去年还风光无限的齐鲁证券，今年却

    就在一年前，齐鲁投行还频繁从各家券商挖走25位保代，在此带动下，公司的业绩水涨船高，一跃从中下游方阵挤进券商前20名的行列。

    然而，去年还是一匹黑马的齐鲁投行，今年上半年的业绩却大幅下滑，不仅一单IPO项目未发，缩水的收入也倒退回中下游的行业地位。同时，齐鲁投行的高层人员震动，三年内换帅三次，频繁的高管流动让外界对这家券商的稳定性产生质疑。

    究竟是什么原因造成齐鲁投行的大起大落?市场一直有疑问。

    理财周报记者曾多次联系齐鲁证券总部办公室，但电话均未接听，8月22日，记者来到齐鲁证券在上海的办事处，相关工作人员告诉记者公司因目前正处在缄默期，不太方便接受采访，并表示总部的电话无人接听，或许已表明了一种态度。

    此后，记者经多次辗转反侧，联系到了齐鲁证券的相关负责人，但在一番沟通之后，公司以采访需董事高层同意而婉拒记者的提问。

    不过，如果我们追溯本源，从这场大起大落的源头开始，或许可以看出些端倪。

     抛物线的投行业绩

    在默默徘徊中下游券商投行业务多年后，2011年，齐鲁证券以黑马的姿态突然出现在市场面前。

    根据年报，公司去年总计完成16单承销项目。其中IPO项目6单、增发1单、债券9单，项目总数超过2009年和2010年的总和，募集资金达到123.6亿元，同比增长38.25%。同时，在水涨船高的数量与募资规模带动下，齐鲁证券去年获得承销费2.27亿元，比2009年与2010年的总和还高出42.77%。

    尤其在投行业务最核心的领域IPO项目中，公司的突飞猛进更为明显。齐鲁证券去年承销6单IPO项目，而在此之前的2009年、2010年，公司两年总计也只承销3单。募集金额达到38.6亿元，超过2009年与2010年总和的40.88%，获得的承销费用高达2.17亿元，同样高于2009年和2010年总和的68.22%。

    纵观齐鲁证券在券商投行的地位，2010年，在67家有投行业务的券商中，齐鲁投行只排在第40位，处于行业内的中下游，不过，2011年齐鲁投行迅速崛起，在行业竞争加大、相继有9家券商新增投行业务后，齐鲁在76家券商投行中排名第20位，终于在中上游梯队争到了一席之地，提升速度显著。

    市场普遍认为，齐鲁的业绩之所以能够在短时间内爆发，其实与其去年的疯狂挖角不无关系。

    据统计，去年先后有25位保代分别跳槽至齐鲁证券。2010年，公司的保代人数还是38位，但在去年人员“大补血”后，这个数字一下蹿升到61位，其中新增保代人数占到总数量的41%。

    兵强马壮之后，齐鲁投行的业绩于去年实现了立竿见影的效果，然而有谁料到，仅仅半年不到，齐鲁证券的投行业绩却出现了抛物线式的下坠。

    根据统计，2012年前六个月，齐鲁总计承销12单项目，尽管数量上同比增加了5家，募集资金也有小幅上行，但在最核心的IPO领域，齐鲁证券竟然颗粒无收。

    从历史数据看，齐鲁在2011年上半年发行IPO项目3单，募集资金达到67.7亿元，承销费用实现1.14亿元。然而，这些在2012上半年均为零。虽然齐鲁证券今年在企业债上有所发力，9单项目比去年多出5单，但在日趋激烈的投行战场，多发行IPO项目赚取承销费才是投行业务最基本的保障。

    齐鲁证券在上半年的承销费用为1717.29万元，这个数据同比缩水高达562%，在69家券商排名中，齐鲁的承销费用仅仅排在第42位，一夜回到解放前，好不容易在去年挤进中上游梯队，到了今年却又重新掉落到中下游队伍。

    这其中，去年新增的25位保代，除李黎明在证监会网站已无记录外，其余的24位，只有武利华、陈仕郴、付灵钧等3人在“具体负责项目列表”的机构名称中，填有齐鲁证券的名字，也就是说，仅这三人自加盟齐鲁证券后有亲自负责的保荐项目成功发行。

    走马灯式的高管，从薛军到邓晖

    三年换帅三次，齐鲁投行部的负责人走马灯式地更换频繁。

    2011年，齐鲁证券相继挖来25位保代，这其中最引人注目的，就要数从招商证券跳槽过来的李黎明。

    在去年3月跳槽齐鲁证券之前，李黎明在招商证券的职务为投行部执行董事，同时也是招商投行一个团队的团队长，管理七八个人员和两位保代。在招商的7年时间里，李黎明善于再融资项目，参与过国光电器、星湖科技、南京医药等再融资项目，并且作为负责人，主导过莱钢(已终止上市)股改、深南光(已改名为“中航地产”)增发、江西纸业(已改名为“中江地产”)并购重组、四川长虹分离债等项目。而最令他声名鹊起的，却要算招商轮船的IPO项目，当年招商轮船以投资公司的名义上市，主营业务均在海外，这在中国上市公司中属于首例。

    而在转投至齐鲁证券后，李黎明的职位大大提升，他担任总裁助理兼投行董事总经理，还将招商证券的两名同事陈春芳与刘胜民，招至齐鲁麾下。刘胜民在招商时曾负责三项IPO项目和两项增发项目，来到齐鲁后，他担任投行部的董事总经理一职。

    投奔齐鲁证券后，李黎明一上来就力推公司与广东省农垦集团的合作，不仅为其发行规模超过20亿元的企业债，而且，还为集团旗下的橡胶、糖业公司提供IPO或借壳上市服务。

    可以说，李黎明咄咄逼人的气势与表现与当时主管投行的薛军形成了强烈的反差。

    为人低调的薛军，风格与李黎明截然相反。2008年来到齐鲁之前，薛军是在国信证券的投行部工作，在那一年，时任国信证券副总裁兼投行部总裁的张桂庆离开国信，前往齐鲁担当总裁一职，作为张桂庆的老部下，薛军也追随其来到齐鲁，并委以负责投行业务的重任。

    一位与张桂庆共事多年的国信投行员工告诉记者，张桂庆当时跳槽的原因很简单，就是因为齐鲁给的职位更高，而且在离开后，他还挖了些人到齐鲁证券。

    此后的时间里，薛军重构投行团队，扩张投行的人员数量，截至2009年，投行部人员达到109人，占总人数的4.23%，远超自营、研究、资产管理部门。

    然而，人员规模的扩张并未带来业绩的明显上升，从2008年到2010年，齐鲁投行在行业内只能属于中下游水平。一年之后，张桂庆离开齐鲁证券，接替者为原主管经纪业务的副总裁邓晖，邓晖自出任后一直担任总裁至今。

    “张桂庆的离开是因为身体原因，至于真实情况可能也另有原因”，一位曾在张桂庆手下做事并已离开齐鲁的人士向记者表示。

    随着张桂庆的离开，薛军等原国信过来的人员去留也成为当时关注的焦点。

    或许是李黎明任职后的强势表现无形中给了薛军压力，也或许是齐鲁投行在保代大补充后，人员结构发生调整，去年7月，薛军被调整分管范围，改由分管齐鲁证券的直投公司——鲁证投资管理有限公司。然而，仅仅4个月之后，薛军就辞去齐鲁的职务，跳槽到申银万国(微博)担当总经理助理一职。就此，李黎明接替薛军的副总裁职务，主管投行业务。

    天有不测风云，有谁料想到当初高调的李黎明接任齐鲁投行半年之后，就默然离场。

    今年4月，齐鲁证券的副总裁李黎明匆匆离职，时值齐鲁投行业务在2011年异军突起，市场对其2012年的表现有所期待的节骨眼上离开，一时间有关其因涉嫌腐败被捕的传言甚嚣尘上。

    一个月后，证监会发布公告，李黎明因涉嫌利用职务侵占招商证券3000余万元、内幕交易漫步者(002351.SZ)股票、违规购买所保荐的拟上市公司江西西林科股权行为等三项违法违规行为被立案调查。

    东窗事发后的李黎明被捕调查，齐鲁证券的投行负责人位置则由总裁邓晖亲自接管。

    挖团队的模式

    从薛军到李黎明再到邓晖，三年三个投行负责人，齐鲁证券的高管流动率为何如此之高?

    从发展历史看，齐鲁证券的原来基础薄弱，论体量在众多券商中属于小型，在竞争日趋激烈且同质化严重的券商行业，中小券商要想实现鲤鱼跳龙门，发展成大券商，人员的因素就显得特别重要。

    齐鲁证券选择的就是这条道路。2008年，他们从国信投行挖来张桂庆，当时国信投行在他的带领下，相继几年都在发行数量排列券商首位，尤其是中小板IPO的保荐项目遥遥领先同业竞争对手，齐鲁以总裁职位力邀其加盟，看中的就是张桂庆丰富的资源和经验。

    然而，这种模式的弊端就在于挖来的团队一旦人员，特别是领头人物有所变动，就会削弱团队的凝聚力。张桂庆从国信挖来部分人员到齐鲁投行，但一年后自己离职，对那些旧部而言不可能没有影响。之后，齐鲁投行的业务一直做不上去，直到去年新团队的注入才让齐鲁异军突起，新人来旧人去的结局在所难免。

    而接管投行业务的总裁邓晖，先前也因在德邦、长江、湘财邓券商分管经纪业务出色而被挖至齐鲁证券。在接替张桂庆出任总裁前，他主管的齐鲁经纪发展迅猛，是这种中小券商挖团队模式下较典型的案例。

    邓晖时代的齐鲁投行

    虽然李黎明的违规与齐鲁证券无关，但在高层震动的影响下，邓晖时代的齐鲁投行面临诸多挑战。

    一位离开齐鲁投行的人士向记者表示，投行在今年确实有些人员离开，比如先前在公司分别工作2年、3年的保代艾可仁、陈正旭目前都已离职。

    记者从证监会的网站上了解到，陈正旭进入券商投行业已有15年，先后在南方证券、兴业证券、安信证券任职，齐鲁证券工作期间，曾具体负责过北京君正(300223.SZ)IPO项目、苏州固锝(002079.SZ)定向增发等项目;而艾可仁，先前有在华泰证券工作经历，转投齐鲁后，负责过华宏科技(002645.SZ)的IPO项目。

    一位知情人士告诉记者，“其实早在李黎明离职前，齐鲁总裁邓晖就一直关注投行业务，他希望能将投行业务尽快带起来，不过，齐鲁投行虽然去年表面的成绩不错，但再融资这块的业绩是有所下滑。由于邓晖的性格比较要强，他曾在会议上批评过李黎明，李黎明东窗事发后，邓晖接管投行业务，就顺理成章了”。

    还有一种传闻，是说李黎明请辞后，因邓晖是武汉人，公司曾有人提议他可以考虑凭人脉资源，从长江证券请一位投行人士接管业务。不过，业内人士称邓晖精力充沛且个性较强，且长江证券近几年的投行业务发展一般，所以从长江挖角的可能性微乎其微。

    在接受记者的电话采访时，齐鲁证券总裁的邓晖也匆匆表示，“近期不会做调整”。

    而一位接近邓晖的券商投行人士称，邓晖的个人能力强，目前对齐鲁投行这些年的变迁也有自己的看法，他亲自接手投行，就是要先整顿内部秩序，把李黎明留下的局面先收拾好。

    据统计，下半年齐鲁证券申报的IPO项目有16单，其中预披露1单、初审4单、落实反馈意见的有11单，数量与光大证券一样，在券商储备中排在第15位。