『论坛主持』：

夏朝阳，常春藤资本合伙人

『论坛嘉宾』：

肖水龙，东方资本创始人

刘泽辉，联想投资董事总经理

刘纲，深创投北京区总经理

邓维，盛世景投资合伙人、投委会主席

王卫东，德恒律师事务所合伙人

募资和退出是私募股权行业永恒不变的话题。2011年行业这一头一尾却又让人无比揪心：募资不乐观;退出亦不乐观。业界人士如何看待这种情况?它会否影响到他们对行业发展的信心?

“VIE结构”往何处走?

夏朝阳：VIE结构这个问题很长时间内都沸沸扬扬的。VIE结构导致的新政策收紧对整个市场会有怎样的影响?

王卫东：对VIE结构的争论，无论是对基金的融资、投资还是企业融资、上市都产生了一些不确定性。大家担忧政府对此怎么看、是不是会用其他的方式取代它。首先在过去10年有很多公司用这种结构融资、上市，对我们国家的经济发展起到了积极的作用：一个是引进外资，另一个是促进了创新。这都是与国家政策相符的。因此立刻被推翻是不太可行的，未来除非有更好的办法解决VIE问题，如果没有，继续对VIE结构采取无为而治的做法应该还是最好的。

刘泽辉：VIE结构脱胎于新浪模式，之前主要是轻资产或者行业受限企业运用的比较多，但最近这两年很多资产甚至包括矿产资源、房地产乃至制造业都开始使用VIE结构。对国内的监管机构来讲，确实对资产安全性、是否被转移有所担心。未来我们认为可能对那种重资产型的公司采用这种模式上市会存在一些不确定性。

肖水龙：VIE结构从目前看确实有从紧的迹象。但也有积极的信号，比如香港资本市场允许非禁止类的行业可以采用VIE结构上市。但是对一些限制性行业，港交所认同用VIE架构来操作。美国则更宽松，也认可VIE结构，本身说明上市还是有些机会的。

VIE受到重视也是谋权管理、控制的表现。VIE产生有其历史原因，国内资本市场不发达，所以企业才会寻求第二条出路。在条件允许的情况下，创业板能否给一些不具备条件或者还不够条件的企业有机会实现国内上市?这是解决的根本之道，否则这些企业还是会千方百计往外走。

刘纲：我相信中国政策监管目标依然是为了保护和发展本国经济。既然VIE结构在历史上曾经推动过中国一个新兴产业的成长，我想有关部门也会特别充分的考虑VIE结构在未来的作用。

基金募集明年可能回暖

夏朝阳：除退出外，PE、VC基金募集也遇到了问题。人民币基金的募集从6月份以来就遇到了一些困难。这个困难反映了一些什么样的问题?仅仅是受宏观经济的周期性变动影响还是一个必须长期面对的问题?

邓维：最近半年人民币基金募集确实困难。主要原因是一二级市场的倒挂，一级市场现在很多项目还在10倍到13倍甚至十四五倍的估值，但二级市场却一直在往下走。国内一些大的LP对经济、对需要融资的企业都有自己的看法，他们觉得应该等市场稍冷后再出手。

针对这个问题，我们采取了一些办法。首先是和省市政府部门成立引导基金，由此培育二三线城市的中大型LP。其次则是和一些专门的财富管理机构、私人银行成立特定的项目池。比如一个项目池中的5个项目包含大中小、阶段各异的项目，我们和这些项目都谈好条款后再去和LP进行小范围的沟通，针对这个项目池成立一个封闭式的基金。第三就是精耕细作，投资意向1个亿以上的LP，我们就和他们成立一对一的有限合伙企业。

肖水龙：现在市场不好我们认为有以下几个原因：第一受限于资金供求关系，银根持续紧缩、房地产股票市场的下跌导致资金被套牢，市场没有钱。原来有钱的投资人现在自顾不暇不敢投。

第二个因素是心理的问题。整个市场包括房地产市场都在下行，因此投资人的观望心理比较浓重。无论是什么投资，PE也好二级市场也好，都存在这个问题。

第三个则是对未来趋势的预判问题。我们不妨把募资市场看做冬天，给它一点时间，我预计明年3月份以后无论哪个市场都可能恢复起来。随着宏观金融政策的放松、股票市场会逐步回升，这样资金供给也会调整到位。明年春暖花开，募资也可能回暖。

退出渠道将会多元化

夏朝阳：最近大家都感觉到IPO节奏慢下来了，IPO过会的通过率也在调整。这个问题会否常态化，是不是要考虑以并购方式退出?

刘泽辉：之前看过一个数据，中国IPO数量与美国相当，但中国IPO融资额比美国多很多，原因是大部分都是央企融资。另一组数据则是中国VC、PE投资总量仅是美国的1/3左右，但中国却有几万家VC、PE机构，如果加上个人投资的话数量还更大。中国一年有几万个投资项目，但能上市的不过500家。

对任何一个理性的投资机构而言，未来如果只是命系IPO一个退出途径的话肯定会非常难受，因此从现在开始M&A、上市公司定向增发等多种投资渠道退出会成为大家非常紧迫的一项工作。