7月5日，对于桔子酒店的创始人吴海来说，是个心情颇为复杂的时刻。这一天，桔子酒店引进了全球PE巨头凯雷投资集团的巨额投资;但同时，吴海也失去了第一大股东的地位。

“当一个行业发生一些拐点、有一些不确定情况出现的时候，对我们来讲往往是投资的好时候。”7月5日，凯雷董事总经理张弛对记者表示。

当天，凯雷投资宣布注资桔子酒店集团，旗下凯雷亚洲基金III将通过投资桔子酒店母公司Mandarin Hotel Holdings Limited(以下简称“MHH”)，获49%控股权，成为最大股东。

自2010年起，酒店行业投资热逐渐退却，投资机构纷纷降低了对酒店业利润的预期，并开始大范围缩减在该行业的投资。但最近半年以来，PE频频在酒店行业逆市布局。

4月份，Gaw Capital Partners及资本策略地产所管理的基金以23.68亿元的高价从领盛投资管理手中夺得香港诺富特酒店的100%股权，成为香港11年来最大型的单一酒店物业成交。6月底，富达投资、君联资本、KTB、摩根凯瑞资本以及建信资本，向布丁酒店连锁联合投资5000万美元。

反观今年上半年国内酒店市场，增速持续低迷。据迈点旅游统计，一季度国内开业的星级酒店数仅39家，客房总数为9786间(套)，跌破了季度开业数量的最低值。与此同时，三大经济型酒店巨头中的如家和汉庭都在一季度录得季节性亏损，目前三家海外上市公司的股价已接近历年来最低位，汉庭的股价还一度跌破发行价。

“桔子过去一直在进行产品探索、品牌建设以及客户积累，目前已经到了高速扩展的时候。”谈及此次注资，桔子酒店创始人兼CEO吴海没有透露具体金额，但业内预计至少在7500万美元以上。

抄底?

迄今为止，凯雷投资在国内酒店行业的投资仅有两笔，对上一次是在2008年底，当时凯雷投资以1亿美元入股开元旅业，刷新了PE在国内酒店行业的注资纪录。2008年底，金融危机突袭，世界经济和中国经济都难免受影响。

在低谷时投资，购买价值被低估的公司，是凯雷等PE巨头一贯的投资策略。从凯雷投资的投资清单中不难看出，自1998年成立以来，凯雷亚洲基金已投资20多家公司，投资金额约40亿美元，涉及行业包括金融服务、消费品、零售、工业制造、电信和传媒等。而这次出资的III号基金总共有25.5亿美元，在2010年募集完成。

尽管没有公布具体注资金额，但据张弛介绍，亚洲基金III号的一般投资规模都在7500万美金以上，值得注意的是，在4年前以1亿美元入股的开元旅业中，凯雷投资只是一名“较大的小股东”，而这次投资桔子酒店，凯雷投资不用花1亿美元就获得49%股权成为最大股东。这也意味着，桔子酒店的创始人吴海，将不是公司的控股股东，也不是第一大股东，公司的主要控制权，将是PE投资人凯雷。

吴海本人在谈及这一投资安排时也坦言，酒店行业实际上也属于资本密集型，从发展的角度，需要找一个战略投资者、一个长期伙伴。“凯雷投资是个大基金，有实力，他们也懂酒店业，他们股权大一些，正好可以长期持有，这样比较稳定”。

MHH是桔子酒店的海外注册公司，主要业务是在中国运营中端及中高端酒店，旗下包括“桔子水晶酒店”和“桔子酒店”两个品牌。而富达等投资的布丁酒店则立足中低端酒店市场，目前在全国26个城市拥有近200家门店，这次注资是其创办4年多以来进行的第二次较大规模融资。

事实上，在经历了2006、2007年前后的一轮经济型酒店的投资热后，国内酒店行业增速有所放缓，投资机构的态度亦一度变得谨慎。据本报不完全统计，自2010年维也纳酒店获得奇力资本2000万美元注资后，PE在酒店行业的投资几近销声匿迹。由此，近期频繁的投资也让许多业内人士认为，酒店业当下处于低谷阶段。

PE为何近期大举“入侵”酒店业

7天董事会联席主席郑南雁此前接受记者采访时坦言，“我们认为公司价值现在被低估了。”为了提振市场信心，7天在6月12日启动了为期一年的股票回购计划。

据桔子酒店内部人士透露，此前桔子酒店不仅和凯雷投资接触，还有包括瑞银在内的其他几家投资方。留意多时以后，去年年底，凯雷投资开始接触桔子酒店。张弛坦承，目前酒店业存在众多不确定因素，反而是投资的好时机。

“经过我们的调研发现，中端酒店市场的前十名运营商，只有5%的市场份额，其余95%的都是很小而且分散的，所以我们对这个市场很感兴趣。”张弛说。

维也纳酒店集团董事长黄德满认为，中档酒店目前是处于一个快速增长周期，现在进入时机是最好的。“但是资本抄底中档并非真正意义上的抄底，而是看到这样一个行业发展的机会，看到了一种增长趋势。”

抄底的底气：内需诱惑

今年上半年，国内VC/PE市场的表现似乎仍难令人兴奋。根据公开数据，今年第二季度募资完成基金22只，数量比一季度略有增长，但募资规模仅18.42亿美元，相比去年同期均下降80%以上。

行业人士认为，市场疲软之下，各方投资者“持币待购”的心态极为普遍。凯雷投资此次对桔子酒店的大额注资，成为了第三季度开端的第一抹亮点。

近几年，国内酒店业普遍唱衰，罕见大额融资项目。凯雷投资的时间点和规模引发业内热议。但按照凯雷投资方面的解释，这家全球知名的股权投资公司，近来一直关注于中国的内需领域，认为中产阶级的消费理念不断更新，此时投资桔子不足为怪。

实际上，关注内需市场的企业和投资机构大有人在，凯雷投资显然不是唯一。

去年PE市场融资金额前十的案例中，与国内消费业密切相关的企业包括阿里巴巴、京东商城、凡客诚品及金钱豹餐饮连锁，其中金钱豹是由欧洲最大的私募投资机构安佰深收购投资。

安佰深方面解释，其一直高度关注中国消费市场，而金钱豹的核心客户群正是中国迅速崛起中的中产及以上阶层。

IDG合伙人熊晓鸽三年前就曾表示，“国内90%的成功公司都不依赖国际市场”，因此IDG主要关注国内消费驱动的行业。不仅是内需驱动PE投资，如方风雷、胡祖六等人的看法，PE本身也是帮助经济向内需转型的重要力量。

作为内需驱动的重要行业之一，酒店业数年间却从炙手可热到被打入冷宫，坚持投资布丁连锁的君联资本方对此评价道，“这个行业也许被市场低估，机会尚存。” 在投资布丁酒店的过程中，君联资本曾对西方酒店业进行市场调查，得到的借鉴是，相比国外层层细分、满足不同人群需求的多元酒店市场相比，国内的酒店业可供发展的空间还有很大。

曾投资如家、汉庭的IDG合伙人章苏阳告诉记者，酒店业的消费者需求仍有较大上升空间。“一方面，国内个人旅游与西方国家相比，还未形成较大规模;另一方面，新的创业小公司可能将经济型酒店作为驻地。”章苏阳表示。但他对“抄底”一说表示保留意见，亦不认为酒店业出现拐点。对于同行的投资举措，他开了一个玩笑，“就是凯雷喜欢吃桔子嘛。”

立足中低端市场的布丁酒店的一位高管则认为，不管市场如何变动，总有一部分需求尚待挖掘和满足，“过去一段时间大家都认为酒店业市场饱和，但是它只是一个单一产品，我们可以在细分市场上走差异化的经营路线”。

而此次获得凯雷投资注资的桔子水晶，则在高端市场上主打设计感和个性化招牌，但国内市场上是否已形成一股追求个性的中产阶级消费力量，一些投资人表示了其它看法。“"个性客户"有多少?性价比才是关键”，维也纳酒店投资方赛富资本的一位投资人说。

但他同时也表示，“在谨慎投资的前提下，特征、优势明显、能满足消费者丰富需求的酒店项目还是会引起赛富的投资兴趣。”

抄底的风险

当下，中国酒店业在经济型酒店领域，跑马圈地已经到了白热化的阶段，在高端五星级酒店领域，还是外资品牌一统天下。而在中档连锁领域，目前正还处于群雄割据的局面，类似于之前经济型酒店刚刚兴起的时候，当中蕴藏不少机会。

“中端酒店里面有连锁品牌的酒店只占到整个市场的5%，大量的在中端的二、三星级酒店实际上是招待所或者是一家酒店，这样的概念，整个市场还是非常分散的。”张弛解释道。