对话梧桐树资本黄江南： 互联网公司拆分与回归是潮流

　　导读

　　“未来的趋势是合作共享，表现为生产、流通、消费一体化。这在传统经济学看来是低效的。传统经济相对可预测，风险较低，但观念经济难以预测。在投资方面，传统投资规律表现为多少投资带来多少利润，相对有其极限，但观念经济的投资价值在一定范围内可以无限增长。”

　　见习记者 汪传鸿 北京报道

　　“尽管互联网公司估值呈走低趋势，但仍高于传统产业，资本对于新兴产业的追逐步伐并不会减慢。”近日梧桐树资本高级合伙人兼董事局主席黄江南在接受21世纪经济报道记者独家专访时表示。

　　具备深厚投行背景的黄江南，曾担任过光大证券(601788,股吧)首席经济学家、研究所所长和河南省对外经济贸易委员会主任、美国查顿资本有限公司高级合伙人、董事等诸多职位。

　　其主掌的梧桐树资本主要从事股权投资及管理业务、二级市场私募基金管理，目前管理着三只人民币股权基金和两只二级市场私募基金，出资人主要由上市公司和知名民营企业家组成。

　　上世纪70年代末在中国社会科学院现实经济系读硕士研究生，已到花甲之年，黄江南希望通过投资来拥抱被其称为“观念经济”的互联网产业。

　　关注核心领域

　　《21世纪》：为何会选择与其他“年轻人”一起创立这家专注于TMT领域股权投资的梧桐树资本？

　　黄江南：当下出现越来越多的投资机构，专注投资新兴产业。而传统投行出身的人看不懂一些烧钱的新产业的玩法，原因在于不同产业的发展标准、评定价值准则极为不同：传统金融机构更为熟悉物质生产，而能够适应观念经济的投资机构，目前规模较小，主要依靠明星投资人，并未形成产业气候。

　　在原有证券公司、投行体系中，很难生长出适应新兴产业的投资团队。希望梧桐树能够培养一批年轻人，打造专业投资银行团队，专注于在观念经济领域进行投资，成为专注TMT行业的机构。

　　《21世纪》：目前公司的投资策略是如何的？主要集中在哪几个投资方向上进行布局？

　　黄江南：传统产业投资人在转向新兴产业，基本以失败居多，主要原因是受制于观念。因而，一种方式是成为专家，另一种办法是“买赛道”、全投资，未来将出现大型投资基金，对于诸多项目全部进行投资。

　　在投资方向上，梧桐树则将专注三个方面：一是健康产业，这一产业的发展空间表现在目前美国市场健康产业总估值很高，也意味着越来越多的消费者愿意在个人健康方面花钱。此外生物、食品均是投资重要方向；第二是大数据，数据将是未来进行“观念生产”的原材料，数据将成为未来商业社会的大宗商品，作用类似于煤、铁等资源；第三是新材料，新材料诞生将改变一个产品的面貌。

　　《21世纪》：你曾在多个场合提及的“观念经济”有何特点？

　　黄江南：观念经济领域不存在完全竞争，而是要寻找特定的用户群，并不断提升品牌、技术。未来的趋势是合作共享，表现为生产、流通、消费一体化。这在传统经济学看来是低效的。传统经济相对可预测，风险较低，但观念经济难以预测。在投资方面，传统投资规律表现为多少投资带来多少利润，相对有其极限，但观念经济的投资价值在一定范围内可以无限增长。

　　虚拟经济的新热土

　　《21世纪》：TMT一级市场投融资的估值经过了一个巨大的波动过程。该领域投融资市场是否存在较大的泡沫？

　　黄江南：赢家通吃，意味着大多数项目的失败，可以称之为泡沫，但也是社会进步的必要代价。产生泡沫是经济发展的必然规律，最终市场上只能留下来一两家，不可能迅速的发现那家最终能留在市场上的企业。在互联网产业中，最终被消费者接受的只有为数不多的几家。

　　上世纪末，整个市场在投资光纤，产生了大量泡沫，其中一个是政府行为，一个是商业行为。从最终结果来看，“烧钱”带来的结果或许是最优的结果。烧的是投资人的钱，但最终收益的是普罗大众。

　　《21世纪》：大批的中概股回归，大量的VIE结构拆除，这是2015年的发生的一个史无前例的现象。你是如何看待这一现象的？

　　黄江南：美国的新兴产业尤其互联网产业发展较早，在区分实体经济和非实体经济方面，我们曾存在误区。当时大家看不上虚拟经济，更不知道如何看待这类企业估值。而美国方面认同了这一部分企业价值，因而国内最早的互联网企业只得选择前去上市。

　　如今很多互联网公司选择回来，得益于国内资本市场对互联网企业的认同度得到大幅提升，甚至不乏企业在国内二级市场获得200倍市盈率。市场给予充分回报，结果导致众多资本投入。价值逐渐显现，所有人都将去追逐。

　　尽管回来碰到国内资本市场低潮，但其估值仍然比传统产业估值高。此外，市场的贴近性也成为一大考量因素。一般而言，市场对于贴近自身的企业最有兴趣，认识也最为深刻。例如美股各方面表现相当的两家企业，国内的那一家估值可能低于美国那家。

　　（编辑：陈时俊，如有意见建议请联系：chensj@21jingji.com）