编者按：2011年对于创业板公司来说，是一个“伤不起”的年头。在这一年里，原先风光无限的创业板公司遭遇到了“滑铁卢”，创业板公司的“三高”特性饱受投资者诟病，创业板新股破发成了常态，创业板公司股价的“去泡沫化”运动愈演愈烈，致使创业板公司的市盈率从去年时的70多倍直降至30倍左右。深刻剖析创业板公司股价从盛到衰的历程，可以为今后更好地培育和发展创业板市场提供经验。为此，我们梳理了2011年创业板公司的十大事件，以飨读者。

2011年即将走过，资本市场的低迷留给投资者无数的感慨，经过两年多发展的创业板，目前又是怎样的状况呢?回眸创业板2011年的历程，留给投资者无数的记忆。

中投顾问IPO咨询部分析师崔瑜接受《证券日报》记者采访时表示，从近期创业板的业绩表现来看，创业板整体表现优异，盈利成为主旋律;从企业经营规模扩张来看，创业板部分企业规模呈现急速扩展势头，说明创业板企业的经营能力普遍较强。“2011年整体走势与市场环境有直接联系，从热捧到趋于理智是正常的市场波动，随着大盘的波动，创业板的暴涨暴跌心理逐渐恢复到正常的市场导向期”。

创业板指数今年跌幅达31%上市企业超去年同期

众所周知，今年的沪深A股市场一直低迷，创业板自然也不例外，指数从年初的1142.17点一路下行，截至昨日，创业板指数报收于787.41点，与年初相比，跌幅达31%。其中，在今年的10月24日，创业板指数还走出了历史低点746.97点。同样，主板市场的指数走的并不好，上证指数从年初的2825.33点跌至昨日收盘的2215.93点，跌幅为21.57%，创业板指数跑输大盘指数。

虽然创业板指数一路下行，但是在2011年创业板上市公司的数量并没有减少。据统计，截至12月20日，总共有277家创业板公司登陆创业板大舞台，其中，今年有124家创业板公司上市，超过去年同期的117家，实现同比增长。另外，创业板今年上市的企业也高于中小板上市企业的数量，统计显示，截至昨日，今年总共有111家中小板企业登陆资本市场。

199家公司业绩同比增长

78家公司业绩下滑

《证券日报》记者通过WIND数据统计显示，截至昨日，创业板277家的总市值(含限售股)为8091亿元，今年1-9月份实现营业总收入为965亿元，平均增长率为31%。1-9月份实现归属于母公司股东的净利润为146亿元，平均增长率仅为17%。另外，今年上市的124家创业板公司，今年前三个季度实现营业总收入369亿元，实现归属于母公司股东的净利润总计58.11亿元。

另外，在277家创业板公司中，净利润涨幅超过100%的创业板公司有9家，净利润出现负数增长的公司有78家，而当升科技(300073.SZ)、康芝药业(300086.SZ)、荃银高科(300087.SZ)、恒信移动(300081.SZ)新宁物流(300013.SZ)、国民技术(300077.SZ)、迪威视讯(300167.SZ)、国联水产(300094.SZ)等8家公司净利润同比下降50-95%之间。

退市制度和再融资制度出台利于创业板市场发展

上市两年多的创业板，一路走来，造就了不少的富翁，也让创业板公司通过创业板融资平台融到了企业发展的资金，然而，有的创业板公司上市后就呈现出质的变化，有的公司在资本市场的洗礼下变得更加强大，有的则是呈现出业绩不如未上市之前，于是，对于创业板退市制度和再融资制度出台的呼声不断，然而，当时间快指向2012年的时候，监管部门发布了创业板退市制度意见征求稿及启动创业板上市公司非公开发行债券的有关规定，给了投资者和市场一颗定心丸。

对此，接受《证券日报》记者采访的金融界分析师杨海表示，创业板两项制度的推出，是一个具有里程碑意义的大事，尤其是退市制度值得肯定，这是我国资本市场第一部直接退市制度，他对主板将来的退市制度有一定影响，同时也开启了我国资本市场优胜劣汰，发挥资本市场优化配置资源的作用。改变了过去只进不出的不合理现象。

中投顾问IPO咨询部分析师崔瑜则表示，从短期看，创业板退市制度属于轻度利空消息，部分资质较差的创业板企业可能面临经营压力，但是从中长期来看，退市制度实际上将成为创业板长期走高的保障制度，配合分红制度的完善，此举有助于为创业板留下盈利能力较强的企业，投资者利益将得到长期保证。

而日信证券首席分析师吴煊则对创业板再融资制度的出台表示看好，“创业板再融资制度的出台，可以让创业板公司通过发债等渠道融资，满足公司发展需要的资金，另外，有了再融资制度，创业板公司将不再依赖上市超募获得更多的资金，可以缓解上市多募的现象发生”。

不过，在杨海看来，再融资的门槛应该更高一些，“因为创业板企业不应该支持其盲目扩张，其主要功能是帮助创业型企业实现产业发展，但是一旦这些企业快速做大。其面临的风险也就增大了。毕竟创业板本身是扶持有潜力的小型企业上市才是它的根本功能，防止其走向变相圈钱的主板公司老路。”

2011年创业板公司十大事件

1 创业板造富速度直追主板

2011年，尽管股市羸弱，但是随着创业板上市公司的快速增加，创业板产生的富豪数量直追主板。数据显示，在中国A股前1000名富豪中，主板产生的富豪有279人，中小板产生的富豪有496人，创业板产生的富豪有225人。而各自相对应的数字是：A股历史有21年，目前上市公司有2286家;中小板历史有7年历史，目前上市公司有639家;创业板历史有2年，目前上市公司有277家。

点评：创业板成为了创富板，这本在预料之中，但是如果这些创业板公司在大量创造富豪的同时，却没有给广大中小投资者创造财富，甚至是损害了广大中小投资者的利益，那就实在是有些说不过去了。(贺 骏)

2 超募资金使用较好

根据创业板上市公司披露的2011年三季报来看，截至9月30日，创业板上市公司已经实际使用超募资金300.4亿元，占超募资金预计使用总额的59%，占超募资金总额的26.7%。两百余家公司中，已经有216家上市公司(占比约80%)使用超募资金，其中大禹节水等几家公司超募资金已经实际使用完毕，另外，银江股份等8家公司超募资金使用比例超过80%。

截至10月26日，已经有239家公司(占上市公司总数的84.87%)披露了部分或全部超募资金预计的规划用途;已公布预计使用用途的超募资金总计509.09亿元，占超募资金总额的45.22%。仅有41家公司尚未披露如何使用超募资金，其中36家公司(占比88%)为今年上市的新公司，上市时间较短;已有21家公司对全部的超募资金做出了预计用途的安排，有110家公司超募资金预计使用比例超过50%。

点评：曾有报告指出，从相关统计数据可以看出，超募资金使用比例与创业板公司上市时间呈正相关性，2009年上市的36家公司超募资金使用比例已达到70%，使用情况较好。

综上所述，报告认为，创业板上市公司没有利用超募资金盲目投资扩张，而是在相关规则的指导下，根据公司的发展规划及实际生产经营需求制定科学合理的超募资金使用安排。

3 “再融资”开闸

2011年11月18日，管理层宣布将启动创业板上市公司非公开发行债券的工作，并称在发行对象数量、发行方式等方面均参照非公开发行股票的有关规定。

根据安排，创业板公司非公开发行公司债券执行《公司债券发行试点办法》有关规定，所发行公司债券是公司依照程序发行、约定在一年以上期限还本付息的有价证券。在发行对象数量、发行方式等方面参照非公开发行股票的有关规定。发行对象数量不超过10名。此外，创业板公司非公开发行公司债券不进行公开转让，深交所将为这类债券提供一定的转让服务。

点评：紧随非公开发行债券工作启动之后，11月26日，向日葵和乐视网携手推出非公开发行公司债的计划，拟发行公司债6亿元和4亿元。新规成为了创业板上市公司的“及时雨”。

对此，业内普遍认为，创业板企业再融资不仅符合国际市场惯例，也是当前创业板进一步发展的需要。再融资并购重组和强制退市机制并重，这是创业板长期可持续的系统工程和中心工作。

4 创业板上市公司成长性不一

如果以“最近两年营业收入增长率均不低于30%”为参考标准的话，根据2010年的年报数据，在当时创业板192家公司中，达到这一标准的是100家，这意味着还有近一半公司的营业收入增速低于30%，其中增速低于10%的公司就有27家，占总数的14.06%;有15家公司还是负增长。

而从2011年公布的三季报来看，在271家创业板公司中，营业收入同比增长30%的公司有119家，仅占43.9%，超过一半的公司营收增速低于30%。

从净利润来看，今年前三季度归属于上市公司净利润同比增速低于10%的公司有115家，占创业板271家公司的42.44%;其中净利润同比增速为负的公司有78家，占28.78%;同比减少30%的公司就有41家，占15.13%;排名最末的当升科技、康芝药业和荃银高科的净利润同比下降80%以上。

点评：由于创业板上市的很多公司创新能力不足，加之高发行价、高市盈率、高超募额的“三高”问题，创业板上市公司的业绩越来越差。根据相关资讯统计， 2011年前三季度，在78家净利润出现同比下滑的创业板上市公司中，当生科技以95%的负增长率高居业绩下滑榜首。(杨 萌)

5 创业板市盈率下降 VC/PE投资回报率骤减

据CVSource数据统计显示，今年上市的124家创业板公司中，有66家VC/PE背景的企业，涉及到105家VC/PE机构在今年退出，他们退出获得的账面回报为213.8亿元，退出获得的平均账面回报率为8.42倍，而105家机构所投资额累计仅有30.4亿元。虽然，从回报的账面数额看，创投机构都喜获丰收，不过与去年相比，今年VC/PE的退出倍数明显低于去年，据据CVSource数据统计显示，去年117家创业板公司中，有65家有VC/PE背景企业涉及到96家创投机构的退出回报率为11.17倍，退出账面金额为229.7倍，累计投资金额25.5亿元。

另外，在今年退出的VC/PE的机构中，回报率最大的前三家机构分别是诚信创投、上海科投和赢富泰克，他们投资高盟新材、万达信息和北京君正三家上市公司获得的账面回报率分别为63.04倍、52.44倍和38.39倍。

点评：从数据上可以看出，今年退出的VC/PE倍数明显低于去年，而造成这一结果的无非是当年全民PE的结果，由于当时的VC/PE机构都喜欢投Pre-IPO，给企业的投资估值很高，当面对资本市场低迷，创业板上市发行市盈率的降低，无疑都让投资机构当年的冲动投资开始缩水。在业内人士看来，未来，随着各项制度的健全，机构投资者投资开始变得理性，而盲目的高PE投资带给机构的不是高回报，可能面临的是亏损的局面。

6 创业板市盈率仍偏高

wind数据显示，根据创业板最新PE市盈率(下同)数据显示，目前创业板个股中大禹节水的市盈率最高，为116.9977倍，而上市之初大禹节水的首发市盈率仅为53.85倍，其次，朗科科技、乐视网、冠昊生物等多家创业板公司目前的市盈率均在90倍以上。

尽管创业板的表现并不尽如人意，但比起一年前，创业板的脚步中多了些许沉稳。2010年，创业板整体发行市盈率是52.88倍，2011年上半年是43.13倍，今年6月，整体发行市盈率为29.63倍。创业板的市场估值体系正在趋于理性。

自从创业板推出后，非上市企业都希望以高达当年或上一年度净利润的20倍-30倍的价格转让。虽然这些被收购公司短期内并不具备上市条件，但只要自身稍有一点盈利基础，就都希望通过引资等方式一路撑到创业板上市，以获得超过90倍的市盈率，怎能甘心以低于20倍以下的价格“廉价”出手?但对于产业投资者来说，超过10倍市盈率的价格就很难接受了。

点评：目前创业板公司中，并非都是处于高速成长期的新、奇、特企业，更谈不上高成长性，至多也只是传统行业中子行业的佼佼者，至于它们未来能有多大的业绩成长性，还要看整个宏观经济的发展，而非其本身的创造力。事实上，投资者真正需要的创业板股票，并不需要有多么强大的盈利能力，也不需要有多少年的经营背景，投资者需要的是一种概念，一个足以给投资者惊喜的想象空间。

7 过半新股破发

自问世以来，创业板的新股破发就成了其难言之痛。根据WIND统计数据显示，截至2011年12月20日，创业板共有124家企业上市，而从12月20日的收盘价与发行价对比情况可以看出，共有68家公司跌破发行价，占所有公司总数的55%。

而从上述公司登陆创业板时间来看，多数破发公司集中在上半年，不过，即使在一片破发潮中，依旧有不少公司股价表现不俗，其中，7月6日登陆创业板的东宝生物和冠昊生物就是典型代表，根据WIND统计数据显示，两公司发行价分别为9元和18.2元，而截至12月20日，股价却分别收于19.5元和51.25元，按此数字计算，两公司在四个多月的时间里，股价涨幅分别累计达到117%和182%。

点评：创业板的出台曾经背负了股民的众多期许，从一开始接连曝出的创富神话到神话破灭，整个过程之惊险、剧情之起伏不让任何同档期的大片，刚刚两周岁的创业板成了破发板。从这些破发的新股中可以看出，其中不乏高发行价者，虽然一部分破发新股破发原因是处在大盘整体走低的背景下，难保已方一支独秀，但纠其深层原因则在于，创业板在经历了前期的狂热之后，投资者已开始逐渐回归理性，过高的发行价使得投资者不再热捧，而市场的风险却如影随从，如果不能保证上市公司的持续高增长性，失去投资者也就不再是什么新鲜事情。