沉重的债务，连年的亏损，尚未成熟的租车市场，新鲜出炉就遭质疑的财务报告，使中国最大租车公司的美国之路布满荆棘。

资料配图：神州租车

中国最大的汽车租赁公司神州租车把车“开”到了纽约，计划募集3亿美元资金。中国概念股在美国资本市场仍处寒冬，神州租车的IPO冲刺，将会带来一缕春风，抑或更深的寒意?

2012年1月19日，神州租车向美国证券交易委员会(SEC)递交上市申请，成为近五个月来首家启动赴美上市的中国公司，也是去年中国概念股财务造假事件频发、SEC制定“海外企业在美上市”新规之后第一家在美申请上市的中国企业。1月底，华尔街一位投行人士向财新记者透露，神州租车高管已抵纽约预路演，摩根大通为IPO承销商，艰难的议价过程正在进行。神州租车计划最多募集3亿美元，所筹资金将用于归还债务和购买车辆，目前未透露拟发行股份数量或价格区间。

成立于2007年9月的神州租车，总部位于北京，主要业务是提供短租、长租及融资租赁等汽车租赁服务，以及GPS导航、道路救援等配套服务，是中国服务网络最大、服务网点最多、车队规模最大的全国性汽车租赁企业。

罗兰贝格的一份汽车租赁行业分析报告认为，中国汽车租赁的市场需求、汽车政策(限购和车改等)、重资产、寡头竞争等特征，令国内租车市场潜力无限，近三年国内将出现10家-20家全国连锁汽车租赁公司，各自规模都将从千辆级别上升到万辆级别。

根据1月20日GIA(全球工业研究机构)对30多个国家的市场研究报告，2015年全球租车市场规模将达到589亿美元，新兴市场具有很大成长性。美国租车公司Hertz、Voris、Zipcar都已纷纷走向了资本市场。这些都激发了中国从业者和投资者们的热情。

神州租车提供的申请文件显示，截至2011年12月，神州租车在中国66个城市拥有超过500个租车网点，车队规模约26000辆，是同业中第二名的4倍。不过，随规模而来的还有不断增长的亏损。2009年、2010年和2011年前九个月，公司净亏损分别为320万元、4330万元和1.176亿元人民币。同时，中国租车业极为分散，市场排名第一的神州租车市场占有率不足4%。

这样的业绩无法满足国内上市的盈利要求，赴海外上市因此成为神州租车惟一的选择。神州租车希望成为中国汽车租赁业的“第一股”，但沉重的债务，连年的亏损，尚未成熟的中国租车市场，扑朔迷离的财务报告，都让其上市之路布满荆棘。

双重试水

2011年末，SEC出台关于海外企业在美上市的新规，主要内容是提高借壳上市门槛，以对外国公司通过反向收购在美上市加强监管。这使投资者们重新加大了对IPO的重视。

此外，SEC要求外国公司只能通过该委员会的EDGAR系统公开提交上市申请。此前企业可以先“秘密”申请，根据要求进行调整后再将正式申请公开。新规对海外申请企业在透明度和真实度方面提出了更严格的要求。

过去一年华尔街做空中概股风潮的影响延续至今，加之SEC的审核从严，受此影响，自2011年8月土豆网上市后，盛大文学、迅雷、拉手网等纷纷推迟在美上市日程。神州租车能否打破这个僵局，首先要过的就是SEC这一关。

上海道富资本项目经理吴斌曾参与过一家租车公司的尽职调查，其后对国内租车行业的前景都发生了怀疑。针对神州租车的IPO文件，他公开提出三大质疑。首先，车辆折旧率过低。根据招股书发布的车辆价格分布区间及各时间点的车辆数，吴斌推算其三年折旧率在39%-45%左右，也就是年均折旧率仅13%-15%，而其竞争对手一嗨租车融资时公布的年折旧率为19%。如按照19%折旧率来算，神州的毛利率将变成负数，而2011年前9个月的净亏损会从1.17亿元变成近2亿元。

此外，吴斌还认为神州租车的直接经营成本过低，管理成本过高。他的依据是，招股书披露2011年前9个月神州租车的管理费用7789万元，相当于人均12万元，大大高于同类公司的数据，也远高于神州2010年前9个月的管理成本(1552万元)。吴斌认为这有可能是部分直接经营费用转嫁到了管理费用中导致。吴斌还认为，神州租车2009年的某些财务数据，如平均单车租金327元、出租率65%、净亏损315万元等，也难以令人信服。

租车业分析师刘艳涛认为，如果不促销，神州租车的实际出租率应在50%以下。计算出租率的基本数据包括租赁基础价格和出租天数。即假如神州租车的实际出租天数是365天，但如果其租赁价格是基础价格的五折，出租率实际只有50%。出租率过低必然造成企业入不敷出，神州近年为扩大规模一直大力降价促销，这是导致出租率低的原因。

租车行业是一个重资产、低利润的行业，也是一个需要大量“烧钱”的行业。“这次神州的IPO堪称主流中概股IPO历史上复杂因素最多的公司了。”吴斌告诉财新记者。

在资本市场未有明确回暖迹象的情况下，神州租车赴美上市无疑冒了很大风险，它既将测试出美国资本市场对中概股的真实温度，也会成为中国租车业——这个尚未成熟起来的“烧钱”行业在资本市场的一个大考。