江苏金源锻造股份有限公司29日披露了其招股申报稿。其披露的信息显示，这家主营高速重载齿轮锻件的研发、生产和销售的公司存在着对下游单一客户的依赖，但这似乎并不影响其对创投的吸引力。江苏本土的高达资本集团旗下的4家私募基金合计持有金源锻造高达30.01%的股权。

高达资本“押宝”

申报稿显示，金源锻造前身为溧阳市西郊锻造厂，成立于1993年。经历了几轮改制增资后，从设立时净资产100万元的集体企业发展成为2007年时的出资额达1880万元的有限责任公司。其后的2007年末，高达创业、瀛通创业、天氏创业、兴科创业四家法人股东以货币资金4800万元对金源有限进行增资805.71万元。直至2008年，金源有限又经历了几轮增资后，注册资本增至8000万元，并于同年改制为股份制公司。

值得一提的是，参与金源锻造股份制改造并增资的创投同属江苏省内知名的高达资本集团。

高达资本集团网站公开信息显示，该集团是由江苏省发改委下属的江苏省高科技产业投资有限公司于1998年创建的江苏省首家从事投资银行、风险投资和风险投资基金管理的专业投资管理公司。截至2010年底，该集团所属基金公司已达16家，其中就包括入股金源锻造的前述4家公司。

相比高达资本此前的A股投资案例，高达资本此次对金源锻造的投资可谓“集中押宝”。此前，高达资本前身――江苏省高科技产业投资有限公司仅持有上市之初的华星化工(002018)164万股，持股比例仅为2.53%;持有红宝丽(002165)310万股，占上市之初公司总股本的4.13%;持有康缘药业(600557)311万股，占该公司上市之初总股本的3.39%。最近的一个案例是，江苏高达创业投资有限公司对安科生物(300009)的投资，持有该公司437万股，占安科生物上市后总股本的2.89%。

而高达资本对于金源锻造的持股则合计高达30.01%，其中高达创业、瀛通创业、天氏创业、兴科创业分别持有金源锻造11.93%、6.67%、6.25%和5.16%的股权。如金源锻造成功上市，高达资本的整体持股比例则将被稀释为22.5%。

业绩依仗单一公司

如此“押宝”式的投资，高达资本显然对于公司续盈能力并不担心。此前，有市场人士担心，由于对上下游单一客户及供应商的过度依赖，有可能造成监管层担心公司的续盈能力，最终造成IPO折戟。

根据“首次公开发行股票并上市管理办法”，要求拟上市公司在最近1个会计年度的营业收入或净利润对关联方或者存在重大不确定性的客户不存在重大依赖。

而金源锻造在2009年-2011年间，对前五大客户的销售金额合计占营业收入的比例分别为72.57%、64.54%和63.75%，销售集中度较高，其中对第一大客户南京高速齿轮制造有限公司的销售比例分别为53.97%、39.12%和33.87%。在这三年内，公司采购金额和比例变化较大的是江苏省宏晟重工集团有限公司，其占钢锭的采购比例则分别为79.42%、58.75%和39.65%。值得注意的是，南高齿和宏晟重工均与中国高速传动(0658.HK)密切相关。其中，南高齿是中国高速传动的全资子公司;而2008年9月，中国高速传动通过增资的方式成为宏晟重工的股东，宏晟重工为其合营企业。

不过有投行人士认为，从监管层最新的“弱化价值判断”的监管思路来看，对大客户的依赖恐怕并不会成为金源锻造叩关的硬伤。从最新披露的几则IPO未获核准的反馈意见来看，新思路下，监管层似乎更看重拟上市公司信披的真实性与完整性。