遍，但极少数优质企业还是会在后期受到追捧。原因是，企业“已经打磨出明晰的商业模式，或者顺利地完成B轮融资时设定的发展目标，让投资人觉得前景可期。”李文罡说。

　　“老三”怎么活

　　美团宣布获得7亿美元融资不久，近期传来大众点评网即将完成新一轮8.5亿美元的融资的消息。老大老二争相公布巨额融资的时候，老三窝窝团却挣扎着企图上市，而上市最高融资额仅为6500万美元，不及美团和大众点评网最新一轮融资的十分之一。

　　在很多创投看来，市场的领先者或许能帮VC“赚回整个基金”，所以估值尽管在飙升仍然有人争着埋单。赢家通吃的格局下，行业“老三”们当真无处可逃了？

　　王冉觉得，很多市场都会有老三、老四存活的空间，但不是所有的老三老四都有机会拿到C轮。那些投C轮的基金更在意最终这家公司有没有机会做到足够大并领跑行业。

　　“也不是所有的第三名都得死。”上述江苏创投人士对《金证券》记者分析称，关键还是看细分市场的空间如何，以在线旅游市场为例，就有携程、艺龙、去哪儿、途牛、同程、芒果旅游网等多个玩家。

　　而李文罡则对《金证券》记者表示，一些垂直行业的创业公司，有线下地域性限制，可能在某个地域的市场份额有绝对优势，即使处于第三、第四的位置也能顺利进行C轮融资。因为虽然没有IPO的价值，未来还可以让投资人通过并购退出。但如果是平台型的公司，就必须是处于一二名的角色，才能顺利完成多轮融资。

　　不管怎样，创业企业扩张速度和融资速度都要把握节奏，不要C轮还没着落时，已经把B轮融资烧光了。王冉提醒说，要给C轮融资的操作与完成留出足够长的时间，这一点在2015年尤为重要。如果B轮后你手里的现金只够维持12个月，那么最好在三个月内启动新一轮融资。而根据陈维广的判断，到2015年年底，投资人将开始收缩对科技公司A轮以后的投资，而在2016年，这种谨慎的态度很可能将影响到投资人对天使轮的投资判断。