“央视广告招标有‘一次招标，两年续约’的规定。自2013年度起，央视将重新组织销售、分配媒体资源。中航文化自然不能、也不敢错失此次招标机会。招股书显示，中航文化此次计划募资3.43亿元，投三个项目。其中，将投资2.27亿元用于竞购央视媒体资源广告经营权。如此大动干戈，‘博’的色彩很浓。”

    《国家“十二五”时期文化改革发展规划纲要》的发布，不仅刺激了文化传媒股二级市场的表现，同样也刺激了一级市场的神经，记者粗略统计，目前有超过20家文化传媒公司排队等待IPO。中航文化股份有限公司(下称“中航文化”)3月30日也在证监会网站公布了预披露材料。

    招股书显示，中航文化控股股东及实际控制人为中国航空工业集团公司(下称“中航工业”)，其直接持有公司41.75%的股份。有中央企业鼎力支持，中航文化可谓“背靠大树”;报告期内(2009年至2011年)，公司营业收入复合增长率达到了38.92%，中央电视台(下称“央视”)电视媒体代理业务收入的增长“居功至伟”。握有央视这颗“摇钱树”，中航文化着实“攀上高枝”。

    但“成也萧何，败也萧何”。公司管理上，中航文化因背靠中航工业，总经理周世宗出自中航系，高达276.21万元的薪资不但超同业水平，就是金融业高管的薪水也只能望其项背。公司经营上，中航文化因攀上央视高枝，致其营业收入严重依赖央视，甚至将此次2/3的募集资金用于采购2013年央视媒体资源广告经营权。一旦未果，公司经营将难以为继。

　　核心业务：央视依赖症

    因与央视“结缘”，中航文化最近三年的业绩可圈可点。

    招股书显示，2009年至2011年，中航文化营业收入总额分别为8.47亿元、14.53亿元以及16.34亿元。其中2010年公司营业收入比2009年增长了71.54%，2011年公司营业收入比2010年增长了12.49%。2009年至2011年，公司营业收入复合增长率达到了38.92%。公司营业收入的增长主要来源于主营业务收入的增长，其中电视媒体代理业务收入的增长是主要原因。

    值得注意的是，报告期内，公司代理央视电视媒体广告资源获得的收入分别占公司主营业务收入总额的62.49%、85.11%和87.32%。

    不难看出，央视业务对中航文化的营业收入有至关重要的影响。一旦失去央视这个“靠山”，公司经营将难以为继。

    据记者了解，央视广告招标有“一次招标，两年续约”的规定。自2013年度起，央视将重新组织销售、分配媒体资源。中航文化自然不能、也不敢错失此次招标机会。招股书显示，中航文化此次计划募资3.43亿元，投三个项目。其中，将投资2.27亿元用于竞购央视媒体资源广告经营权。如此大动干戈，“博”的色彩很浓。

    “央视的电视媒体资源具有稀缺、垄断的特性，价值确实非常高，但央视本身并非一个市场化运作的实体，内部结构太复杂，公司能否成功竞标存在很大变数。”上海一家广告代理公司负责人在接受《国际金融报》记者采访时表示，事实上，即便中航文化明年能拿下了央视广告经营权，但这笔交易能贡献多少利润还很难说。

    对于这一风险，中航文化在招股书中也坦言，公司存在获取央视媒体资源成本上升的风险，这将影响公司效益。资料显示，早在2009年，传媒行业扎堆海外上市时就有投资界人士指出，这类买断媒体广告经营权的广告公司已经丧失了资本市场上的吸引力，从在香港上市的中视金桥和赴美上市的广而告之的股价表现来看，这类个股确实少人问津。

　　四大辅业：关联交易出业绩

    中航文化在自我介绍中称，公司目前的主营业务为广告代理业务，并形成以电视媒体代理为核心，积极发展户外媒体代理、客户代理、会展、影视制作的业务格局。

    招股书数据显示，除了电视媒体代理业务之外，公司其他业务不仅贡献甚小，甚至还出现了拖后腿的情况。报告期内，公司户外媒体代理业务收入分别为1.61亿元、4444.41万元、3304.76万元;客户代理业务收入为1.35亿元、1.14亿元、6360.19万元;影视制作业务收入为759.21万元、1013.35万元、532.79万元，收入均呈现下降趋势。

    相比之下，报告期内，会展业务收入为1073.19万元、4748.06万元、1.03亿元，增速较快。遗憾的是，会展业务收入中关联交易出了不少力。报告期内关于会展业务的关联交易金额达到1073.19万元、3470.39万元、2722.33万元，占该项业收入的比例为100%、73.09%、26.5%。

    其实，除了会展业务外，公司其他业务也存在多笔关联交易。招股书显示，报告期内，公司主营业务中的关联交易发生金额分别为6872.01万元、9360.67万元及4875.78万元，占营业收入的比重分别为8.12%、6.44%及2.98%，除会展业务之外，户外代理业务中关联交易占比分别为5.13%及37.25%。

    按照中航文化拟定的未来3年的发展目标，公司称将适时进入广告新兴媒体市场，同时转型升级，做国内品牌管理、整合营销传播服务提供商。但有分析人士表示，无论是公司目前的收入结构，还是公司募投项目来看，公司的项目储备和战略规划都不完善，公司业务结构依然停留在购买广告经营权的老模式上，并且其他业务发展优势并不明显，因此，未来发展存在较大不确定性。

　　薪酬水平：总经理高高在上

    中航文化为中航系嫡亲公司。招股书显示，中航工业直接持有公司41.75%的股份，并通过其直接或间接控制的昌飞集团等9家公司持有公司47.81%的股份，合计持有公司89.56%的股份。

    不过，公司高管层6名高管中只有总经理周世宗来自中航系，但这位中航系的总经理在中航文化中所领薪酬却大大超出了其他高管，甚至超越不少同行，薪酬水平直逼金融地产高管。招股书显示，2011年度，周世宗的薪酬为276.21万元，其他5位高管的薪酬在74万元至94万元之间。

    从2011年上市公司薪酬情况来看，周世宗的薪酬虽然不能与大多股份制银行和顶尖地产公司的高官们相比，但其薪酬仍可以与金融地产的高管们一拼。2011年A股上市公司年报显示，由于“限薪令”，中、农、工、建、交五大国有银行，行长的年薪均只有100万元左右。地产行业中，也只有12位上市房企高管年薪在200万元以上。

    相比之下，中航文化员工的待遇则一般。招股书显示，报告期内，公司销售费用和管理费用中，职工薪酬支出各年度分别为3049.47万元、4142.58万元以及5093.03万元，以此计算的人均年工资总额也只有8.51万元、9.06万元、10.55万元，虽呈小幅上升趋势，但与高管的差距却相当大。