曾几何时的疯狂变成了落寞。2012年，对PE来说，退出套现才是最终的指望，无论是上市前还是上市后。

12月26日，*ST四环(000605.SZ)发布重组公告，公司拟以全部资产和负债，与天津市水务局引滦入港工程管理处持有的天津市滨海水业集团股份有限公司(下称“滨海水业”)股权中的等值部分进行置换;同时，公司将以11.27元/股的价格分别向天津市水利经济管理办公室和天津渤海发展股权投资基金有限公司(下称“渤海股权基金”)非公开发行股份作为对价，受让二者持有的滨海水业股权。

资产置换及发行股份购买资产完成后，*ST四环将持有滨海水业100%股权，滨海水业完成借壳上市的目的。

江苏一位PE人士告诉记者，对于渤海股权基金来说，其成功完成退出，“这种方式目前开始兴起，即PE开始一手投项目，一手在二级市场寻找壳资源，一旦成功，即在上市之前退出，较早获得收益。尽管这利润可能不如上市之后，但是在时下IPO迟迟不能开闸之际，越早收回资金才是王道。”

目前，上市退出的“王道”路线越发艰难，选择上市前退出的PE已经越来越多，通过回购、转让、产业并购、借壳上市等等方式谋求自救。

澳洋顺昌(002245.SZ)近日发布公告，同意转让全资子公司江苏鼎顺创业投资有限公司(下称“鼎顺创投”)持有的江阴南工锻造有限公司(下称“南工锻造”)股权。

实际上，这就是PE开始转让投资项目的一个缩影。而在这缩影的背后，是曾经一度疯狂的Pre-IPO市场。

退出花样多

澳洋顺昌的公告显示，鼎顺创投此次转让南工锻造的价格参照实际交易时南工锻造的资产状况，但不得低于初始投资额1960万元。

一位知情人士告诉记者，鼎顺创投当初投资南工锻造，就是希望其将来能够上市。“这个企业2009年原本打算去韩国上市的，后来决定在A股上，但是之后的利润并不如想象中那么好，而且锻造行业竞争激烈，未来成长性堪忧。”

更重要的是，在投资2年之后，南工锻造还迟迟没有启动上市辅导，在上述人士看来，即使明年开始上市辅导，在800余家的拟上市企业排队中，“还不知道要等到哪一年才能上市。”

实际上，鼎顺创投如果能成功转让南工锻造股权，还算是幸运的。同时投入南工锻造的其他PE，如持股2.20%的江阴金誉投资有限公司、持股2%的苏州国发黎曼创业投资有限公司。

转让是一种退出方式，而有些PE开始选择借壳上市退出。

除了渤海股权基金投资的*ST四环外，新大新材(300080.SZ)的重组方案也较为类似，但是极具创新。

“当初投入平顶山易成新材料的PE们，等于是持有了新大新材的股权，这样他们在未来也可以选择在二级市场上退出。”上述江苏PE人士称。

在他看来，这种方式对于PE来说，也是不错的选择。“但是，这需要有强大的控股股东背景和承诺作为支撑，否则很难实现。我们曾经投的一个项目和新大新材、易成新材料几乎一样，但是最终业绩下滑，也没有控股股东支撑，现在还在处于商讨如何退出的阶段。”

焦急的坚守者们

资料显示，2005年以来，中国PE市场获得快速发展，2011年达到顶峰。但2012年以来，这种高速增长势头不再，且陡然转向。

中国证监会最新披露的排队企业中，实际上有很多已经过会，但是迟迟不能发行股票，其中的PE们则度日如年。

“这还算是好的，毕竟过会了。”上述PE人士告诉记者，真正郁闷的是那些还没有过会，尚在苦苦煎熬的PE们，“你比如说广汇汽车，当初PE进去的时候都是20倍的市盈率，如今两年之后，广汇汽车还没有预披露招股书，上市之路还遥遥无期，一旦业绩下滑，PE退出之路就会很难了。”

目前，广汇汽车上市进程尚处在“落实反馈意见中”。

广汇汽车2012年第二期中期票据募集说明书显示，截至2011年末，其股东中的PE多达十余家。

一位不愿透露姓名的PE负责人告诉记者，他们是通过合伙形式投到广汇汽车里面的，“每股8元，20倍左右的市盈率，不过当时投的2010年是11亿元的净利润，去年增长到15亿元，我们的PE值是下降的，今年如果继续增长，上市的时候会获得不错的收益。我们这些投广汇汽车的PE暂时都没有想退出的念头，大家都比较看好它。”

记者得到的广汇汽车2009年-2011年审计报告显示，其净利润分别为6.56亿元、11.03亿元和15.53亿元。

但是，现实是残酷的，广汇汽车今年上半年利润已经同比下滑。

广汇汽车今年上半年净利润为6.89亿元，较去年同期8.05亿元下滑14.41%。如果这种势头在下半年继续，广汇汽车今年的净利润将出现首度下滑，IPO之路变得扑朔迷离。

记者采访时候了解到，部分PE们开始做起倒卖的营生，把自己手中不好的项目折价转让给风险承受者，或者去折价收购其他PE手中的项目。

“但一般业绩下滑的项目很难受到认可，折扣率会打得较高。”上述江苏PE人士如是说。

有时候，这些项目会被打包出售，那么估值就变成交易谈判的重点。

“当年若以虚高的估值投资的，我们会打折很多。”上述PE人士告诉记者，一般项目包里面的资产大多好坏参半，一些基本上没有前景的项目价格将被压得很低，“接手后我们会很快甩卖，优质项目有些会卖给有超募资金的上市公司。尽管不会有超额收益，但是利润还足以维持生计。”